主題：投資大佬段永平：看懂這句話，股票生涯基本可以持續(xù)賺錢…

“在一只股票上壓5%的倉(cāng)位和壓身家相比，功力相差20年?！薄叭绻阌X得貴，可能是因?yàn)榭吹貌粔蜻h(yuǎn)?！薄百I入即是持有?！?br />
除了巴菲特和芒格外，段永平的語錄無疑是在中國(guó)價(jià)值投資派大佬中流傳最廣的。它們完全脫胎于巴菲特價(jià)值投資，具有一針見血和化繁為簡(jiǎn)的智慧，同時(shí)具有中文母語思維之下表達(dá)價(jià)值投資的酣暢淋漓。

段永平是著名企業(yè)家，小霸王品牌締造者，步步高創(chuàng)始人，vivo和OPPO聯(lián)合創(chuàng)始人。他同時(shí)也是著名投資人，2000年初投資網(wǎng)易獲100倍以上回報(bào)，2011年之后重倉(cāng)蘋果、茅臺(tái)等公司。他在重倉(cāng)蘋果的10年間經(jīng)歷了三次超過30%的回撤依然持股不動(dòng)，截至目前獲利10倍以上。

段永平的投資風(fēng)格是長(zhǎng)期主義（以十年為維度進(jìn)行思考）+滿倉(cāng)主義（不懼牛熊大多數(shù)情況下滿倉(cāng)持有）+集中投資（能看懂的好生意只有三四個(gè)）。

段永平認(rèn)為，投資是可以悟的，沒人天生有悟性的，有悟性的人一般非?？衔颍瑫?huì)習(xí)慣想本質(zhì)及長(zhǎng)遠(yuǎn)，近十年來他所買的蘋果、茅臺(tái)和騰訊，都有巴菲特的影響在里面，尤其是一直拿著這點(diǎn)，和巴菲特絕對(duì)密不可分。

巴菲特和段永平都是價(jià)值投資流派中“喜馬拉雅山脈”似的人物，與其仰望，不如反復(fù)學(xué)習(xí)去領(lǐng)悟其投資思想精髓。

本期證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)“投資小紅書”梳理了段永平自2010年以來在雪球的博客，分別從如何對(duì)待市場(chǎng)走勢(shì)、如何選擇偉大的公司、在好和貴之間如何選擇、如何建立投資信仰，投資當(dāng)中的不為清單等幾個(gè)方面摘錄其觀點(diǎn)。領(lǐng)悟這幾處也是投資者在價(jià)值投資途中晉級(jí)的關(guān)鍵。

選股：商業(yè)模式和企業(yè)文化

1.如何才能選到偉大的公司？

段永平：關(guān)注企業(yè)應(yīng)該從關(guān)注產(chǎn)品開始吧？沒有例外。強(qiáng)大的產(chǎn)品是必要條件。找到有定價(jià)權(quán)的公司對(duì)投資非常重要，理解他們?yōu)槭裁从卸▋r(jià)權(quán)也非常重要，不然幾個(gè)市場(chǎng)起伏就會(huì)睡不好覺了。

現(xiàn)在最簡(jiǎn)單的過濾器是商業(yè)模式和企業(yè)文化，過不去就不再看了，省很多時(shí)間。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)最重要的事是建立企業(yè)文化，確立什么東西不能做，如何把對(duì)的事情做對(duì)當(dāng)然也很重要，但只要是在堅(jiān)持做對(duì)的事情，時(shí)間就會(huì)站在你這邊。

2.什么是好的“生意模式”？

段永平：生意模式就是生意的模式，就是產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式。好的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，就是利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流一直杠杠的，而且競(jìng)爭(zhēng)敵手哪怕很長(zhǎng)時(shí)間也很難搶?！皶r(shí)間是平庸公司的敵人，是偉大公司的朋友”。你可以想象，誰的生意很難搶，然后再想想為什么？

一般來說，商業(yè)模式經(jīng)常要看的東西不外乎是護(hù)城河是否長(zhǎng)期堅(jiān)固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化），長(zhǎng)期毛利率是否合理（產(chǎn)品的可替代性），長(zhǎng)期的凈現(xiàn)金流（長(zhǎng)期而言其實(shí)就是凈利潤(rùn)）是否滿意。

3. 商業(yè)模式的思維方式是否受到巴菲特的影響？

段永平：和巴菲特聊一聊，給我非常大的幫助，至少給我?guī)韼浊П段顼埖膬r(jià)值。以前我對(duì)商業(yè)模式是沒有那么重視的，只是眾多考慮之一。認(rèn)識(shí)老巴以后，我買的蘋果、茅臺(tái)，包括騰訊，都有老巴的影響在里面，尤其是一直拿著這點(diǎn)，和老巴絕對(duì)密不可分。

另外，從那以后，市場(chǎng)對(duì)我的影響逐漸下降到幾乎沒有。如果能夠重來的話，那我肯定會(huì)更早地去贏取那個(gè)機(jī)會(huì)。

4.企業(yè)文化是不是虛無縹緲的？

段永平：企業(yè)文化其實(shí)非常實(shí)在，建議你看看蘋果的發(fā)布會(huì)，體會(huì)一下是不是虛無縹緲的企業(yè)文化。建議你從現(xiàn)在往前看10年的發(fā)布會(huì)，看完你會(huì)有體會(huì)的。

