主題：十大機(jī)構(gòu)論市：當(dāng)前是底部區(qū)域 收拾情緒迎接反轉(zhuǎn)


2022年09月25日 18:00 來源： 東方財(cái)富研究中心

　　本周滬指下跌1.22%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　興證策略：當(dāng)前已是底部區(qū)域 價(jià)格比時(shí)間更重要

　　從多個(gè)指標(biāo)來看，當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入底部區(qū)域。1)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已分別升至2010年以來的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過2016年股災(zāi)后，其中創(chuàng)業(yè)板已基本回到今年4月底時(shí)水平。2)估值層面，當(dāng)前上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時(shí)水平，創(chuàng)業(yè)板指更已低于2020年3月。3)市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)5個(gè)交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時(shí)水平，兩融余額也重新回落至1.6萬億元以下。4)資金面上，9月至今偏股基金僅新發(fā)301億份、環(huán)比繼續(xù)放緩。與此同時(shí)，私募等機(jī)構(gòu)近期倉位也有所回落。因此，從多項(xiàng)指標(biāo)來看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，盡管在內(nèi)外部不確定性擾動(dòng)下，短期市場(chǎng)受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好整體仍然偏弱勢(shì)，但從空間上我們認(rèn)為調(diào)整已比較充分、市場(chǎng)已是底部區(qū)域。

　　開源策略：收拾情緒 迎接A股“反轉(zhuǎn)”

　　A股將有望迎來“戴維斯雙擊”的“反轉(zhuǎn)”。(1)A股估值處于歷史1/3以內(nèi)水平，ERP則高企接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，A股下行空間已十分有限；(2)伴隨著海外貨幣緊縮掣肘影響下降、國內(nèi)剩余流動(dòng)性擴(kuò)張、ROE回升及盈利明顯上修，A股有望迎來“戴維斯雙擊”。一旦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格將大概率維持：成長風(fēng)格！配置建議：(一)基于“毛利率+營收”雙升帶來的盈利彈性、較高的實(shí)際回報(bào)率(CFROI-WACC)、內(nèi)外資青睞及透支久期合理等四個(gè)維度，甄選“新半軍”成長風(fēng)格中的優(yōu)質(zhì)賽道：電力設(shè)備(儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電)+新能源汽車(電池、電機(jī)電控、能源金屬)>半導(dǎo)體>軍工。(二)券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”；(三)把握船舶大周期重啟的重大機(jī)遇：既得益于全球經(jīng)濟(jì)后周期的“紅利”，又將享受造船自身大規(guī)?！靶屡f迭代”周期的開啟；(四)重視黃金上升趨勢(shì)：美國“滯脹”在即，貨幣屬性需求將“先行”；倘若美國“衰退”，貨幣屬性將疊加商品屬性呈現(xiàn)需求“共振”。

　　粵開策略：市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)

　　展望后市，我們并不悲觀，市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)，依舊維持經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性寬松的環(huán)境不支持市場(chǎng)大幅下行的判斷。上半年市場(chǎng)聚焦于高景氣賽道以及中小盤的業(yè)績彈性，但忽視了在經(jīng)濟(jì)下行周期中，大盤龍頭股穩(wěn)定的增長能力、出色的議價(jià)能力和較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)大小盤風(fēng)格將在三四季度再平衡，有望上演“周期搭臺(tái)、成長唱戲”的格局。行業(yè)比較方面，依舊推薦“確定性”趨勢(shì)中與能源相關(guān)的品種以及與居民消費(fèi)端相關(guān)板塊。1)凜冬將至，全球能源危機(jī)下，煤炭、石油、電力值得繼續(xù)關(guān)注。2)主題投資方面，即將迎來國慶長假和世界杯，關(guān)注食品飲料、旅游、社服板塊為代表的消費(fèi)。

　　華西策略：美元何時(shí)見頂 A股何時(shí)企穩(wěn)反彈？

　　等待市場(chǎng)信心修復(fù)。九月以來，A股兩市成交額呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢(shì)，近幾個(gè)交易日成交額縮至七千億下方。其背后主要有幾個(gè)原因：1)外圍因素?cái)_動(dòng)下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升；2)增量資金入市乏力，基金倉位小幅下降；3)日歷效應(yīng)：長假前市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。復(fù)盤2010-2021年國慶前后市場(chǎng)表現(xiàn)，長假前10個(gè)交易日起，A股的平均成交額呈現(xiàn)逐漸縮量，長假后市場(chǎng)成交額有所放大。若長假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。配置上均衡為主，聚焦“3”條配置主線+“1”主題。1)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；2)新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、風(fēng)、光等；3)后續(xù)疫情防控將進(jìn)一步優(yōu)化，估值存在修復(fù)的板塊，如：白酒等。主題方面，推薦受益于“國產(chǎn)替代”的“半導(dǎo)體”等。

