主題：長(zhǎng)江電力:來(lái)水欠佳致三季度業(yè)績(jī)下滑

行業(yè)與公司

(600900.SH) 財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng):來(lái)水欠佳致三季度業(yè)績(jī)下滑，風(fēng)光水一體化及抽蓄布局穩(wěn)步推進(jìn)

來(lái)水欠佳，第三季度收入、凈利潤(rùn)均同比大幅下降。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.69億元（+2.03%），歸母凈利潤(rùn)189.44億元（-3.18%），扣非歸母凈利潤(rùn)190.15億元（+5.05%）。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.81億元（-22.71%），歸母凈利潤(rùn)76.53億元（-30.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)77.36億元（-29.52%）。公司第三季度收入、凈利潤(rùn)均大幅下降，主要系長(zhǎng)江流域來(lái)水同比嚴(yán)重偏少影響。

烏白電站注入在即，公司水電裝機(jī)規(guī)模再創(chuàng)新高，經(jīng)營(yíng)效益有望進(jìn)一步提升。公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)云川公司100%股權(quán)。本次交易完成后，公司將新增烏東德、白鶴灘兩座水電站，合計(jì)新增裝機(jī)26.2GW，國(guó)內(nèi)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)71.80GW（+57%）。此外，“烏白”電站資產(chǎn)注入后，在聯(lián)合調(diào)度方面，公司將由“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”變?yōu)椤傲鶐?kù)聯(lián)調(diào)”，預(yù)計(jì)調(diào)度增發(fā)電量將大幅增加，盈利規(guī)模及盈利能力將進(jìn)一步提升。

能源結(jié)構(gòu)拓展，推進(jìn)智慧綜合能源開(kāi)發(fā)。當(dāng)前，公司有序推進(jìn)金沙江下游風(fēng)光水儲(chǔ)一體化可再生能源開(kāi)發(fā)，深入開(kāi)展水風(fēng)光互補(bǔ)的運(yùn)行調(diào)度研究；發(fā)揮公司大水電運(yùn)維核心能力，高質(zhì)量布局和推進(jìn)抽水蓄能業(yè)務(wù)發(fā)展；推進(jìn)智慧綜合能源業(yè)務(wù)，創(chuàng)新推出城市綠色綜合能源管家模式，積極布局“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展。

抽蓄布局穩(wěn)步推進(jìn)，再添業(yè)績(jī)發(fā)展。公司甘肅張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目于2022年10月獲得核準(zhǔn)批復(fù)，項(xiàng)目裝機(jī)140萬(wàn)千瓦，主要承擔(dān)甘肅電網(wǎng)調(diào)峰、填谷、儲(chǔ)能、調(diào)頻、調(diào)相、緊急事故備用等任務(wù)，成為甘肅河西地區(qū)外送基地安全穩(wěn)定運(yùn)行可靠的支撐點(diǎn)。公司抽水蓄能業(yè)務(wù)逐步落地，未來(lái)或有望新獲項(xiàng)目，裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)大幅下降；來(lái)水量大幅下降；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。

投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為260.9/285.3/293.4億元，分別同比增長(zhǎng)-1%/9%/3%；EPS為1.15、1.25、1.29元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.4/15.9/15.5X。未來(lái)烏白電站注入后公司裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步增加，綜合優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)大力推進(jìn)風(fēng)光水一體化和布局抽蓄，創(chuàng)造新增量?？紤]到公司作為水電龍頭企業(yè)，給予公司2023年17-18倍PE，對(duì)應(yīng)21.15-22.50元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有6%-13%的溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

證券分析師： 黃秀杰（S0980521060002）；

鄭漢林（S0980522090003）；

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