主題：“牛市旗手”突然暴漲！

被譽(yù)為“牛市旗手”的券商板塊近期表現(xiàn)回暖。數(shù)據(jù)顯示，近20日非銀金融（中信）漲幅超10%，達(dá)到11.06%，引起市場(chǎng)對(duì)大金融板塊的關(guān)注。

究竟什么引發(fā)券商等大金融領(lǐng)域回暖？是否可以持續(xù)？基金投資者應(yīng)該如何借道基金參與？為此，中國(guó)基金報(bào)記者專(zhuān)訪了

博時(shí)基金行業(yè)研究部副總經(jīng)理兼基金經(jīng)理金晟哲、

招商中證全指證券公司指數(shù)基金基金經(jīng)理王巖、

長(zhǎng)城久恒基金經(jīng)理儲(chǔ)雯玉、

中信保誠(chéng)基金研究員吳一靜、

創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)行業(yè)研究員胡致柏、

以及光大保德信基金相關(guān)投研人員。

這些投資人士認(rèn)為，受益于情緒面、基本面和政策面等利好，券商、保險(xiǎn)等板塊出現(xiàn)久違的回暖行情。目前整個(gè)金融板塊的估值處于比較底部的位置，因此比較看好未來(lái)這一領(lǐng)域表現(xiàn)。投資者可借道大金融主題基金參與，但也需要注意背后風(fēng)險(xiǎn)，最好通過(guò)定投模式布局。

情緒面、基本面、政策面等支撐反彈

中國(guó)基金報(bào)記者：近期A股市場(chǎng)有所反彈，但近兩天非銀金融等板塊有所表現(xiàn)，您認(rèn)為背后的原因是什么？

金晟哲：隨著上海解封，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)也開(kāi)始明顯緩解，以制造業(yè)為領(lǐng)頭羊，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯反彈，成交量也明顯放大。非銀板塊之前滯漲，在預(yù)期修復(fù)后出現(xiàn)反彈也是比較合理的。

王巖：原因主要從情緒面，基本面和政策面這三個(gè)角度來(lái)分析。

情緒面：大金融領(lǐng)域中的券商，保險(xiǎn)等板塊部分證券PB估值為接近1.4倍，僅處于15%的較低歷史分位數(shù)水平，拆細(xì)看，許多成分股的PB估值甚至已接近2018年四季度的低點(diǎn)，有情緒反彈的需求，另一方面市場(chǎng)整體回暖過(guò)程中，金融作為調(diào)整較多的板塊會(huì)有一定彈性。

基本面：券商股帶領(lǐng)的金融板塊業(yè)績(jī)依然沒(méi)有問(wèn)題。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，社融數(shù)據(jù)邊際好等三重利好疊加銀行信貸量迅速上漲。同時(shí)短期地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松，多城市降低首套房貸款利率20BP，地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售有望回暖，對(duì)銀行而言其資產(chǎn)質(zhì)量有上升空間。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q1，板塊ROE處于約50%歷史分位數(shù)水平。隨著近期市場(chǎng)交易活躍度不斷提升，券商營(yíng)收結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展等利好因素，券商，保險(xiǎn)二季度營(yíng)收不會(huì)有太大沖擊。

政策面：國(guó)內(nèi)上半年整體的貨幣政策相對(duì)全球依然寬松，市場(chǎng)反彈成交活躍都是對(duì)金融板塊的催化劑。

儲(chǔ)雯玉：近期券商板塊的行情更多是來(lái)自于情緒面的推動(dòng)。首先，券商板塊經(jīng)過(guò)近1年半的調(diào)整，估值回到了合理偏下的水平，同時(shí)機(jī)構(gòu)配比普遍偏低，長(zhǎng)期以來(lái)存在感較低，較容易成為超跌反彈的對(duì)象。

其次，從基本面而言，龍頭券商ROE近幾年處于持續(xù)提升過(guò)程中，近期日均交易量過(guò)萬(wàn)億，日均兩融過(guò)1.5萬(wàn)億，預(yù)計(jì)在去年Q2高基數(shù)水平下，今年行業(yè)二季度業(yè)績(jī)同比下滑幅度有限、環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，近期的上漲是對(duì)過(guò)去悲觀預(yù)期的修正。

