主題：光大證券：給予京東方A買入評(píng)級(jí)

2022-05-05光大證券股份有限公司劉凱對(duì)京東方A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《跟蹤報(bào)告之二：龍頭盈利韌性顯現(xiàn)，柔性O(shè)LED加速放量》，本報(bào)告對(duì)京東方A給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為3.8元。


　　京東方A(000725)
　　事件：
　　公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收2193.1億元，同比增長61.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤258.31億元，同比增長412.96%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤239.38億元，同比增長796.38%。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收504.76億元，同比增長0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.89億元，同比下降16.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤35.11億元，同比下降23.05%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2021年公司業(yè)績?nèi)〉脷v史新高，龍頭地位穩(wěn)固：受益于2021年上半年面板顯示行業(yè)的高景氣度，以及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，公司2021年業(yè)績創(chuàng)出歷史新高，顯示產(chǎn)品銷量同比增長9%，銷售面積同比增長37%，智能手機(jī)液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大主流產(chǎn)品銷量市占率繼續(xù)穩(wěn)居全球第一。柔性O(shè)LED方面，2021年出貨量同比增加近一倍，2021年12月單月出貨量首次突破千萬級(jí)，已穩(wěn)定供應(yīng)全球一線品牌客戶。分業(yè)務(wù)看，公司以“1+4+N”布局，顯示器件、物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器、MLED以及智慧醫(yī)工五大板塊占總營收比分別為92.21%、12.94%、0.1%、0.21%、0.84%，其他業(yè)務(wù)及抵消占比-6.3%，顯示器件仍為公司主要收入來源。
　　面板景氣度下行致使公司22Q1業(yè)績承壓，但盈利韌性相對(duì)良好：22Q1公司營收504.76億元，同比增長0.4%，環(huán)比下降9.9%；歸母凈利潤43.89億元，同比下降16.57%，環(huán)比下降24.5%；毛利率21.38%，同比下降6.75pct，環(huán)比增長1.75pct。主要原因一是21年上半年面板行業(yè)景氣度較高，公司取得歷史一季度最好業(yè)績，使得同比基數(shù)較高；二是由于22年一季度地緣沖突引發(fā)的大宗商品價(jià)格及通脹預(yù)期提高，疫情蔓延導(dǎo)致下游生產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)節(jié)減弱，面板價(jià)格持續(xù)下行。根據(jù)omdia數(shù)據(jù)，TV端，22年3月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板價(jià)格分別較21年7月份高點(diǎn)分別下降57.3%、51.1%、59.0%、53.1%、40.1%至38、68、84、107、176美元/片；IT端，22年3月10.1、14、23.8英寸LCDIT面板價(jià)格較21年8月高點(diǎn)分別下降18.0%、20.2%、11.2%至27.2、38.7、73.2美元/片。公司靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升價(jià)格降幅相對(duì)較低的IT類產(chǎn)品占比，降低TV類產(chǎn)品占比，以確保在行業(yè)下行周期仍能保持較好盈利性，體現(xiàn)出了公司作為行業(yè)龍頭優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力。
　　LCD面板供需有望改善，價(jià)格或?qū)⒃谌径绕蠓€(wěn)回升：22年以來TV面板下跌幅度趨緩，目前LCD電視面板TV面板價(jià)格已趨近或低于平均成本、現(xiàn)金成本水平，下跌空間有限。根據(jù)WitsView數(shù)據(jù)，22年一季度32、55英寸LCD電視面板價(jià)格分別低于現(xiàn)金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD電視面板價(jià)格分別較現(xiàn)金成本高出0.46%、3.42%。目前TV面板價(jià)格給TV整機(jī)廠商帶來成本優(yōu)化，同時(shí)隨著Q2后TV備貨旺季到來疊加大型體育賽事對(duì)需求的拉動(dòng)以及部分產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)TV面板或?qū)⒂谌径瘸跗蠓€(wěn)，公司作為全球LCD龍頭，盈利能力也有望回暖。
