主題：世界最大債權(quán)國(guó)的一小步 正引發(fā)全球資本流動(dòng)大變數(shù)

【小心！世界最大債權(quán)國(guó)的一小步 正引發(fā)全球資本流動(dòng)大變數(shù)】日本央行昨日意外宣布修改收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)，將10年期日債收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。這一貨幣政策實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變的影響可謂立竿見(jiàn)影且涉足面極廣——日經(jīng)225指數(shù)全天下跌了2.5%，日元?jiǎng)?chuàng)下多年來(lái)表現(xiàn)最好的一天，10年期日本國(guó)債收益率更是錄得了近20年來(lái)的最大漲幅。

　　在許多方面，日本央行周二的“晴天霹靂”為全球金融市場(chǎng)有史以來(lái)罕見(jiàn)的“動(dòng)蕩之年”，畫(huà)上了一個(gè)完美的句號(hào)……

　　日本央行昨日意外宣布修改收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)，將10年期日債收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。這一貨幣政策實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變的影響可謂立竿見(jiàn)影且涉足面極廣——日經(jīng)225指數(shù)全天下跌了2.5%，日元?jiǎng)?chuàng)下多年來(lái)表現(xiàn)最好的一天，10年期日本國(guó)債收益率更是錄得了近20年來(lái)的最大漲幅。

　　然而，這一決定更為引人關(guān)注的，可能當(dāng)屬其對(duì)全球資本市場(chǎng)流向的影響。

　　在日本央行出人意料地調(diào)整其收益率曲線控制政策后，美國(guó)國(guó)債周二連續(xù)第三個(gè)交易日下跌，這引發(fā)了關(guān)于美債市場(chǎng)過(guò)去兩個(gè)月新出現(xiàn)的反彈會(huì)否因此中斷的辯論。

　　截止周二紐約時(shí)段尾盤(pán)，素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率報(bào)約3.69%，全天累計(jì)上漲近10個(gè)基點(diǎn)。

　長(zhǎng)期以來(lái)，投資者一直在猜測(cè)，日本央行最終放棄其長(zhǎng)期以來(lái)的超低利率政策——這是最后一家尚未這樣做的主要央行，是否可能會(huì)從全球債券市場(chǎng)上移除一個(gè)關(guān)鍵的“錨”，從而進(jìn)一步推動(dòng)由美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和其他國(guó)家加息所引發(fā)的收益率飆升。

　　而眼下，隨著日本央行真的在昨日邁出了“一小步”，投資者肯定會(huì)被迫重新考慮他們的2023年戰(zhàn)略：“世界上最鴿派”的央行轉(zhuǎn)向鷹派的影響實(shí)在太大，不容忽視。

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(美日債券收益率差)

　　來(lái)自美國(guó)最大“債主”的拋售

　　更為關(guān)鍵的是——日本是全球最大的債權(quán)國(guó)，這意味著有大量現(xiàn)金可能正在等待回國(guó)，以獲得抬高后的本土回報(bào)率。這一點(diǎn)從日本央行宣布上述消息后日元的大幅升值中就可以明顯看出來(lái)。

　　這可能會(huì)成為未來(lái)真正的麻煩所在：日本的凈國(guó)際投資頭寸，即其在海外持有的資產(chǎn)存量與外國(guó)人持有的日本資產(chǎn)存量之間的差額，超過(guò)了3萬(wàn)億美元。

　　日本長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際翻倍至0.50%的事實(shí)，注定將讓一些日本國(guó)內(nèi)投資者重新回家吃起“窩邊草”。鑒于日本的證券投資資產(chǎn)和負(fù)債總計(jì)達(dá)7.3萬(wàn)億美元，日元的大幅波動(dòng)可能會(huì)波及全球的杠桿、對(duì)沖和衍生品敞口。

　　事實(shí)上，從美國(guó)國(guó)債的角度來(lái)看，日本投資者在今年大部分時(shí)間里就一直是美債的凈賣家。這是因?yàn)楸M管美債收益率大幅攀升，但日元的暴跌導(dǎo)致匯率對(duì)沖成本激增，海外投資對(duì)于一些有著嚴(yán)格對(duì)沖要求的日本大型基金而言，反而得不償失。

　　美國(guó)財(cái)政部本月早些時(shí)候公布的數(shù)據(jù)顯示，日本目前已連續(xù)四個(gè)月減持了美國(guó)國(guó)債——其持有的美國(guó)國(guó)債在10月份進(jìn)一步減少了420億美元，持倉(cāng)降至1.078萬(wàn)億美元，為三年半以來(lái)的最低水平。

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　　富國(guó)銀行分析師表示，日本央行本周的舉動(dòng)，勢(shì)必將使得美國(guó)政府債券和其他外債對(duì)于進(jìn)行外匯對(duì)沖的日本投資者的吸引力進(jìn)一步下降。

　　該行分析師Erik Nelson和Jack Boswell在一份報(bào)告中指出，日本投資者在整個(gè)2022年一直是外國(guó)債券的凈賣家，而周二日本央行的決定應(yīng)該只會(huì)加強(qiáng)這種傾向。這是因?yàn)槿毡狙胄袥](méi)有改變決定三個(gè)月外匯對(duì)沖成本的短期政策利率，但卻給了較長(zhǎng)期限日債收益率更多的上升空間，這實(shí)際上使外國(guó)債券相對(duì)于日本國(guó)債的吸引力比以前更小。

　　短線對(duì)美債市場(chǎng)尚待觀察

　　當(dāng)然，眼下這一切是否就將徹底逆轉(zhuǎn)美債收益率過(guò)去幾周的回落勢(shì)頭，可能還有待觀察。在周五美國(guó)商務(wù)部發(fā)布11月PCE物價(jià)報(bào)告之前，投資者仍有幾天時(shí)間繼續(xù)消化黑田東彥投下的“重磅炸彈”。

　　無(wú)論如何，近來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的趨勢(shì)似乎已經(jīng)發(fā)生了更深層次的變化，債市仍有許多有利因素來(lái)抵消日本方面帶來(lái)的看跌沖動(dòng)——美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度可能已經(jīng)達(dá)到頂峰；美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升可能會(huì)刺激明年的避險(xiǎn)需求；隨著大宗商品價(jià)格的回落減輕了包括日本在內(nèi)的大宗商品進(jìn)口國(guó)的壓力，此前曾達(dá)到極端水平并拖累美國(guó)國(guó)債的央行儲(chǔ)備拋售也在減少。

　　除此之外，有跡象顯示美國(guó)國(guó)債仍處于超賣狀態(tài)，至少以歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看是這樣，且持倉(cāng)凈額仍為買盤(pán)提供了潛在動(dòng)力。日本央行的政策變化最終將如何影響這一點(diǎn)仍有待觀察。

　　加拿大皇家銀行全球資產(chǎn)管理公司美國(guó)固定收益高級(jí)投資組合經(jīng)理Brian Svendahl表示，“日本央行此舉在一定程度上可能會(huì)緩和對(duì)美國(guó)國(guó)債和其他美國(guó)債券的需求。但對(duì)我來(lái)說(shuō)，這更像是一個(gè)長(zhǎng)期的故事，而不是短期的沖擊。”

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