最后，從政策角度看，自4月底政策面大概率確認(rèn)底部后，政策對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)各種交易管制也有放松的預(yù)期，也是推動(dòng)此輪券商行情的重要因素。

胡致柏：非銀板塊主要包括證券和保險(xiǎn)兩大板塊，券商板塊上周末到本周初大幅上行，隨后出現(xiàn)明顯回調(diào)。證券行業(yè)的上漲主要有以下幾個(gè)因素的催化：

第一、疫情總體得到有效控制，各地加快了復(fù)產(chǎn)復(fù)工的進(jìn)程，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)使得市場(chǎng)逐漸從悲觀預(yù)期中脫離；

第二、寬松的信用政策和貨幣政策，市場(chǎng)上相對(duì)充足的流動(dòng)性，利好券商板塊的整體行情；

第三、全面注冊(cè)制等資本市場(chǎng)深化改革政策加快落地預(yù)期的正向刺激；

第四、市場(chǎng)好轉(zhuǎn)和成交熱度回暖對(duì)于券商板塊業(yè)績(jī)具有正面影響，二季度券商板塊整體業(yè)績(jī)下行幅度相較于一季度有望大幅收窄；

第五、較低的估值水平和本輪反彈相較于市場(chǎng)整體的相對(duì)滯漲，使得券商板塊向下具備一定的安全墊和較大的向上彈性。

在以上幾點(diǎn)的催化下，券商板塊近期出現(xiàn)明顯的上漲行情。不過(guò)，券商板塊存在波動(dòng)較大的特點(diǎn)，快速上漲后往往容易出現(xiàn)快速的下行，本周后半段板塊回調(diào)較為明顯，這也符合券商板塊的歷史走勢(shì)。

保險(xiǎn)板塊近期出現(xiàn)久違的反彈，但更多是受到券商板塊上漲的拉動(dòng)；同時(shí)，極低的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也使得保險(xiǎn)板塊具備一定的向上彈性。不過(guò)，從基本面的角度看，今年以來(lái)保險(xiǎn)板塊整體表現(xiàn)不佳，A股保險(xiǎn)指數(shù)與大盤(pán)走勢(shì)較為一致。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊的估值水平也基本反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，壽險(xiǎn)代理人人數(shù)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)回暖的跡象，后續(xù)如果能看到負(fù)債端出現(xiàn)改善，保險(xiǎn)板塊相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)也會(huì)隨之出現(xiàn)。

吳一靜：A股自4月底以來(lái)已有明顯反彈，但券商板塊反彈幅度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)指數(shù)，因此存在估值修復(fù)的空間；同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)圍繞發(fā)行機(jī)制和交易機(jī)制持續(xù)深化改革，為行業(yè)帶來(lái)新增業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)寬松的流動(dòng)性環(huán)境也為券商股反彈提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

光大保德信基金：四月份基本上是疫情影響最大的一個(gè)階段，五月份疫情相對(duì)好轉(zhuǎn)，加之五月份出臺(tái)了很多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的舉措，提高了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)觸底回升的信心，在此背景下一些受疫情影響較大的板塊以及部分此前回調(diào)較多的成長(zhǎng)板塊，率先反彈。金融板塊對(duì)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)相對(duì)有滯后性，在五月份社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、降準(zhǔn)、流動(dòng)性相對(duì)寬松的大背景下，金融板塊也隨之出現(xiàn)了一波行情。而券商股上漲更多是市場(chǎng)剩余流動(dòng)性寬松的體現(xiàn)。

大金融板塊存布局機(jī)遇

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看待包括銀行、券商、保險(xiǎn)在內(nèi)的“大金融”領(lǐng)域的投資機(jī)遇？是否有趨勢(shì)性行情？

金晟哲：我們現(xiàn)在比較看好大金融板塊的股價(jià)表現(xiàn)，從券商的角度來(lái)講，一是受益于整個(gè)居民財(cái)富入市的大趨勢(shì)，同時(shí)受益于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升；銀行受益于整個(gè)地產(chǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的階段性打消，同樣也受益于整個(gè)居民財(cái)富入市、財(cái)富管理的大背景，所以我們整體上比較看好金融股的行情。

