主題：民生證券：給予京東方A買(mǎi)入評(píng)級(jí)

2022-04-10民生證券股份有限公司方競(jìng),李少青對(duì)京東方A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：21年創(chuàng)歷史最佳成績(jī)，顯示龍頭有望持續(xù)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)京東方A給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.2元。


　　京東方A(000725)
　　事件 ： 3 月 31 日京東方發(fā)布 2021 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2193.1 億元，同比增長(zhǎng) 61.79%；歸母凈利潤(rùn)為 258.3 億元，同比增長(zhǎng) 413.0%；扣非歸母凈利潤(rùn) 239.4億元，同比增長(zhǎng) 796.4%。 公司 2021Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 560.3 億元，同增 65.5%； 凈利潤(rùn) 58.16 億元，同增 127%。 公司分紅 79.6 億元， 占?xì)w母凈利潤(rùn) 30.8%， 股息率約 5%。
　　公司 21 年創(chuàng)歷史最佳成績(jī)，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)依舊。 21 年公司龍頭地位依舊，在手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域市占率持續(xù)穩(wěn)居全球第一； 8 英寸以上車載顯示面板市占率保持全球第一。 受益于去年面板顯示行業(yè)較高景氣度和公司在行業(yè)內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)， 21 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2193.1 億元，同增61.8%；歸母凈利為 258.3 億元，同增 413.0%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，顯示器件業(yè)務(wù) 21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2022.2 億元，同增 64.3%，該業(yè)務(wù)為公司主要營(yíng)收來(lái)源，占總營(yíng)收92.21%。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 283.8 億元，同增 48.0%，占總營(yíng)收14.2%。 傳感器及解決方案和智慧醫(yī)工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.16 億元、 18.47 億元，合計(jì)占總營(yíng)收比重低于 1%。 MLED 為公司 21 年新業(yè)務(wù)， 21 年?duì)I收 4.51 億元。
　　公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在面板需求旺盛背景下毛利創(chuàng)新高。 公司 21 年的毛利率 28.87%創(chuàng)新高，比 20 年提升 9.15pcts。 面板行業(yè)在 21 年上半年保持高景氣度， 下游需求旺盛伴隨上游部分原材料（驅(qū)動(dòng) IC） 供給緊張， 行業(yè)呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度上漲，其中 IT（ 17.3TN）和 TV（ 32inch）21 年的最高點(diǎn)價(jià)格相較于 20 年底部?jī)r(jià)格分別反彈 50%/175%。 與此同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：21 年 LCD 產(chǎn)品中定制化程度及價(jià)值量較高的 IT 面板占比最高（超 40%）， TV 和手機(jī)面板占比較低， 高端產(chǎn)品占比明顯提升， 公司毛利率也從 21Q1 的 28.1%提升至 21Q2 的 34.0%。 21 年下半年由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)需求受損， 終端出貨受壓力，最終整體行業(yè)下行， 公司產(chǎn)品毛利率從 Q3的 33.6%下降至 Q4 的 19.6%；凈利率從 Q3 的 19.3%下降至 Q4 的 10.4%。
　　研發(fā)投入首次突破百億， 柔性 OLED 和 MLED 持續(xù)放量。 公司 21 年的研發(fā)費(fèi)用 106.7 億元，同增 39.7%。 連續(xù) 6 年躋身全球國(guó)際專利申請(qǐng)排名 TOP10。京東方在 BD cell、 MLED 背光+顯示、折疊 OLED 屏和 LTOP 集成開(kāi)發(fā)等技術(shù)創(chuàng)新方面不斷投入，為公司業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展奠定基礎(chǔ)。其中 21 年公司柔性 OLED市占率位居國(guó)內(nèi)第一、全球第二， 且 21 年 12 月產(chǎn)品單月出貨量首次突破千萬(wàn)級(jí)， 柔性 OLED 未來(lái)放量將提升公司盈利水平。 MLED 是公司“1+4+N”發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分， 未來(lái)也有望給公司帶來(lái)更多利潤(rùn)。
　　面板價(jià)格趨于底部，韓企產(chǎn)能不斷退出，面板龍頭地位穩(wěn)固。 面板價(jià)格從 21年下半年開(kāi)始到今年 Q1 均有不同程度下跌， 22 年初開(kāi)始跌幅逐漸收窄，我們預(yù)計(jì)面板價(jià)格已漸近底部，價(jià)格有望趨于穩(wěn)定。 供應(yīng)端： 根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)，三星顯示（ SDC）將于 2022 年 6 月完全終止 LCD 面板生產(chǎn)。 一方面短期內(nèi)促成 LCD電視面板價(jià)格的平穩(wěn)；另一方面韓廠產(chǎn)能逐步退出，京東方為首的大陸廠商產(chǎn)能市占率將進(jìn)一步提升（ 22 年大陸的 TV 面板占比達(dá) 82%， LCD 面板占比約 76%，在 OLED 面板占比約 46%）。 需求端： 根據(jù) Witsview 的 3 月數(shù)據(jù)， 32/43/55寸 TV 面板價(jià)格分別為 40/71/108 美金，環(huán)比下降 0/1/2 美金， 中小尺寸 TV 面板跌幅收窄，持續(xù)下跌空間有限。 根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)， 22 年 OLED TV 面板出貨將超過(guò) 1000 萬(wàn)， 加上 VR/AR 和車載等多終端場(chǎng)景拉動(dòng)， 面板需求有望觸底回升。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著行業(yè)集中度不斷提升，周期性將減弱， 行業(yè)龍頭京東方更是有望率先走出行業(yè)周期。
　　投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2281/2572/2851 億元，歸母凈利為 217/272/311 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià) PE 為 7/6/5。 考慮到公司在面板顯示領(lǐng)域的龍頭地位，公司市占率有望進(jìn)一步提升，且 AMOLED 和 MLED 產(chǎn)品有望逐漸貢獻(xiàn)盈利，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 面板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇， 上游原材料漲價(jià)， 下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券方競(jìng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.36%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利261.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.18。

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