主題：22Q1業(yè)績承壓，長期成長可期

：藍思科技發(fā)布 2021 年年報及 2022 年一季報。
藍思科技 2021 年實現收入 453 億元，同比增長 23%；實現歸母凈利潤 20.7 億
元，同比下滑 58%；實現扣非歸母凈利潤 12.4 億元，同比下滑 72%；實現經營
活動凈現金流 60.4 億元，同比下滑 20%。
藍思科技 22Q1 實現收入 93 億元，同比下滑 22%；實現歸母凈利潤-4.1 億元，
去年同期為 12.06 億元；實現扣非歸母凈利潤-4.3 億元，去年同期為 10.64 億元。
點評：
2021 年業(yè)績低于預期主要由于費用大幅增加和計提資產減值損失。（1）公司
2021 年銷售費用同比增長 76%，主要由于合并泰州園區(qū)，產品業(yè)務相應增加；
（2）管理費用同比增長 72%，主要由于運營園區(qū)增加，導致招聘費用及管理人
員人力成本增加；（3）研發(fā)費用同比增長 48%，主要由于公司對手表、VR/AR
等智能穿戴類新產品，中控屏、B 柱、新型汽車玻璃、充電樁等汽車類新產品，
智能手機中框等金屬合金產品，以及藍寶石、陶瓷等非金屬新材料，自動化設備
等相關的研發(fā)投入均有所增加。公司研發(fā)人員在 2021 年年末達到約 2.1 萬人，
同比增加 100%。（4）由于存貨跌價損失，公司計提資產減值損失 8.86 億元。
22Q1 業(yè)績低于預期。受宏觀經濟波動、疫情等綜合因素影響，部分客戶終端市
場需求減少，公司營業(yè)收入同比下降，效益減少；受新型冠狀病毒疫情影響，對
產品交付、物流成本、采購成本、防疫支出和相關費用的管控等產生了一定影響；
東莞藍思因防疫管控，園區(qū)停產約三周；由于薪資調整原因，2022 年第一季度
人力成本較去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG 等）、金屬、智能穿戴（智
能手表、AR/VR 等）、智能汽車、光伏新能源等研發(fā)項目增加，研發(fā)費用有所增
長；22Q1 收到的政府補助較上年同期減少。
盈利預測、估值與評級：由于手機行業(yè)景氣疲軟且公司處于擴產周期和新產品研
發(fā)周期，公司三費高企，因此我們下調公司 2022-2023 年的凈利潤預測為 30.29/
36.90 億元，較前次下調幅度為 65.16%/ 66.36%，新增 2024 年凈利潤預測為
47.08 億元，對應 PE 為 15x、12x 和 10x。藍思科技是全球消費電子供應鏈巨頭
企業(yè)，客戶包括蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、特斯拉、寶馬、
奔馳、大眾、理想、蔚來等，但考慮到公司短期業(yè)績承壓，我們將公司評級下調
為“增持”評級。
風險提示：客戶導入不及預期，5G 建設不及預期，毛利率下滑風險。


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