另外，整個(gè)金融板塊的估值處于比較底部的位置，所以我們比較看好未來(lái)一個(gè)季度金融股的表現(xiàn)。

王巖：銀行：五月信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，伴隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)和基建政策持續(xù)加碼，情緒面和基本面都有利于銀行的發(fā)展。同時(shí)多城市降低首套房貸款利率20個(gè)基點(diǎn)，和中長(zhǎng)期LPR15個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策仍有一定的放松空間，地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售有望回暖，對(duì)銀行而言其資產(chǎn)質(zhì)量有上升空間。一季報(bào)營(yíng)收增速穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)的農(nóng)商和城商行可以關(guān)注。

券商：券商板塊，從基本面角度來(lái)看，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)正持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)于大財(cái)富管理業(yè)務(wù)重新定價(jià)的市場(chǎng)預(yù)期正逐步形成，中長(zhǎng)期利好券商板塊。短期來(lái)看，券商或有暫時(shí)性行情：近期市場(chǎng)企穩(wěn)反彈較為強(qiáng)勢(shì)，尤其是近2日美股大跌十年期美債收益率大幅上行時(shí)仍保持韌性，而美債收益率上行對(duì)長(zhǎng)久期的白馬股和成長(zhǎng)股估值有所壓制，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下券商或成為資金選擇阻力較小的一個(gè)方向。

保險(xiǎn)：雖然保費(fèi)數(shù)據(jù)仍沒(méi)有有效的改善，但今年一季度業(yè)績(jī)大概率已經(jīng)是谷底，未來(lái)邊際向好。從估值的角度看已經(jīng)超跌，已反應(yīng)未來(lái)幾年相對(duì)悲觀的盈利預(yù)期，現(xiàn)在的位置相對(duì)低估（前期伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)板塊上漲后已跌回原點(diǎn)），性?xún)r(jià)比值得關(guān)注。

儲(chǔ)雯玉：大金融板塊的投資不僅需要關(guān)注企業(yè)自身基本面，更需要關(guān)注貨幣政策導(dǎo)向、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和微觀市場(chǎng)情緒等指標(biāo)，更多需要從自上而下的邏輯出發(fā)去尋找行業(yè)貝塔。今年以來(lái)金融板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，更多是建立在行業(yè)比較的基礎(chǔ)上，出于博弈穩(wěn)增長(zhǎng)政策和避險(xiǎn)而產(chǎn)生的配置需求。

關(guān)于板塊行情能否持續(xù)，一方面取決于板塊業(yè)績(jī)能不能持續(xù)釋放，另一方面取決于在政策刺激背景下會(huì)不會(huì)有其他行業(yè)的業(yè)績(jī)和配置價(jià)值更占優(yōu)。后市重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策方向和CPI走勢(shì)，如果在CPI可控的情況下貨幣政策持續(xù)發(fā)力，那么金融板塊應(yīng)該仍舊具備較大的投資價(jià)值，其中重點(diǎn)把握龍頭標(biāo)的。

胡致柏：中長(zhǎng)期看，大金融領(lǐng)域各板塊市場(chǎng)走勢(shì)并不具有明顯的正相關(guān)性關(guān)系，更多取決于自身基本面的變化，因此大金融領(lǐng)域很難一概而論，需要針對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行具體分析。

今年年初，銀行板塊相對(duì)收益明顯，進(jìn)入5月后走勢(shì)相對(duì)平淡，板塊整體處于震蕩下行狀態(tài)，今年以來(lái)漲幅較大的優(yōu)質(zhì)城商行有所回調(diào)，優(yōu)質(zhì)股份行表現(xiàn)也相對(duì)平淡。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)主題進(jìn)入中后期，加上市場(chǎng)回暖后銀行板塊防守屬性的削弱，銀行板塊整體很難繼續(xù)取得明顯超額收益。