　　折疊屏或?yàn)轱@示行業(yè)增添新動(dòng)能，公司柔性O(shè)LED持續(xù)發(fā)力：2021年起，多家主流手機(jī)廠商陸續(xù)發(fā)布折疊屏手機(jī)，折疊手機(jī)作為旗艦款的定位逐步受到市場認(rèn)可。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，從2021年下半年開始，折疊屏手機(jī)銷量加速增長，2021年全年出貨量達(dá)900萬臺(tái)，同比增長309%，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到1400萬臺(tái)，到2026年達(dá)到6100萬臺(tái)，2021-2026年CAGR達(dá)46.6%。隨著主流廠商折疊屏手機(jī)產(chǎn)品的逐步完善，以及消費(fèi)者對(duì)于折疊屏概念認(rèn)知的進(jìn)一步成熟，有望加速柔性O(shè)LED的滲透。公司柔性O(shè)LED產(chǎn)品增長迅速，2021年出貨量同比增加近一倍，2022年出貨量目標(biāo)1億片以上，一季度出貨量同比增長50%左右。目前，成都、綿陽第6代AMOLED產(chǎn)線運(yùn)營質(zhì)量穩(wěn)步提升；重慶第6代AMOLED產(chǎn)線成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。
　　車載顯示屏滲透率快速提升，公司龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)：車載顯示屏不斷朝著大屏化、多屏化趨勢發(fā)展，高質(zhì)量的車載顯示屏逐漸成為汽車智能化的一個(gè)媒介和入口。根據(jù)DIGITIMES數(shù)據(jù)，2020年全球車載顯示屏出貨量為1.41億片，預(yù)計(jì)2026年，全球車用顯示器出貨將達(dá)2.53億片，CAGR為10.24%。公司子公司京東方精電聚焦車載顯示領(lǐng)域，主要發(fā)力中大尺寸市場，8英寸以上產(chǎn)品出貨面積位于全球第一，2021年對(duì)集團(tuán)貢獻(xiàn)收入約為15%。未來公司將持續(xù)向新能源和傳統(tǒng)汽車廠商供應(yīng)大尺寸TFT觸控屏模組、BD顯示屏、AMOLED顯示屏模組及顯示屏系統(tǒng)產(chǎn)品。
　　公司現(xiàn)金流充沛，重視股東回報(bào)：公司現(xiàn)金流處于健康水平，2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為623億元，同比增長58.6%；22年Q1收現(xiàn)比為105.38%，較21年同期提升15.9pct。公司2021年現(xiàn)金分紅79.63億元，占?xì)w母凈利潤30.84%，股份回購24.28億元，股東回報(bào)金額占?xì)w母凈利潤的40.24%，過去三年公司持續(xù)重視股東回報(bào)，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤比例不低于30%。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司作為面板行業(yè)龍頭，在行業(yè)周期下行階段，通過良好的調(diào)整能力和經(jīng)營管理效率使得公司業(yè)績波動(dòng)小于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，展現(xiàn)出了優(yōu)秀的經(jīng)營韌性；同時(shí)，公司發(fā)力柔性和OLED和車載顯示領(lǐng)域，未來將成為公司主要增長動(dòng)能?？紤]到面板行業(yè)景氣度目前仍處于下行區(qū)間并預(yù)計(jì)于三季度回暖，我們將公司2022年、2023年歸母凈利潤下調(diào)為180.36億元（-22.3%）和230.83億元（-6.3%），原預(yù)測為232.09億元和246.31億元，同時(shí)新增2024年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2200.19億/2499.94億/2799.31億元，歸母凈利潤分別為180.36億/230.83億/259.92億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8X/6X/6X，考慮到公司目前的估值水平，以及其在行業(yè)下行周期中優(yōu)秀的盈利韌性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，折疊屏等新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券方競研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.36%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利261.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為5.59。



該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.97。證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ（000725）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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