主題：十大券商策略：殺跌近尾聲！

　　中信建投證券：構(gòu)筑復(fù)合底部，關(guān)注積極信號(hào)

　　近期疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)接近最差時(shí)刻。歷史經(jīng)驗(yàn)和基本面均提示當(dāng)前市場已進(jìn)入底部，進(jìn)一步下行空間較小，6月困境反轉(zhuǎn)可能到來。市場已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，但受制于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與海外擔(dān)憂止跌回升難以一蹴而就，我們認(rèn)為構(gòu)筑“U型”或“W型”的復(fù)合底部可能性較大。

　　投資者無需過度恐慌，策略上可從防御思維轉(zhuǎn)向布局思維，重點(diǎn)關(guān)注方向：1）基本面改善的方向；2）政策加碼的方向；3）增量資金流入偏好的方向。行業(yè)推薦：半導(dǎo)體、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、儲(chǔ)能/風(fēng)電、電力等。

　　國泰君安證券：殺跌近尾聲，防守反擊科創(chuàng)為先

　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修趨于一致，政策發(fā)力預(yù)期的差異拉大，殺跌近尾聲，調(diào)整降速，時(shí)間換空間。策略上防守反擊，科創(chuàng)為先，次新為輔。但是，既要成長性，也要確定性。

　　當(dāng)前交易阻力最小方向在科創(chuàng)成長?？春蔑L(fēng)險(xiǎn)特征不高，受益現(xiàn)代化體系構(gòu)建和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快的成長股：數(shù)字化&AI基礎(chǔ)設(shè)施/半導(dǎo)體&創(chuàng)新藥/國有經(jīng)濟(jì)改革(中特估+產(chǎn)業(yè))。主題與個(gè)股：掘金現(xiàn)代化，看好科技自主、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和次新科技。

　　海通證券：當(dāng)前市場調(diào)整幅度已較顯著，有望重拾升勢(shì)

　　近期市場調(diào)整背后的核心因素是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)固、有反復(fù)，是底部第一波上漲后的休整。歷史上第一波上漲后，通?；赝虑捌跐q幅的0.5-0.7，對(duì)比而言，這次全A和滬深300調(diào)整已較顯著。經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需政策支持，屆時(shí)市場望重拾升勢(shì)。關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)中基本面望好轉(zhuǎn)的領(lǐng)域，如數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導(dǎo)體等。

　　中金公司：不必悲觀，中期市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

　　結(jié)合當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及外部擾動(dòng)，在沒有出現(xiàn)明顯利好因素催化之前，短期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落可能會(huì)繼續(xù)影響資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，但指數(shù)的快速回落已經(jīng)引至部分指標(biāo)初步提示偏底部特征，包括：1）滬深300指數(shù)前向市盈率重新回到10X(歷史均值為11.5X-12.5X)，處于歷史偏低位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升至均值上方0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，表明當(dāng)前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低；2）結(jié)合經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化，十年期國債利率近期跌至2.69%，已經(jīng)接近去年10月底股市階段底部時(shí)期位置（2022年10月31日低至2.64%）；3）近期兩市日成交額跌至8000億元以下，按自由流通市值對(duì)應(yīng)換手率跌至2%以下，已經(jīng)進(jìn)入A股歷史換手率偏底部區(qū)域（1%-2%）；4）近期新基金發(fā)行遇冷，IPO也再度出現(xiàn)破發(fā)，以上往往也是A股歷史常見的一些偏底部特征。結(jié)合上述指標(biāo)，我們認(rèn)為當(dāng)前位置對(duì)A股市場不必悲觀，中期市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。中國內(nèi)需市場潛力大，政策空間足，后續(xù)如若政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，有望逐步改善當(dāng)前投資者的悲觀預(yù)期。

　　行業(yè)建議：復(fù)蘇為主線，風(fēng)格更均衡。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹(jǐn)慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機(jī)會(huì)。

　　招商證券：A股拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)

　　4月中下旬以來，A股在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)環(huán)比動(dòng)能不及預(yù)期、美元走強(qiáng)和熱門板塊回調(diào)活躍資金暫時(shí)停止流入三重作用的影響下，出現(xiàn)明顯調(diào)整。我們認(rèn)為近期三個(gè)原因都迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，此前提出的“N”型最后一個(gè)拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。這一輪行情結(jié)構(gòu)分化將會(huì)較大，推薦圍繞業(yè)績?cè)鏊僮罡吆透纳菩甭首畲蟮姆较蜻M(jìn)行布局。從大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，圍繞AI+/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/先進(jìn)制造/自主可控等領(lǐng)域機(jī)會(huì)仍將層出不窮。

　　安信證券：逢低關(guān)注布局，AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT第二波行情正在醞釀開啟

　　當(dāng)前應(yīng)該是逢低關(guān)注布局。下沿的底部支撐力是較強(qiáng)的，當(dāng)然，目前市場依然處于“弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”定價(jià)環(huán)境，來自國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的憂慮并未看到可信的改善信號(hào)；同時(shí)，在人民幣匯率破7之后，歷史上再次重回7以下需要一段時(shí)間。因此，這個(gè)下沿的磨底特征會(huì)比較明顯，意味著后續(xù)是否立即拉升并不明確。

　　當(dāng)前AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT第二波行情正在醞釀開啟。隨著美股AI龍頭英偉達(dá)業(yè)績釋放業(yè)績，可以作為當(dāng)前第二波TMT正在醞釀開啟的重要信號(hào)，算力和半導(dǎo)體是核心。同時(shí)，對(duì)于中特估，“若市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，買中特估（高分紅）大概率不出錯(cuò)”，依然可以關(guān)注股息率仍較高的電力及公用事業(yè)、銀行、交運(yùn)三個(gè)領(lǐng)域。對(duì)于泛新能源偶有反彈，看好還能夠引領(lǐng)技術(shù)迭代和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的大盤成長，“如何找到2016之后的立訊精密”才是最核心最務(wù)實(shí)的命題。此外，美債問題達(dá)成協(xié)議是當(dāng)前市場一致預(yù)期，6月不加息概率大，注意是否轉(zhuǎn)降息定價(jià)邏輯依然存在反復(fù)。