　　國君策略：枕戈待旦 不急于抄底

　　9月以來A股、人民幣匯率、港股等多個(gè)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，并跌破關(guān)鍵位置。本周存款利率的調(diào)降以及潛在的降息空間也并未能夠提振疲弱的市場(chǎng)，股票投資者對(duì)于政策“擠牙膏”式的放松已經(jīng)有充分的認(rèn)識(shí)，但是地產(chǎn)“金九銀十”的疲弱、防控的嚴(yán)格、快速降溫的出口以及復(fù)雜的地緣政治形勢(shì)均預(yù)示著宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的上升，“弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)、弱政策預(yù)期”所帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修與風(fēng)險(xiǎn)偏好下降正在成為當(dāng)下核心的定價(jià)矛盾，A股市場(chǎng)進(jìn)入減量博弈。但事件沖擊只是股價(jià)波動(dòng)的表象，市場(chǎng)疲弱的背后是在逆全球化與大國競(jìng)爭(zhēng)博弈的趨勢(shì)變化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，這意味著總量政策供給的彈性變?nèi)跻约安┺慕?jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能的難度也越來越高。盡管大部分股票估值已經(jīng)進(jìn)入歷史的低位區(qū)間，但是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)卻并不充分，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014.在政策、需求以及地緣風(fēng)險(xiǎn)的路徑尚處于不確定的狀態(tài)，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。

　　華福策略：當(dāng)前A股處于“黃金坑”的底部區(qū)間 具備戰(zhàn)略配置價(jià)值

　　投資，畢竟是一場(chǎng)勇敢者的游戲。悲觀者獲得知識(shí)，樂觀者贏得未來。盡管在美聯(lián)儲(chǔ)超鷹派加息態(tài)勢(shì)下，大類資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)譎云詭，跌宕起伏。但我們認(rèn)為權(quán)益類資產(chǎn)有望率先構(gòu)筑底部，迎來階段性反彈。從資產(chǎn)價(jià)格來看，美股尚未見底，而A股卻正在鑄成新的底部，當(dāng)前不應(yīng)過度恐慌。從四個(gè)維度來看，A股都有望獲得一定支撐。從疫情來看，四季度疫情有可能迎來平緩的窗口期。從經(jīng)濟(jì)上看，國內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開始呈現(xiàn)出向好的態(tài)勢(shì)。在政策上，壓制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素開始被逐一排解。從市場(chǎng)指數(shù)來看，經(jīng)過8、9月份的深度回調(diào)，也已經(jīng)呈現(xiàn)出較明顯的投資價(jià)值。投資策略：當(dāng)前A股處于“黃金坑”的底部區(qū)間，具備戰(zhàn)略配置價(jià)值。在風(fēng)格上，四季度價(jià)值與成長兼?zhèn)?。從方向上看，半?dǎo)體、可選消費(fèi)龍頭、困境反轉(zhuǎn)板塊值得布局。

　　西部策略：四季度還有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注？

　　市場(chǎng)正在迎來最艱難的時(shí)刻，11月中旬有望迎來大級(jí)別底部。當(dāng)前信用環(huán)境趨于回落，國內(nèi)疫情散點(diǎn)式反復(fù)，外需疲軟出口趨弱，整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然存在較大壓力。同時(shí)隨著海外加息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣匯率再次面臨壓力，短期波動(dòng)率仍將維持高位。中期來看我們并不悲觀，市場(chǎng)大級(jí)別底部已經(jīng)越來越近，今年市場(chǎng)調(diào)整的低點(diǎn)有望在11月中下旬出現(xiàn)。從配置角度來看，大盤股的配置價(jià)值正在逐步凸顯，市場(chǎng)整體風(fēng)格將回歸龍頭，隨著出口數(shù)據(jù)走弱，外需占比較高的中小盤個(gè)股的業(yè)績壓力或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。短期來看，隨著重要會(huì)議窗口期臨近，資源與信息安全仍將是市場(chǎng)關(guān)注核心，重點(diǎn)關(guān)注火電、農(nóng)業(yè)和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)；另外一方面，關(guān)注受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)；以及有望受益于人民幣匯率貶值的家電，輕工，電子，通信等行業(yè)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲等泛消費(fèi)概念。

　　海通策略：未來企穩(wěn)回升看保交樓等穩(wěn)增長措施落地

　　總結(jié)A股曾經(jīng)的二次探底，可以發(fā)現(xiàn)該歷程往往發(fā)生在熊市剛結(jié)束、牛市還在孕育的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此該階段的市場(chǎng)走勢(shì)也偏糾結(jié)。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在A股指數(shù)二次探底的過程中，無論是從股指的點(diǎn)位、估值還是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，前期形成的底部區(qū)域?qū)嶋H已較為扎實(shí)，二次探底并不會(huì)明顯突破前期低點(diǎn)。目前A股估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已接近4月底，基本面指標(biāo)比當(dāng)時(shí)好，底部區(qū)域有效，企穩(wěn)回升看保交樓等穩(wěn)增長措施落地。

　　中金策略：A股短期情緒偏弱 中線不悲觀

　　如果中國后續(xù)繼續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長、中長期改革舉措提活力的方向，釋放內(nèi)需潛力，激發(fā)創(chuàng)新活力，整體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長有望逐步回歸正常增長軌道，A股市場(chǎng)也有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前市場(chǎng)震蕩偏弱的特征可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，但對(duì)中期前景不宜悲觀，整體先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)。建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌?br />
　中信策略：左側(cè)信號(hào)初步顯現(xiàn) 右側(cè)時(shí)機(jī)仍需等待

　　宏觀因素壓制市場(chǎng)情緒，調(diào)倉擁擠放大市場(chǎng)波動(dòng)，估值低位增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，市場(chǎng)成交、私募倉位、股債估值等左側(cè)信號(hào)已經(jīng)初步顯現(xiàn)；與此同時(shí)，歐美快速加息和經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾難散，國內(nèi)政策仍處于觀察期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較緩慢，右側(cè)時(shí)機(jī)仍需等待，最穩(wěn)妥的入場(chǎng)時(shí)機(jī)預(yù)計(jì)在10月份。

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