主題：資金價格“倒掛” 票據(jù)市場數(shù)度貼近“零利率”

　5月過半，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場延續(xù)了4月末的態(tài)勢，仍然非常活躍。由于國有大行積極“搶票”，票據(jù)二級市場的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一直處于低位橫盤震蕩。4月末出現(xiàn)的“零利率”在5月上旬差一點再度上演。5月10日，大行收票需求積極，票價一度跳水，1年期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與4月末最低點僅相差10BP。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，上述現(xiàn)象是因為商業(yè)銀行紛紛配置票據(jù)資產(chǎn)，引發(fā)市場供不應(yīng)求，票據(jù)利率上演“貼地飛行”。一季度商業(yè)銀行消耗了去年末積攢的項目儲備，完成了信貸投放“開門紅”。但4、5月的實體經(jīng)濟融資需求不足，銀行只能將多余的信貸資源投向票據(jù)。

　　分析央行披露的4月社融數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，4月人民幣貸款僅增加6454億元，其中票據(jù)融資增加5148億元，票據(jù)融資成為企業(yè)貸款新增的主力。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，4月份人民幣貸款增長放緩，反映出近期疫情對實體經(jīng)濟的影響進一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營困難增多，有效融資需求明顯下降。

　　由于票據(jù)的貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)可以被計入銀行貸款項下，所以票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率體現(xiàn)了銀行資產(chǎn)端的價格。近一段時間，為支持實體經(jīng)濟融資，央行通過降準(zhǔn)、再貸款結(jié)構(gòu)性工具等多個渠道進行“放水”，市場資金面偏寬松。而票據(jù)資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于銀行的資金成本，形成明顯倒掛。

　　上海票交所數(shù)據(jù)顯示，5月17日，國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率1月期為0.46%、3月期為1.34%、1年期為1.52%。對比上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）來看，當(dāng)天7天SHIBOR利率為1.58%、1個月為1.95%、3個月為2.5%，1年為2.38%。即使近期各期限SHIBOR利率均已顯著下行，但兩者仍然形成明顯的“倒掛”。

　　再以同業(yè)資金為例，今年以來，1年期國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與1年同業(yè)存單利率出現(xiàn)持續(xù)“倒掛”現(xiàn)象。其中，4月末，1年期國股銀票收益率與1年期同業(yè)存單收益率連續(xù)兩天倒掛超過100BP。5月以來的倒掛利差大致維持在70-90BP。5月10日，1年期國股銀票收益率與同業(yè)存單“倒掛”再次站上100個BP，至102BP。

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