主題：中信證券：A股市場(chǎng)的底部信號(hào)更加明顯 建議積極把握增配時(shí)機(jī)


2023年08月28日 08:29 來源： 財(cái)聯(lián)社
中信證券研報(bào)指出，8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實(shí)施減半征收；同日證監(jiān)會(huì)也接連發(fā)布多項(xiàng)政策“組合拳”，主要內(nèi)容包括階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、降低投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例等。目前，美國(guó)、日本、德國(guó)等均已經(jīng)取消印花稅，我們認(rèn)為調(diào)降印花稅有助于A股參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。歷史復(fù)盤表明，2000年以來我國(guó)交易印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；歷次下調(diào)印花稅對(duì)A股的提振效應(yīng)明顯。近期，活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一系列舉措標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革新篇章的開啟。上述政策落地后，A股市場(chǎng)的底部信號(hào)更加明顯，建議積極把握增配時(shí)機(jī)。


　　中信證券研報(bào)指出，8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實(shí)施減半征收；同日證監(jiān)會(huì)也接連發(fā)布多項(xiàng)政策“組合拳”，主要內(nèi)容包括階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、降低投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例等。目前，美國(guó)、日本、德國(guó)等均已經(jīng)取消印花稅，我們認(rèn)為調(diào)降印花稅有助于A股參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。歷史復(fù)盤表明，2000年以來我國(guó)交易印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；歷次下調(diào)印花稅對(duì)A股的提振效應(yīng)明顯。近期，活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一系列舉措標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革新篇章的開啟。上述政策落地后，A股市場(chǎng)的底部信號(hào)更加明顯，建議積極把握增配時(shí)機(jī)。

　　全文如下
　　資本市場(chǎng)｜提振市場(chǎng)信心，明確市場(chǎng)底部

　　2023年8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實(shí)施減半征收；同日證監(jiān)會(huì)也接連發(fā)布多項(xiàng)政策“組合拳”，主要內(nèi)容包括階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、降低投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例等。目前，美國(guó)、日本、德國(guó)等均已經(jīng)取消印花稅，我們認(rèn)為調(diào)降印花稅有助于A股參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。歷史復(fù)盤表明，2000年以來我國(guó)交易印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；歷次下調(diào)印花稅對(duì)A股的提振效應(yīng)明顯。近期，活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一系列舉措標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革新篇章的開啟。上述政策落地后，A股市場(chǎng)的底部信號(hào)更加明顯，建議積極把握增配時(shí)機(jī)。

　　▍事項(xiàng)：

　　國(guó)內(nèi)證券交易印花稅減半征收。2023年8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告（2023年第39號(hào)）稱，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

　　▍調(diào)降印花稅直接降低交易成本，短期活躍資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期提振A股國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國(guó)際范圍內(nèi)來看，美國(guó)聯(lián)邦政府在1996年取消了證券交易稅，德國(guó)、日本分別在1991年和1999年取消了印花稅，英國(guó)倫敦證券交易所自2014年起對(duì)另類投資市場(chǎng)（Alternative Investment Market，AIM）和高增長(zhǎng)板塊的合格證券交易不再征收印花稅。

　　目前，投資者在A股市場(chǎng)進(jìn)行交易過程中支付的成本主要包括：交易經(jīng)手費(fèi)（0.05‰，雙向收取）、證管費(fèi)（0.02‰，雙向收取）、交易過戶費(fèi)（0.01‰，雙向收?。?、印花稅（調(diào)整前為1‰，賣出單向收取）和交易傭金（平均約為0.23‰，雙向收?。?022年國(guó)內(nèi)投資者支付的證券交易印花稅為2759億元，交易傭金1286億元，證管費(fèi)約90億元，經(jīng)手費(fèi)約219億元，過戶費(fèi)45億元。由此可見，目前國(guó)內(nèi)印花稅與美國(guó)、日本等國(guó)相比較高，且在投資者交易成本中的占比很大，此次調(diào)降印花稅將切實(shí)降低投資者的交易成本。

　　▍歷史上A股印花稅調(diào)降與市場(chǎng)底部重合度很高。

　　2000年以來我國(guó)證券印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；在上述三次調(diào)降和一次單邊征收政策出臺(tái)的當(dāng)日，上證指數(shù)平均漲幅為5.5%，出臺(tái)后5個(gè)交易日的累計(jì)漲幅均值為9.0%。

