主題：股指期貨罕見升水 什么信號？

　長期貼水的股指期貨近期罕見升水！

　　10月12日收盤，滬深300股指期貨主力合約罕見的小幅升水。中證500指數(shù)期貨則自9月底以來一直升水，一度升水高達36.78點。10月10日，中證500指數(shù)期貨仍升水4.09點。10月12日，中證500期指強勢反彈，收盤貼水7.65。

　　多家機構(gòu)告訴券商中國記者，IF和IC股指期貨罕見升水的原因在于抄底資金偏多以及量化中性(對沖)策略的縮量，股指集中做空的壓力大幅減輕。這意味著當前或是A股重要的階段性低點，不排除有抄底資金正在布局。

　　值得注意的是，由于股指期貨長期貼水，量化中性策略一直成本高企，此番貼水將利好正在建倉的中性策略。

　　期指罕見升水，或是重要階段性低點

　　10月12日，股指早盤震蕩下跌，三大股指盤中跌幅一度超1%，午后上演大逆轉(zhuǎn)，上證指數(shù)強勢收復3000點，兩市成交額超7000億元，較近期有所放大。

　　近期，長期貼水的股指期貨罕見升水。10月12日收盤，滬深300指數(shù)報3784.31點，IF主力合約報3784.6點，罕見的小幅升水0.29點；中證500指數(shù)期貨則自9月底以來一直升水，一度升水高達罕見的36.78點。10月10日，中證500指數(shù)期貨仍升水4.09點。10月12日，中證500期指強勢反彈，收盤貼水7.65。

　　南華期貨股指期貨分析師王夢穎指出，最近，隨著股指的不斷下跌，我們發(fā)現(xiàn)IH原來的升水幅度在逐漸降低，這和現(xiàn)貨指數(shù)的下跌呈現(xiàn)出預期的走弱是一致的。但是IF和IC在指數(shù)下跌的過程中，貼水逐漸收窄，某些合約甚至出現(xiàn)升水的狀態(tài)，這和現(xiàn)貨指數(shù)下跌的狀況呈現(xiàn)出相反的信號，這說明IF和IC的下跌動能更輕。

　　值得注意的是，12日午后盤面出現(xiàn)了暴力反彈，其中IC領(lǐng)漲，漲幅為2.20%；IF漲幅次之，為1.45%；IH表現(xiàn)最弱，漲0.54%。

　　“簡而言之，我們認為IF和IC罕見出現(xiàn)升水的原因是價格急速下跌后，市場拋壓減少、買入資金量回升所致。IF和IC的升貼水信號一定程度上反映了當前市場預期的變化，但如果要嚴謹?shù)呐袛嘧邉葸€需要結(jié)合IF和IC的成交量變化，只有觀察到成交量也同步回升的情況，行情企穩(wěn)的概率才比較大?！蓖鯄舴f表示。

　　平安期貨首席研究員周拓也表示，從股指基差來看，以IC(中證500股指期貨)為例，當前貼水收斂，甚至出現(xiàn)升水，為近年來較強基差水平。

　　一方面，可類比2018年10月前后，A股大幅調(diào)整，貼水反而收斂到5%以內(nèi)?！翱烧J為當前位置，或為A股重要的階段性低點，場內(nèi)重要的空頭力量、套保盤，開始降低對沖規(guī)模，股指期貨的集中拋壓減輕，貼水收斂，基差走強?！?br />
　　另一方面，可類比今年1月，在股市持續(xù)調(diào)整過程中，超額收益受損，進而影響中性產(chǎn)品的絕對收益，被迫減倉甚至清盤也會導致套保盤規(guī)模下降，股指集中做空壓力減輕，基差走強，甚至出現(xiàn)升水。

　　百億量化私募世紀前沿告訴券商中國記者，股指期貨升水一般由于多頭力量增多或空頭力量減少造成。近期IF和IC合約升水的原因在于抄底資金偏多，以及中性(對沖)策略縮量?？疹^力量減少主要因為9月中旬以來市場行情偏弱，指增規(guī)模被動縮量，導致對沖端也相應縮量。而多頭力量不排除有抄底資金正在布局。

　　對沖成本下降，利好中性策略產(chǎn)品

　　值得注意的是，過去幾年，由于股指期貨長期貼水，導致對沖成本高企，量化對沖策略盈利困難，其發(fā)展一直受限。數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至5月，IH、IF和IC主力合約的日均年化開倉損益分別是-2.02%、-5.47%和-6.75%，較去年同期顯著降低。

　　近期，股指期貨開始升水，無疑利好量化對沖策略。

　　世紀前沿表示，在策略方面，股指期貨升水一方面利好依賴持倉期指多頭模擬指數(shù)成分股，并已開倉的指增策略。正基差意味著已經(jīng)持有多頭的策略可通過平倉尋套利機會；另一方面，利好正在建倉的中性策略。最近的正基差代表未來市場波動時，負基差擴大的空間更大。可以期待，當負基差擴大時會給中性策略產(chǎn)品帶來增厚的收益，故而當下時點為中性產(chǎn)品開倉的較好時點。

　　值得注意的是，由于市場對股指期貨多空的分歧加大，對沖需求增強，二季度以來股指期貨的持倉量增長。但隨著近期貼水不斷收斂，市場的空頭需求減弱。

　　國泰君安期貨表示，近期指數(shù)不斷探低的過程，亦是市場看多預期不斷強化的過程，因此在市場普遍看多的環(huán)境下，資金的對沖意愿并不高漲，因此股指期貨基差略有走強趨勢，但基差走強又為部分對沖資金創(chuàng)造了較好的入場窗口，使得基差又呈現(xiàn)回弱之勢。

　　周拓指出，從歷史統(tǒng)計來看，大盤失守3000點，75%概率能在最多1個月內(nèi)收回。經(jīng)過持續(xù)的調(diào)整，A股整體估值為12倍，處于歷史最便宜的前25%分位。當前A股的風險報酬，即A股相對國債的超額收益率，已達到3.5%，處于5年最高區(qū)間，A股性價比顯現(xiàn)，可類比2018年10月前后，這將約束A股繼續(xù)下行的空間。

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