問答環(huán)節(jié)

　　問題一：你提到國有企業(yè)是高盛關(guān)注的主題。前期，不少國企的股票已經(jīng)顯著反彈。首先前期的反彈時是基于基本面還是基于主題炒作？您認(rèn)為這是短期主題式的投資還是可長期布局的機會？

　　回答：任何股市，都有投機、炒作等因素。所以，目前國企主題受到關(guān)注，可能個別股票有一定量的“炒作”資金參與。但我們認(rèn)為有充分的理由認(rèn)為國企主題是可持續(xù)的。

　　首先，相當(dāng)一部分公司估值仍然很低。雖然它已經(jīng)從極低的水平上升，但總體來說，國有企業(yè)的市盈率仍然在10倍左右，這不是一個高的數(shù)字。

　　其次，如果公司能夠繼續(xù)改善他們的財務(wù)業(yè)績，提高每股回報率和利潤增長，然后通過股息，也許通過股票回購，將現(xiàn)金返還給股東。這些都將成為股票價格的驅(qū)動因素。

　　第三，從全球投資者的角度看，他們對國企的持有或配置仍然相當(dāng)保守。因為如果回顧過去的5到10年，大多數(shù)境外的觀點是看好上市民營企業(yè)（POEs）。目前，許多外資投資組合經(jīng)理只關(guān)注經(jīng)濟的私營部分。隨著事態(tài)改變，他們有提升配置的空間。

　　具體來看，例如部分能源公司估值遠遠低于全球同行。不排除有些公司會受到地緣政治因素，但全球仍有資金（例如中東地區(qū)的資金）受地緣政治影響較小。此外，一些過往被認(rèn)為乏味無趣的行業(yè)部分公司的股價有了非常顯著的回升，還有類似的機會可以挖掘。

　　問題二：全球投資者改變 “固有偏見”難度有多高？

　　回答： 一是在任何市場，投資都必須持有前瞻性的觀點。如果你等到所有的證據(jù)都擺在面前，那么他們已經(jīng)被市場價格反映出來，因為市場總是預(yù)先反應(yīng)。所以我們永遠不會有百分百的確定性或信心。我們手頭的證據(jù)表明，一些積極的變化正在發(fā)生。如果問過去多年，通過觀察中國市場我們學(xué)到了什么？我們學(xué)到的重要一課就是：跟隨政府的政策投資。我們認(rèn)為中國的國企已經(jīng)迎來了積極的信號。

　　當(dāng)然，并不是每一只國企股都會成為好的投資標(biāo)的。我們需要一些機制來從大量的國有企業(yè)中篩選出又更高成功機會的企業(yè)。高盛試圖找到符合政府政策導(dǎo)向、管理層有改進動力、有客觀證據(jù)顯示其盈利能力已經(jīng)改善的企業(yè)。同時，這些企業(yè)所處的行業(yè)整體收益增長、有良好的資產(chǎn)負(fù)債表和低債務(wù)水平等經(jīng)濟運行。

　　不僅在中國是這樣，在不少市場，投資者認(rèn)為是外資推動了股價，所以他們非常關(guān)注外資在做什么，他們可能會做什么。不錯，外資入場顯然是有幫助的。但我想說的是，或許投資者應(yīng)該對本地投資者的判斷更有信心。因為在很大程度上，是國內(nèi)資金在定價，例如，中國A股市場95%的持有者是國內(nèi)投資者，他們占據(jù)了大部分的交易量。所以，即使外國投資者很重要，真正決定價格的還是國內(nèi)投資者。如果外國投資者對國有企業(yè)的興趣增加，那將是對國有企業(yè)股價的額外推動力。

　　問題三：高盛對中國非?？春茫侨蛲顿Y者實際上對中國倉位較低。你認(rèn)為你和你的客戶希望看到什么樣的跡象，才能對中國的股票市場的信心顯著增加？

　　回答：在投資世界沒有什么是百分之百好或者壞的。我們必須從每個月的數(shù)據(jù)點中抽身出來，著眼更長期的情況。事實是，中國GDP去年大約增長了3%。我們對今年中國GDP將增長6%有非常強的信心。我兩天與中國本地市場人士交流獲悉即使充分考慮不確定性，中國今年實現(xiàn)5.5%的GDP增長是大概率事件。經(jīng)濟正在恢復(fù)，盡管這可能不會直線演進。

　　消費方面，我們認(rèn)為整體上有所改善?，F(xiàn)在，一部分改善也已經(jīng)體現(xiàn)在盈利上。第一季度的諸多問題使得盈利稍微令人失望，但仍然比去年第四季度好得多。離岸中國股票大約一半的公布了第一季度財報。整體看來，離岸股票的盈利表現(xiàn)優(yōu)于在岸股票。

　　今年，隨著時間推進，利潤增長將繼續(xù)改善。經(jīng)濟復(fù)蘇正在發(fā)生。這可能比人們希望的要更加漸進一些?？紤]到市場現(xiàn)在的定價-市場交易的是10.1倍的預(yù)期盈利，我們認(rèn)為，很多領(lǐng)域可能會迎來盈利上修。

　　問題四：MSCI中國指數(shù)從去年低點到今年二月份顯著增長，但后來發(fā)生了回調(diào)。許多對沖基金已經(jīng)獲利了結(jié)。你的客戶會增加更多的敞口在低點買入嗎？

　　回答：持倉更短期的對沖基金會根據(jù)市場動量的短期信號快速增加或減少頭寸。如果市場因為某種原因開始恢復(fù)其價格動量，那么對沖基金的資金會重新投入，就像它在去年第四季度到今年一月底到二月份的高峰時期所做得那樣。

　　對于更長期的，例如養(yǎng)老基金，他們會逐步重建頭寸，尋找有趣的長期主題機會。這取決于他們是在美國還是在歐洲或其他地方，不同地區(qū)的投資者反應(yīng)不同。

　　我們與客戶交流發(fā)現(xiàn)人們對長期主題有濃厚的興趣。例如中東的投資者。他們最感興趣的是長期的結(jié)構(gòu)性機會，或者對一些可能阻礙其它地區(qū)投資者重返市場的地緣政治問題存在較少擔(dān)憂?？偨Y(jié)來說，市場走勢很大程度上取決于盈利兌現(xiàn)。如果預(yù)期盈利真的實現(xiàn)了，那么我認(rèn)為市場可以改善。如果事實證明我們對盈利過于樂觀，而盈利并沒有實現(xiàn)，可能我們需要調(diào)整預(yù)期。