不過(guò)，核心區(qū)域的信貸景氣度旺盛、資產(chǎn)質(zhì)量向好的優(yōu)質(zhì)城商行經(jīng)過(guò)回調(diào)，又具備了一定的向上空間，橫向?qū)Ρ冗@些城商行的基本面仍然更具優(yōu)勢(shì)，而優(yōu)質(zhì)股份行基本面略有瑕疵，但估值已經(jīng)處于較低水平，性?xún)r(jià)比開(kāi)始逐漸凸顯。

吳一靜：銀行板塊和宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相關(guān)，今年宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)了一定放緩壓力，同時(shí)地區(qū)間的分化較為明顯。從上市銀行的一季報(bào)來(lái)看，部分區(qū)域的城商行和農(nóng)商行龍頭的基本面展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，同時(shí)下半年隨著經(jīng)濟(jì)的邊際修復(fù)，股份行估值也存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。此外，對(duì)券商板塊，國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性環(huán)境整體仍偏寬松，同時(shí)資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革，龍頭券商會(huì)持續(xù)受益。而保險(xiǎn)基本面仍有一定的壓力，短期保費(fèi)增長(zhǎng)呈現(xiàn)弱企穩(wěn)，而中長(zhǎng)期NBV增長(zhǎng)的動(dòng)力仍有待觀察。

光大保德信基金：大金融領(lǐng)域的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有待經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。后繼有幾點(diǎn)有待持續(xù)觀察：一、部分地區(qū)疫情仍有偶發(fā)，不排除未來(lái)局部小面積反復(fù)的可能。二、目前地產(chǎn)需求有待進(jìn)一步提升，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)向上的方向大都比較確定，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度還有待進(jìn)一步觀察。不過(guò)我們認(rèn)為，在政府加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度下，下半年大金融或仍是環(huán)比向上的趨勢(shì)。

大金融中，銀行板塊和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高，券商板塊和A股市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)，這兩個(gè)板塊相對(duì)來(lái)說(shuō)都是向上的。保險(xiǎn)股因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)一些因素，可能會(huì)隨著非銀板塊整體行情上漲，但走出獨(dú)立行情的可能性較小。

相對(duì)看好券商、銀行等板塊投資機(jī)遇

中國(guó)基金報(bào)記者：在“大金融”領(lǐng)域，您更關(guān)注哪些細(xì)分領(lǐng)域？為什么？

金晟哲：我們整體上比較看好金融板塊里面財(cái)富管理的細(xì)分賽道，金融股大家一直會(huì)把它看作是周期股，因?yàn)樗麄€(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的周期和經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，所以對(duì)于傳統(tǒng)的金融股來(lái)講，大家覺(jué)得整個(gè)邏輯相對(duì)比較短，估值相對(duì)偏低，因?yàn)樗兄芷谛缘牟▌?dòng)，但是財(cái)富管理賽道會(huì)是一個(gè)成長(zhǎng)性比較好、持續(xù)性比較強(qiáng)的賽道，一方面是居民財(cái)富總量的增長(zhǎng)、“房住不炒”，另外金融機(jī)構(gòu)本身在供給側(cè)能力的持續(xù)性比較強(qiáng)，所以金融板塊里我們更看好財(cái)富管理的細(xì)分領(lǐng)域和龍頭公司。

王巖：我更加關(guān)注券商領(lǐng)域。一方面券商領(lǐng)域估值今年已經(jīng)持續(xù)下探至低點(diǎn)，板塊PB(市凈率)處于1.3倍附近，略高于2018年最悲觀的時(shí)候的1.1。從估值的角度看，股價(jià)已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。隨著國(guó)內(nèi)疫情的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快并伴隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，成交量、兩融、基金發(fā)行規(guī)模、IPO發(fā)行規(guī)模等核心指標(biāo)邊際改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)修復(fù)，其投資價(jià)值有望回歸。同時(shí)全球面臨嚴(yán)峻的通脹壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際趨勢(shì)向好也獲得了海外資本的青睞，更關(guān)注低估值券商股的反彈。

儲(chǔ)雯玉：目前從基本面和估值水平出發(fā)，我們相對(duì)更看好銀行業(yè)。今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力相對(duì)較大，近期隨著疫情好轉(zhuǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)家對(duì)于抓住時(shí)機(jī)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促消費(fèi)的重視空前，力度也在持續(xù)加碼，宏觀政策放松趨勢(shì)延續(xù)，政策工具促進(jìn)信貸投放加大。數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)融資規(guī)模新增2.79萬(wàn)億，同比多增8378億元，同比增速?gòu)?qiáng)勁回升至 10.5%。穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下，銀行等有可能迎來(lái)估值修復(fù)行情。