　　1）2001年11月全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)“安然事件”沖擊全球風(fēng)險(xiǎn)偏好；國(guó)內(nèi)出口回落、通縮明顯，國(guó)有股減持的背景下A股持續(xù)下挫。11月16日，A股和B股的交易印花稅統(tǒng)一由4‰下調(diào)至2‰，當(dāng)日上證指數(shù)+1.6%，此后5日累計(jì)漲幅+5.6%。

　　2）2005年1月，國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性緊縮預(yù)期加劇，A股持續(xù)下跌；1月24日交易印花稅由2‰下調(diào)至1‰，當(dāng)日上證指數(shù)+1.7%，此后1個(gè)月累計(jì)漲幅為+6.1%。

　　3）2008年4月，美國(guó)次貸危機(jī)不斷升級(jí)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)貨幣政策從緊，市場(chǎng)短暫回暖之后大幅下挫；4月24日證券交易印花稅由3‰下調(diào)至1‰，當(dāng)日上證指數(shù)大漲+9.3%，此后5日累計(jì)漲幅+12.7%。

　　4）2008年9月，全球金融危機(jī)蔓延、歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，A股市場(chǎng)不斷縮量、流動(dòng)性收緊導(dǎo)致大盤急跌。9月19日證券交易印花稅改革，由此前的雙邊征收改為賣出時(shí)單邊征收（稅率仍為1‰），以此鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有；當(dāng)日上證指數(shù)大漲+9.5%，此后5日累計(jì)漲幅+21.0%。

　　整體來看，歷史數(shù)據(jù)表明，調(diào)整證券交易印花稅對(duì)于降低交易成本、活躍市場(chǎng)交易、體現(xiàn)普惠效應(yīng)發(fā)揮了積極作用。

　　▍政策組合拳有利于提振當(dāng)前已處于低位的投資者信心。

　　除了調(diào)減印花稅外，證監(jiān)會(huì)也接連發(fā)布多項(xiàng)政策組合拳，近期活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一系列舉措標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革新篇章的開啟。在7月政治局會(huì)議“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的指引下，證監(jiān)會(huì)從投資端、融資端和交易端三個(gè)維度明確了資本市場(chǎng)改革的方向與范圍。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月27日發(fā)布的信息，監(jiān)管層在以下方面推出政策組合拳：階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排；進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(zhǎng)股份鎖定期；將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，支持適度融資需求。上述政策的落地對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展具有關(guān)鍵的作用。

　　本輪資本市場(chǎng)改革以標(biāo)本兼治、突出重點(diǎn)、穩(wěn)字當(dāng)頭、發(fā)揮合力為核心原則，從制度層面出發(fā)，多渠道理順市場(chǎng)交易機(jī)制，著力解決投融資平衡發(fā)展的核心問題，有助于實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。

　　▍市場(chǎng)的底部信號(hào)更加明顯，建議積極把握增配時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)前正處政策落地期，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將逐月環(huán)比改善；回購(gòu)潮與自購(gòu)潮預(yù)示下市場(chǎng)底部特征日益明顯；8月來北向資金流出已接近5年來極端情形，同時(shí)ETF月凈申購(gòu)創(chuàng)6年新高；當(dāng)前A股已具備年度配置價(jià)值，市場(chǎng)的底部信號(hào)更加明顯，建議擇機(jī)布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。

　　宏觀政策方面，政策進(jìn)入落地期，其中地產(chǎn)和化債政策穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)最終力度不會(huì)弱于預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底部特征明顯，預(yù)計(jì)8月環(huán)比增速不會(huì)弱于7月。

　　底部信號(hào)方面，上市公司回購(gòu)潮處于過去5年來高點(diǎn)，歷史上與市場(chǎng)底部重合度較高；機(jī)構(gòu)自購(gòu)潮再次出現(xiàn)，過去5年來該現(xiàn)象平均領(lǐng)先市場(chǎng)底一個(gè)月左右。

　　市場(chǎng)行為方面，8月以來北向資金快速流出，累計(jì)流出規(guī)模已接近歷史極端情形，而ETF月凈申購(gòu)則處于6年以來最高值；市場(chǎng)負(fù)面情緒扭轉(zhuǎn)仍需等待，但A股當(dāng)前已經(jīng)具備年度配置價(jià)值，并已步入“伏擊區(qū)”，建議擇機(jī)布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。

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