主題：跌破6.9大關(guān)！人民幣匯率為何下跌？

8月29日，美元指數(shù)刷新20年新高，非美貨幣紛紛調(diào)整，離岸人民幣兌美元跌破6.93，在岸人民幣兌美元跌破6.92，雙雙刷新兩年低位。

　　分析師普遍認(rèn)為，人民幣匯率今日下挫與上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的鷹派表態(tài)有關(guān)。盡管市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)料到鮑威爾會(huì)在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上放鷹，但沒想到鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員竟然奏響了鷹派“大合唱”，上演了一出“鷹上加鷹”。

　　鮑威爾在上述全球央行年會(huì)上僅發(fā)表了8分鐘的講話，卻明確地傳達(dá)了鷹派信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)堅(jiān)定不移抗擊通脹，哪怕代價(jià)是一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)其他幾名官員也在“敲邊鼓”給鮑威爾打氣，明確表態(tài)加息步伐不能停止。

　　具體而言，鮑威爾的講話有三個(gè)要點(diǎn)：

　　第一，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)目前的首要任務(wù)是將通脹降到2%的目標(biāo)水平。第二，盡管美國(guó)7月通脹數(shù)據(jù)下降令人欣慰，但單個(gè)月的下降還遠(yuǎn)不足以使委員會(huì)確信通脹的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。第三，恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定可能還需要美聯(lián)儲(chǔ)在一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮的政策立場(chǎng)。歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告誡美聯(lián)儲(chǔ)不要“過(guò)早”放松政策。

　　在鮑威爾講話結(jié)束后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨暗示，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月將加息75個(gè)基點(diǎn)的概率，由原本不到50%上升至超過(guò)60%。8月29日周一，聯(lián)邦基金期貨顯示9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性已經(jīng)升至70%以上。

　　中金公司研報(bào)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹還有很長(zhǎng)的路，建議投資者勿對(duì)美國(guó)貨幣重回寬松過(guò)度期待。近期市場(chǎng)存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息，并在明年某個(gè)時(shí)候開始降息。這種想法或是不成熟的，站在當(dāng)下，不應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息有過(guò)多奢望。此外，鮑威爾還提到6月點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)至2023年底聯(lián)邦基金利率都將在略低于4%的水平。鑒于此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息至2023年，如果8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不排除在9月22日的議息會(huì)議上再次加息75BP的可能。

　　人民幣為何下跌？

　　南華期貨宏觀外匯分析師周驥對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本輪人民幣下調(diào)的原因，無(wú)疑與近期美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)以及央行調(diào)降LPR利率有關(guān)。美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)，究其原因主要由幾點(diǎn)因素在支撐：

　　一是上周初，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放鷹派講話，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上強(qiáng)調(diào)持續(xù)緊縮的言論，大大抬升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取激進(jìn)貨幣緊縮的預(yù)期；二是歐洲能源危機(jī)再起，市場(chǎng)再次燃起對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，歐元承壓、美元受益。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青向記者分析，近期人民幣兌美元匯率走低，但對(duì)非美貨幣整體上處于偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，背后有兩個(gè)原因：首先，近期美元大幅升值，造成人民幣匯價(jià)被動(dòng)走低。8月15日以來(lái)，受多位美聯(lián)儲(chǔ)官員貨幣政策強(qiáng)硬表態(tài)的影響，美元指數(shù)由降轉(zhuǎn)升，短短10個(gè)交易日大幅上揚(yáng)3.43%，這是同期人民幣兌美元貶值2.22%的主要原因。

　　事實(shí)上，從匯價(jià)波動(dòng)幅度上可以看出，人民幣貶值幅度明顯低于美元升值幅度，韌性明顯。也就是說(shuō)這段時(shí)間人民幣兌歐元、日元等其它主要非美貨幣都出現(xiàn)了不同程度的升值，整體上處于偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。背后是近期我國(guó)出口額保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于修復(fù)軌道，市場(chǎng)對(duì)人民幣穩(wěn)定預(yù)期增強(qiáng)。

　　其次，8月15日央行下調(diào)政策利率，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率下行約10個(gè)基點(diǎn)；與此同時(shí)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)后，美債收益率上行，中美利差倒掛幅度加大。這在一定程度上推動(dòng)近期人民幣兌美元貶值。但從結(jié)果來(lái)看，這一因素影響程度較小，并未改變?nèi)嗣駧耪w的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。也就是說(shuō)8月降息帶來(lái)的中美貨幣政策差異加大，并非近期人民幣走低的主要原因。預(yù)計(jì)有可能增強(qiáng)后續(xù)國(guó)內(nèi)靈活調(diào)整宏觀政策的信心。

　　下半年人民幣匯率仍存壓力

　　王青認(rèn)為，下半年人民幣兌美元可能仍存在一定貶值壓力。展望未來(lái)，美元還將保持階段性強(qiáng)勢(shì)，伴隨下半年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，10年期美債收益率還有一定上行空間，中美利差倒掛幅度有可能進(jìn)一步加大。不過(guò)，伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭增強(qiáng)，加之我國(guó)國(guó)際收支狀況有望保持順差局面，人民幣貶值預(yù)期很難有效聚集，下半年人民幣兌美元匯價(jià)中樞有望保持在6.7至6.9區(qū)間，特別是三大人民幣匯率指數(shù)將繼續(xù)保持偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。這意味著年內(nèi)人民幣兌美元貶值壓力不會(huì)對(duì)宏觀政策靈活調(diào)整構(gòu)成實(shí)質(zhì)性掣肘。

　　據(jù)悉，匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，主要用來(lái)綜合計(jì)算一國(guó)貨幣對(duì)一籃子外國(guó)貨幣加權(quán)平均匯率的變動(dòng)，能夠更加全面地反映一國(guó)貨幣的價(jià)值變化。參考一籃子貨幣與參考單一貨幣相比，更能反映一國(guó)商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國(guó)際收支的作用。

　　周驥表示，對(duì)于人民幣匯率下半年的走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議至關(guān)重要。屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期有可能會(huì)調(diào)整，在此之后外匯市場(chǎng)的走勢(shì)不確定性較大。在此之前，預(yù)計(jì)美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)仍將延續(xù)，110一線將是關(guān)鍵阻力位。

　　在他看來(lái)，在美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)不改，中美利差倒掛仍將持續(xù)一段時(shí)間的背景下，人民幣匯率在美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議前仍將面臨不小的貶值壓力。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，或美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鷹派、加息路徑超預(yù)期，不排除人民幣匯率在年內(nèi)破7；但若上述事件不及預(yù)期，預(yù)期人民幣匯率的貶值壓力會(huì)有所減緩。

　　盡管人民幣匯率后市存在一定的貶值壓力，但分析師普遍認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念。王青認(rèn)為，對(duì)外貿(mào)企業(yè)而言，準(zhǔn)確判斷匯率走向難度極高。因此，無(wú)論是進(jìn)口還是出口企業(yè)，都要堅(jiān)持財(cái)務(wù)中性原則，盡快學(xué)會(huì)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯避險(xiǎn)工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。特別是在當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間匯市波動(dòng)加劇的背景下，可適當(dāng)縮小外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免在匯率波動(dòng)中“裸奔”而招致?lián)p失，尤其要避免單邊押注。最后，對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，盡可能使用人民幣結(jié)算，也是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效方式。

　　周驥建議，當(dāng)前外匯市場(chǎng)的不確定性較大，建議外貿(mào)企業(yè)樹立風(fēng)險(xiǎn)中性原則，并根據(jù)自身情況合理運(yùn)用金融工具，及時(shí)進(jìn)行外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)管理，切不可“裸奔”。

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