胡致柏：當(dāng)前階段非銀板塊相對(duì)更有價(jià)值，券商板塊正向催化因素較多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升有望帶動(dòng)券商板塊估值提升，貝塔驅(qū)動(dòng)疊加低估值，也是本輪非銀行情的一大特征，不過(guò)券商板塊的中長(zhǎng)期投資主線是供給側(cè)改革及財(cái)富管理業(yè)務(wù)；保險(xiǎn)板塊基本面拐點(diǎn)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，一旦負(fù)債端改善得到實(shí)際驗(yàn)證，也有望迎來(lái)一輪修復(fù)行情。此外，當(dāng)前地產(chǎn)政策放松及寬信用環(huán)境下，行業(yè)資產(chǎn)端有望持續(xù)改善，目前保險(xiǎn)行業(yè)估值處于歷史底部，從獲取絕對(duì)收益角度看，具備一定的配置價(jià)值。

吳一靜：我對(duì)“大金融”板塊關(guān)注的相對(duì)排序是：銀行、券商、保險(xiǎn)。下半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)可能邊際企穩(wěn)，有利于銀行板塊的估值修復(fù)，同時(shí)券商也或存在階段性的反彈機(jī)會(huì)。

光大保德信基金：在現(xiàn)階段，部分券商股配置價(jià)值凸顯。銀行板塊，前期調(diào)整較多，隨著經(jīng)濟(jì)向好，一些優(yōu)質(zhì)的區(qū)域性銀行也同樣值得關(guān)注。這些銀行本身資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)比較扎實(shí)，回調(diào)后估值也具備優(yōu)勢(shì)，具備不錯(cuò)的成長(zhǎng)性。

大金融估值處于歷史低位

中國(guó)基金報(bào)記者：如何看待目前金融股領(lǐng)域的估值水平？

金晟哲：金融股的估值水平現(xiàn)在依然處在整個(gè)市場(chǎng)比較低的位置，從整體估值水平來(lái)看，沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。我們需要強(qiáng)調(diào)的是金融股的估值會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)比較大的分化，分化在于公司財(cái)富管理的能力、品牌渠道、客戶(hù)建設(shè)等等。比較好的公司是整個(gè)行業(yè)里面和金融股里面估值比較高的那一類(lèi)，在經(jīng)營(yíng)上沒(méi)有太多特色的金融股的估值可能長(zhǎng)期來(lái)講在一個(gè)比較偏底部的位置。

這里面最大的差異在于估值，估值是對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)盈利的預(yù)期的反應(yīng)，所以如果一個(gè)公司能夠展現(xiàn)出更好的可持續(xù)性的增長(zhǎng)的話(huà)，那它的估值會(huì)偏高一點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)于金融股分化的定價(jià)也比較有效。所以雖然整個(gè)金融股的這個(gè)估值在底部，但我們需要看到內(nèi)部有非常多的分化因素。

最后從選股上來(lái)說(shuō)，也不會(huì)只看估值的高低，而要看它背后所隱含的長(zhǎng)期增長(zhǎng)的持續(xù)性和增長(zhǎng)前景的預(yù)期，所以我們依然會(huì)從龍頭的公司里面去挑選標(biāo)的。

王巖：金融股領(lǐng)域的估值水平總體上仍處于較低水平，wind金融指數(shù)顯示，5月金融指數(shù)最低點(diǎn)基本上處于疫情前水平，為近2年底點(diǎn)。同時(shí)券商和銀行等板塊的細(xì)分領(lǐng)域的PB已經(jīng)接近2018年歷史低位，所以總體來(lái)看金融股的估值具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