基本上就是聽其言觀其行，看這家公司過去都說過啥都怎么做的。比如，當(dāng)我對(duì)蘋果開始感興趣后，幾乎看了蘋果所有的發(fā)布會(huì)以及能找到的庫(kù)克和喬布斯講過的東西，也用了很多蘋果的產(chǎn)品。

5．如何判斷企業(yè)文化好壞？

段永平：這個(gè)問題很大，籠統(tǒng)地講，就是企業(yè)行事是以利益還是以是非為標(biāo)準(zhǔn)。如果凡事是以利益為準(zhǔn)繩的，我就不太喜歡。其實(shí)老巴講的“right people”指好的企業(yè)文化，搞不懂就不碰。

多數(shù)公司碰到問題時(shí)討論的都是有沒有錢賺的問題，而有利潤(rùn)之上追求的公司碰到問題可能會(huì)先問一句，這是對(duì)的事情嗎，這是應(yīng)該賺的錢嗎？目前看差別很小，但20年后，差別很大。

6. “消費(fèi)者導(dǎo)向”和“利潤(rùn)導(dǎo)向”有什么區(qū)別？

段永平：“關(guān)鍵的動(dòng)機(jī)并不是讓大家更好地拍照，而是賣他們的膠卷?！保ㄗⅲ阂哑飘a(chǎn)的柯達(dá)公司），“利潤(rùn)導(dǎo)向”和“消費(fèi)者導(dǎo)向”的差別長(zhǎng)期而言就是生與死的差別。

7. 蘋果的最核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？

段永平：蘋果最厲害的就是在蘋果的企業(yè)文化之下建立的生態(tài)系統(tǒng)，這是非常強(qiáng)大的商業(yè)模式，難以撼動(dòng)。

Think different 其實(shí)非常了不起，長(zhǎng)期而言是力量巨大的。Think different 其實(shí)是內(nèi)含“消費(fèi)者導(dǎo)向”的，因?yàn)槟鞘乔疤帷?br />
估值：一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)格差別10年后看都不是事

8. 如何給偉大的公司估值？

段永平：偉大公司的價(jià)值我也不太會(huì)估，所以買了不要輕易賣就好。最重要的是如何確定其是偉大的公司。

9. 如何理解投資中的安全邊際？

段永平：其實(shí)這個(gè)問題我想了很多年，一直沒懂老巴說的安全邊際是什么意思，但自己最后體會(huì)是這樣，不了解的公司再便宜也不便宜。

我對(duì)安全邊際的理解是對(duì)公司的理解度而不是股票短期價(jià)格波動(dòng)。對(duì)一個(gè)偉大的公司而言，有時(shí)候一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)格差別10年后看都不是事，但因?yàn)槟屈c(diǎn)價(jià)格而錯(cuò)過了一個(gè)好公司就可能是大事了。

10.投資當(dāng)中，好價(jià)格和好公司哪個(gè)更重要？

段永平：有投資者把注意力放在“好價(jià)格”上，我主要關(guān)心商業(yè)模式和企業(yè)文化。

11.為什么價(jià)格不是投資中首要考慮的要素？

段永平：既然是買東西，總是與價(jià)格有關(guān)。你買任何東西的價(jià)格同時(shí)也是你的機(jī)會(huì)成本。偉大的公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看往往不會(huì)貴到哪里去。

12.何時(shí)是一只股票的賣點(diǎn)？

段永平：老巴說賣一個(gè)偉大公司的時(shí)間是never（注：好公司不用考慮賣點(diǎn)）。

13.如何判斷一家公司貴或便宜？

段永平：貴或便宜，都是從未來十年或更遠(yuǎn)的角度看。比如，如果你覺得一家公司未來肯定會(huì)完蛋，那么什么價(jià)格都是貴的。幾年前，有個(gè)某公司的第二大股東聊到該不該賣某公司，什么價(jià)錢賣的問題。我說，這個(gè)看著早晚為零的公司，什么價(jià)賣都是好價(jià)錢吧？盡量避開那些看起來10年后日子會(huì)不好過的公司很重要，偶爾錯(cuò)失一些機(jī)會(huì)不會(huì)傷害到你。

如果你覺得看10年比看三年難，那一定會(huì)覺得看三年會(huì)比看三天難，所以看三天更容易？結(jié)果顯然是不好的吧？

貴不貴是相對(duì)你自己的機(jī)會(huì)成本而言的。比如我有閑錢，我會(huì)更傾向于買蘋果，而不是亞馬遜。至于亞馬遜會(huì)不會(huì)漲更快，我并不知道所以也不關(guān)心。

持股：投資要忽略短期波動(dòng)

14. 如何做到持股不動(dòng)如山？2011年買了蘋果公司后，2012年-2013年出現(xiàn)了55%的下跌；2015年-2016年出現(xiàn)了36%的下跌；2018年出現(xiàn)了40%的下跌；2020年出現(xiàn)了36%的下跌。美股，幾乎單倉(cāng)一只，甚至身邊的朋友知道阿段還持有蘋果的情況下，都忍不住賣掉。

