主題：中泰證券：給予長(zhǎng)江電力買入評(píng)級(jí)

　長(zhǎng)江電力(600900)
　　事件：2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入556.46億元，同比下降3.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)262.73億元，同比下降0.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)241.41億元，同比下降7.77%。2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.38億元，同比增長(zhǎng)9.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.37億元，同比增長(zhǎng)9.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.97億元，同比增長(zhǎng)29.91%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2021年受來水影響，公司業(yè)績(jī)略有下滑，2022Q1逐漸好轉(zhuǎn)。受來水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司所屬的4座流域梯級(jí)電站完成發(fā)電量2083.22億千瓦時(shí)，較上年同期下降8.2%。但隨著2022年第一季度來水情況得到好轉(zhuǎn)，2022Q14座電站累計(jì)發(fā)電340億千瓦時(shí)，較去年同期增發(fā)25億千瓦時(shí)，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)。
　　烏東德、白鶴灘水電站相繼投產(chǎn)，資產(chǎn)注入未來可期。2021年6月，烏東德水電站12臺(tái)85萬(wàn)千瓦機(jī)組全部投產(chǎn)發(fā)電；白鶴灘水電站首批機(jī)組已與2021年6月28日投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)2022年7月將實(shí)現(xiàn)全部16臺(tái)100萬(wàn)千瓦機(jī)組的投產(chǎn)發(fā)電目標(biāo)。2021年7月，隨著白鶴灘電站電力調(diào)度業(yè)務(wù)權(quán)限正式轉(zhuǎn)移至長(zhǎng)江電力，公司完成金沙江下游-長(zhǎng)江中上游的“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”。同時(shí)，公司于2021年11月發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，宣布控股股東三峽集團(tuán)正在籌劃將上述兩座水電資產(chǎn)注入公司的相關(guān)事宜，未來資產(chǎn)注入完成后，公司在國(guó)內(nèi)的水電裝機(jī)將由目前的4549.5萬(wàn)千瓦增加至7169.5萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)57.59%，發(fā)電量也將進(jìn)一步提升。
　　穩(wěn)步推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展。公司積極布局“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展，已于湖南長(zhǎng)沙等多個(gè)城市和地區(qū)簽署智慧綜合能源戰(zhàn)略合作協(xié)議，并已布局太陽(yáng)能儲(chǔ)充、生物天然氣等一批項(xiàng)目。2021年4月，公司成立長(zhǎng)電新能有限責(zé)任公司，經(jīng)營(yíng)范圍除水電外還包括太陽(yáng)能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；2021年11月，長(zhǎng)電新能與公司控股股東全資子公司云南能投共同出資成立長(zhǎng)電云能，該公司將作為金沙江下游風(fēng)光一體化可再生能源基地云南側(cè)的實(shí)施平臺(tái)；2022年3月，公司合資子公司三峽電能投資的150MW分布式光伏及1GWh儲(chǔ)能智慧綜合能源項(xiàng)目一期開工，建成后將是華中最大用戶側(cè)光儲(chǔ)智慧綜合能源項(xiàng)目。新能源、儲(chǔ)能領(lǐng)域的布局將為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資收益未來有望進(jìn)一步增厚公司收益。2021年公司實(shí)現(xiàn)投資收益54.26億元，同比增長(zhǎng)33.88%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加294.72億元，主要系2020年收購(gòu)秘魯路德斯項(xiàng)目所致。截至2021年末，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資額達(dá)到607.17億元，占總資產(chǎn)比例為18.48%，相比去年同期增加3.25個(gè)百分點(diǎn)。未來隨著公司長(zhǎng)期投資占比進(jìn)一步增大，投資收益占比也將持續(xù)提高，該部分將為公司帶來業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流的雙重增長(zhǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：公司作為全球最大的水電上市公司，2021年盈利下滑主要系來水偏枯影響，2022Q1已有所改善。隨著烏東德、白鶴灘水電站的陸續(xù)投產(chǎn)，資產(chǎn)注入后將為公司帶來57.59%的裝機(jī)比例提升，發(fā)電量、營(yíng)收也將大幅增加。同時(shí)公司積極拓展、布局新能源領(lǐng)域，長(zhǎng)期股權(quán)投資也將為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮烏白電站注入的影響；同時(shí)，考慮到來水情況變化影響，我們對(duì)公司收入和業(yè)績(jī)進(jìn)行了調(diào)整。預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為620.50、627.62、634.19億元（調(diào)整前2022、2023年分別為580.46、586.55億元），分別同比增長(zhǎng)11.51%、1.15%、1.05%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)305.29、317.61、323.92億元（調(diào)整前2022、2023年分別為272.87、278.99億元），分別同比增長(zhǎng)16.20%、4.04%、1.98%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34、1.40、1.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.92、16.27、15.95倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水情況易受季節(jié)影響；烏白水電站資產(chǎn)注入不及預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；投資收益不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券于倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利277.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.92。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。