儲(chǔ)雯玉：大金融板塊從2021年年初的高位以來(lái)持續(xù)震蕩調(diào)整，根據(jù)Wind金融指數(shù)，大金融板塊當(dāng)前的估值分位處于近五年的5%以?xún)?nèi)，已經(jīng)處于底部區(qū)間中，整體調(diào)整比較充分。分銀行、券商、保險(xiǎn)來(lái)看，其估值分別位于近五年的2%、7%、30%以?xún)?nèi)，銀行和券商當(dāng)前的估值調(diào)整相對(duì)更為充分。

胡致柏：整體來(lái)看，大金融板塊整體估值處在歷史較低水平，使得板塊整體并不具備大幅下行的動(dòng)力，而出現(xiàn)正向催化后也為股價(jià)上行提供了一定的空間。

當(dāng)前券商板塊估值處于2018年以來(lái)20%分位數(shù)水平左右，仍處歷史低位。保險(xiǎn)板塊按照PEV估值來(lái)看，目前A股上市公司估值在0.41-0.77倍之間，估值百分位不足1%，處于歷史底部區(qū)間。而目前銀行板塊整體估值水平也處于歷史最低位置，不過(guò)銀行板塊內(nèi)部估值存在分化，部分優(yōu)質(zhì)的城商行經(jīng)過(guò)今年年初的上行，估值水平已經(jīng)相對(duì)合理，而板塊內(nèi)大多數(shù)銀行估值仍處于較低的水平。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)近幾年發(fā)生了較大的變化，過(guò)去對(duì)于大金融各板塊的估值方法不能一味地沿用，目前看各板塊想要回到過(guò)去的估值“天花板”都具有很大的難度。不過(guò)，對(duì)于大金融領(lǐng)域，長(zhǎng)期看，估值錨仍具備參考價(jià)值，行業(yè)內(nèi)公司估值處于合理的水平。

吳一靜：當(dāng)前金融股的估值處于歷史極低水平，如銀行PB在歷史分位數(shù)僅1.1%，券商PB在歷史分位數(shù)11.8%，而保險(xiǎn)板塊估值基本是歷史最低位。

光大保德信基金：現(xiàn)在銀行和保險(xiǎn)估值都處于相對(duì)較低的位置，大概在歷史5%分位以下。券商板塊在本輪行情啟動(dòng)前也處于歷史5%分位以下，經(jīng)過(guò)近期這一輪上漲，從基本面角度，目前仍是合理偏低的水平。

與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策密切相關(guān)

中國(guó)基金報(bào)記者：您認(rèn)為大金融板塊有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

金晟哲：第一是市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，比如國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能帶來(lái)板塊回調(diào)；第二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，如果房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

王巖：第一、券商板塊的強(qiáng)beta屬性決定了板塊往往呈現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象，目前形勢(shì)較難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的獨(dú)立行情。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)規(guī)律總結(jié)，券商板塊的快速上漲往往難以持續(xù)，部分頭部公司的連板往往是市場(chǎng)博弈和炒作的結(jié)果，行情結(jié)束后股價(jià)會(huì)迅速下行，一般投資者往往難以把握入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

第二、券商為主的大金融板塊近期突破性大漲大概率是對(duì)行情的補(bǔ)漲，總體流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好不足以支撐新一輪上行行情的開(kāi)始。短期內(nèi)金融板塊二季度基本面仍面臨考驗(yàn)，中長(zhǎng)期看海外的通脹尚未明顯消退，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍然沒(méi)有改變，國(guó)內(nèi)股市大概率也會(huì)有所反復(fù)。

儲(chǔ)雯玉：大金融板塊的行情與宏觀政策關(guān)系比較密切，首要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是CPI超預(yù)期上漲導(dǎo)致貨幣政策收縮的可能性；另外一方面是基本面因素，去年以來(lái)，北交所設(shè)立、券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)拓展等事件導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)金融板塊業(yè)務(wù)放量和轉(zhuǎn)型升級(jí)存在預(yù)期，由此也催生了一些行情，如果后期相關(guān)金融板塊的業(yè)績(jī)未能兌現(xiàn)，也會(huì)存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

胡致柏：大金融板塊走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)性較大，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)還存在諸多的不確定性，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，大金融板塊基本面也將受到較大的沖擊。

通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生影響。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)貨幣政策在“以我為主”的基調(diào)下，出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)向的概率不大。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快一定程度上也會(huì)限制國(guó)內(nèi)貨幣政策的靈活性。

