主題：中性看待量化交易 適時(shí)制定監(jiān)管框架

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)板塊分化劇烈，但總體成交量持續(xù)放大，成交超萬(wàn)億的天數(shù)和單日最大成交量分別為34天和1.7萬(wàn)億元，雖然尚未超過(guò)2015年峰值，但相對(duì)平和的市場(chǎng)氣氛下如此巨量的成交及其資金來(lái)源還是引起各方關(guān)注。

有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，量化交易是當(dāng)前巨量成交的重要因素，有人甚至估算出量化交易占到總成交量的50%左右。統(tǒng)計(jì)量化交易相對(duì)困難，這些研究是否準(zhǔn)確也難以評(píng)估，但隨著A股市場(chǎng)深度和廣度不斷拓展，A股市場(chǎng)量化交易快速增長(zhǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，其潛在影響不可忽視。

量化交易、程序化交易、AI交易、高頻交易是略有區(qū)別但又相互交叉的概念，總體來(lái)看，它們是高科技對(duì)市場(chǎng)交易產(chǎn)生影響的體現(xiàn)，這些交易方式在發(fā)達(dá)市場(chǎng)已進(jìn)化了幾十年時(shí)間?？傮w來(lái)看，它們對(duì)完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、增加市場(chǎng)流動(dòng)性方面起到了一定的正面作用，最有力的證據(jù)就是美國(guó)市場(chǎng)的買賣利差20多年來(lái)明顯縮小。不過(guò)，這些交易方式對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性、公平性等方面也產(chǎn)生了不容忽視的巨大影響。

1987年10月19日，美國(guó)股市在沒(méi)有明顯基本面利空的情況下發(fā)生暴跌，道瓊斯指數(shù)一天內(nèi)下跌了22.6%，市場(chǎng)指數(shù)在數(shù)日內(nèi)最大下跌了1/3，事后分析普遍認(rèn)為程序化交易是市場(chǎng)巨震的主要原因。1998年，通過(guò)數(shù)學(xué)模型進(jìn)行程序化交易的長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）在持續(xù)成功后突然破產(chǎn)，則讓人看到了模型交易方式在小概率事件面前的致命弱點(diǎn)。

從個(gè)體層面看，量化交易最大的問(wèn)題在于其模型不論多么完美，均是建立在歷史數(shù)據(jù)之上，對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)無(wú)法預(yù)測(cè)的小概率事件缺乏抵御能力，理論上也和LTCM一樣逃不過(guò)小概率事件的打擊，甚至是致命打擊。從市場(chǎng)層面看，程序化交易模型均包含實(shí)時(shí)行情報(bào)價(jià)，模型的套利色彩多數(shù)時(shí)候可能有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)性，但在行情波動(dòng)突破模型參數(shù)的閾值時(shí)，容易產(chǎn)生火燒連營(yíng)的效果，極大地推高市場(chǎng)波動(dòng)性。近年海外市場(chǎng)的每一次劇烈波動(dòng)，幾乎都能看到量化交易的影子。此外，高頻閃電交易往往需要借助通訊速度上的優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)造成對(duì)普通投資者的不公平。

對(duì)A股市場(chǎng)量化交易的增長(zhǎng)，既不用歡呼，也不要視為洪水猛獸，既要看到它正面的作用，也要對(duì)其潛在負(fù)面影響保持警覺(jué)。對(duì)監(jiān)管來(lái)說(shuō)，最重要的是摸清底細(xì)，包括其規(guī)模、操作方式和影響市場(chǎng)運(yùn)行的機(jī)理。理論上，量化交易者也是來(lái)市場(chǎng)賺錢的，既不是天使也不是魔鬼，它是偏中性的，但不能讓它一直處于黑箱狀態(tài)。目前，監(jiān)管者和第三方機(jī)構(gòu)要做的是加大研究力度，為市場(chǎng)提供更多的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)信息，遠(yuǎn)期而言，則要隨著這一領(lǐng)域的發(fā)展，不斷摸索經(jīng)驗(yàn)，制定最適合中國(guó)環(huán)境的監(jiān)管框架。

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