　　申萬宏源證券：底部區(qū)域，關(guān)注潛在積極變化

　　短期市場調(diào)整后，總體性價(jià)比改善，反彈動(dòng)能累積。高性價(jià)比足以支持超跌反彈，而后續(xù)有效上漲則需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期出現(xiàn)緩和。近期下跌反映的悲觀預(yù)期：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際下行，就業(yè)壓力顯現(xiàn)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)再發(fā)酵，但政策難有及時(shí)寬松。美聯(lián)儲(chǔ)加息未結(jié)束，美國債務(wù)上限談判不確定性延續(xù)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。前期主題行情極端演繹，短期需要調(diào)整，等待新催化。

　　思考后續(xù)潛在積極變化：存款利率下行帶來“資產(chǎn)荒”環(huán)境，正在支持市場基本熱度。經(jīng)濟(jì)差 + 政策不寬，本身是過度悲觀的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)事件催化后會(huì)有及時(shí)應(yīng)對(duì)。海外風(fēng)險(xiǎn)的邊界正在變得清晰，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響正在鈍化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題短期性價(jià)比已改善，股價(jià)彈性逐步恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù) + 政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是短期有效反彈的基礎(chǔ)。有格局優(yōu)化預(yù)期的新能車和核心消費(fèi) + 短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望率先反彈。后續(xù)板塊輪動(dòng)的線索可能是“消費(fèi)搭臺(tái)，主題唱戲”，市場向上的彈性最終還是來自于主題行情，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。

　　廣發(fā)證券：“中特估”與AI調(diào)整后不妨積極一些

　　歷史全球大類資產(chǎn)輪動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)來看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報(bào)是大概率，維持22.11.10“破曉”系列報(bào)告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復(fù)市”。2023年聚焦“思變”三重奏：政策反轉(zhuǎn)（中特估——央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。

　　“估值填坑”完成后將逐漸進(jìn)入“業(yè)績確認(rèn)”階段，勝率因素變得重要。1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運(yùn)營商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩(wěn)定+成長。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。

　　天風(fēng)證券：周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情

　　目前對(duì)半導(dǎo)體周期主要的擔(dān)心是美國消費(fèi)沒有見底。歷史上看，半導(dǎo)體周期受美國消費(fèi)的影響較大，當(dāng)前美國消費(fèi)仍然在過往20年中樞偏上位置、還在繼續(xù)向下，反應(yīng)在產(chǎn)業(yè)端上，就是PC、手機(jī)、服務(wù)器偏弱，消費(fèi)電子的疲軟可能仍然會(huì)一定程度的拖累半導(dǎo)體周期。但是細(xì)分來看，美國消費(fèi)中和電子產(chǎn)品相關(guān)的，位置已經(jīng)相對(duì)較低，高的主要是汽車、家電和服務(wù)業(yè)。當(dāng)前來看，全球半導(dǎo)體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術(shù)共振，如果美國消費(fèi)盡快出清就會(huì)更有利。中期維度看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情。短期維度看，前期TMT擁擠度過高的擔(dān)憂現(xiàn)在正逐步消退，成交額占比調(diào)整幅度已經(jīng)比較接近成長賽道歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整均值，目前缺少的主要是調(diào)整的時(shí)間。

　　布局TMT的機(jī)會(huì)即將來臨，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情，后續(xù)擁擠度消化充分后，如果沒有重大政策刺激經(jīng)濟(jì)，可以重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)有景氣回升預(yù)期的半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強(qiáng)的方向：1）傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計(jì)算；2）AI賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；3）全球半導(dǎo)體周期接近見底+國產(chǎn)替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

　　信達(dá)證券：牛初回撤或已完成

　　近期市場持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、商品、匯率、利率均顯示經(jīng)濟(jì)再次走弱，部分投資者擔(dān)心長期經(jīng)濟(jì)前景，擔(dān)心后續(xù)很難找到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)力。但我們認(rèn)為，4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因，不需要上升到宏大的敘事，背后主要有三個(gè)短期原因：（1）疫后第一個(gè)季度的補(bǔ)償需求放緩，（2）季節(jié)性Q1數(shù)據(jù)超預(yù)期，4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，（3）全球庫存周期下降時(shí)間可能還不夠。經(jīng)濟(jì)的走弱，雖然也有很多長期的擔(dān)心，比如房地產(chǎn)、人口、收入、信心等等，但是我們不建議投資者過度放大長期的擔(dān)心。特別是考慮到2021年以來的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以過度擔(dān)心長期風(fēng)險(xiǎn)與股市盈利是不匹配的。由于股市底一般會(huì)領(lǐng)先盈利底和經(jīng)濟(jì)底，所以歷次熊市結(jié)束后，市場進(jìn)入牛市第一年時(shí)，在第二個(gè)季度大多會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的問題。比如：2016年Q2、2019年Q2。我們認(rèn)為，股市的這一次調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，下半年將會(huì)迎來較好的指數(shù)抬升行情，雖然速度不會(huì)很快，但時(shí)間可能會(huì)比較久。

　　行業(yè)配置建議：配置風(fēng)格偏向進(jìn)攻，先布局超跌消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，Q3重點(diǎn)關(guān)注周期。（1）消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈，（2）中特估&TMT，（3）Q3建議關(guān)注周期。

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