大金融板塊內(nèi)的非銀板塊貝塔屬性較強(qiáng)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的下行，非銀板塊也容易受到市場(chǎng)環(huán)境和情緒的影響。

吳一靜：大金融板塊的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我認(rèn)為主要是宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，如疫情的再次沖擊等，對(duì)大金融特別是銀行的基本面預(yù)期會(huì)有一定破壞。

光大保德信基金：大金融板塊的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。尤其是其中的銀行板塊，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生一些不良資產(chǎn)，影響銀行的盈利能力；同時(shí)政府也可能增加銀行讓利。券商板塊，資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不是特別大，主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于流動(dòng)性收緊、政策層面的因素等。對(duì)于普通投資者而言，券商板塊短期要注意追高風(fēng)險(xiǎn)。

宜采取定投模式參與

大金融或值得長(zhǎng)期布局

中國(guó)基金報(bào)記者：如果普通投資者要布局“大金融”領(lǐng)域，您認(rèn)為如何布局較好，需要注意什么？

金晟哲：關(guān)于建議的部分，第一還是建議投資者能夠抓住布局金融股的比較好的窗口期。第二是要加強(qiáng)選股，挑選那些在財(cái)富管理賽道上面有比較強(qiáng)能力的龍頭公司。第三是如果對(duì)于金融股的個(gè)股，缺乏特別好的評(píng)估能力的話(huà)，還是建議大家買(mǎi)基金，買(mǎi)金融行業(yè)相關(guān)的基金或者指數(shù)。

王巖：面對(duì)短期行情的反彈需要保持冷靜，券商板塊的投資不可盲目追高，逢低布局才能保證投資的勝率。同時(shí)關(guān)注二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)釋放能力，建議重點(diǎn)把握龍頭標(biāo)的，或者采用指數(shù)化投資、定投等模式。

儲(chǔ)雯玉：今年行情比較震蕩，近期反彈一定程度上有流動(dòng)性和政策面共同催化的影響，實(shí)際上是不宜追高的，金融板塊更多是作為策略型配置品種出現(xiàn)的。最需要注意的是全球通脹預(yù)期倒閉國(guó)內(nèi)貨幣政策收縮的可能性。

胡致柏：和大多數(shù)行業(yè)相比，大金融領(lǐng)域內(nèi)的上市公司數(shù)量不多，且大多具備一定的體量。當(dāng)前金融行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程和行業(yè)內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)模式也使得行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)并不具備業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的估值大幅上行的條件。對(duì)于“大金融”領(lǐng)域的投資，更多還是應(yīng)當(dāng)聚焦于長(zhǎng)期維度的行業(yè)基本面變化和行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，從而獲得長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)健的收益。

大金融領(lǐng)域上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)往往涉及范圍較廣，投資者對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的理解需要一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，此外，除了行業(yè)和個(gè)股的研究以外，大金融領(lǐng)域的投資也離不開(kāi)對(duì)于宏觀環(huán)境的認(rèn)識(shí)，對(duì)于普通投資者的專(zhuān)業(yè)能力和研究深度是一個(gè)不小的考驗(yàn)。因此，投資者不妨選擇配置專(zhuān)門(mén)投資于”大金融“領(lǐng)域的基金，如精選專(zhuān)注于金融行業(yè)的行業(yè)基金和ETF基金。

吳一靜：“大金融”板塊整體上和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)相對(duì)密切，同時(shí)板塊內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)也呈現(xiàn)了更加明顯的分化，在布局金融板塊時(shí)，盡量選擇優(yōu)質(zhì)的公司，能夠穿越宏觀經(jīng)濟(jì)周期。

光大保德信基金：對(duì)于普通投資者，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力允許的情況下，大金融板塊是可以中長(zhǎng)期布局的板塊。銀行股更適合長(zhǎng)期配置，有一部分銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，估值也相對(duì)便宜，股息率較高。券商板塊，在市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的時(shí)候彈性較大，作為普通投資者，要長(zhǎng)期配置的話(huà)，可以選擇其中成長(zhǎng)性較好或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況還不錯(cuò)的標(biāo)的。

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