段永平：其實(shí)大概沒多少人比我更高興看到蘋果股價(jià)掉下來，因?yàn)檫@樣蘋果的回購(gòu)價(jià)會(huì)更低，回購(gòu)數(shù)量就會(huì)更多，未來我們持有的比例就會(huì)自然上升。

蘋果每次大跌的時(shí)候我都會(huì)加碼，每一次！想到10年后的時(shí)候，自己喜歡的股票大跌，怎么會(huì)心情不好呢？不過確實(shí)絕大部分早年跟我買蘋果的早都賣掉了。

15．如何正確對(duì)待“市場(chǎng)先生”？

段永平：股票是由每個(gè)買家自己“定價(jià)”的，到你“自己”覺得便宜的時(shí)候才可以買，實(shí)際上和市場(chǎng)（別人）無關(guān)。啥時(shí)你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機(jī)會(huì)持續(xù)賺錢了。

如果看不懂其實(shí)也沒關(guān)系，因?yàn)榇蟾?5%的人永遠(yuǎn)看不懂這句話，這也是有些人早晚會(huì)虧在股市上的根本原因。非常有趣的是，我發(fā)現(xiàn)其實(shí)大部分從事“投資”行業(yè)的“專業(yè)”人士其實(shí)也不是真的很明白這句話。

你們只要把公司想象成一家非上市公司，沒有股價(jià)變化就明白了。不過，絕大多數(shù)人大概做不到這點(diǎn)?？陀^講，沒辦法將一家公司看成非上市公司來投資的話，最后多數(shù)會(huì)虧錢。

16．如果遇到2008年那樣的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)賣掉一部分蘋果嗎？

段永平：不懂什么叫系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，好公司便宜的時(shí)候，應(yīng)該盡量多買點(diǎn)，豈有賣掉之理。

17．跟風(fēng)買入的一般會(huì)怎么樣？

段永平：跟風(fēng)的一碰到類似這幾天的情況（注：大跌）估計(jì)多數(shù)都被震倉(cāng)震掉了。

18．你買賣股票時(shí)看其股價(jià)的歷史走勢(shì)嗎？

段永平：買股票和這只股票過去是多少錢沒關(guān)系，就像賣股票和買入成本無關(guān)一樣，搞不懂這點(diǎn)就是trader（注：交易者），當(dāng)然做個(gè)賺錢的trader也不錯(cuò)。

19．除了忽視股市波動(dòng)外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的短期波動(dòng)，是不是也要忽視？

段永平：有人問庫(kù)克，分析師總是說“蘋果沒有像我們想象的那樣賣出那么多產(chǎn)品”是否會(huì)讓你感到困擾呢？庫(kù)克對(duì)此的觀點(diǎn)是，曾經(jīng)是這樣，但現(xiàn)在不會(huì)了，我們需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)蘋果，我總是覺得奇怪，人們非常關(guān)注我們90天內(nèi)賣出了多少部手機(jī)，我們所做的決定是影響今后多年的決定，我們不想為那些想快速賺錢的人管理公司，我們需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)這家公司。

20. 如何才能拿住偉大的公司？

段永平：忽略市場(chǎng)影響，看懂商業(yè)模式和企業(yè)文化，盡量想明白10年后企業(yè)會(huì)是什么樣子。如果你決定要買某只股票，先想象下如果股市馬上停止10年交易，你能否接受。

21.投資中會(huì)恐高嗎？

段永平：其實(shí)我是接受說樹長(zhǎng)不到天上去的，但為什么因此就覺得漲了很多的公司就不能再投資了呢？這兩者完全沒有關(guān)系。

22.如何對(duì)待大跌當(dāng)中的“恐懼”情緒？

段永平：跟心理素質(zhì)沒有關(guān)系，恐懼是因?yàn)槟悴幻靼姿^“價(jià)值”為何物。你根本就沒明白上市公司與不上市公司的區(qū)別，所以下跌你還會(huì)恐懼?？謶值某潭扰c了解程度成反比。只要你投公司是自己明白的生意，就不容易恐懼，也不容易貪婪。

23. 滿倉(cāng)會(huì)是問題嗎？

段永平：滿倉(cāng)不是問題，我就是個(gè)滿倉(cāng)主義者，大多數(shù)情況下都是滿倉(cāng)的，只要不用杠桿就好，我對(duì)短期趨勢(shì)沒概念，短期內(nèi)啥都可能發(fā)生，所以看長(zhǎng)遠(yuǎn)特別重要。

24. 會(huì)進(jìn)行擇時(shí)嗎？

段永平：擇時(shí)非常難，我非常不擅長(zhǎng)。如果資金是在我喜歡的公司大掉的時(shí)候，我會(huì)非常舒服地把錢放進(jìn)去，但如果剛好在公司近期漲了很多的時(shí)候或者近期可能有大事件的時(shí)候，我可能會(huì)選擇稍微等一下。原則上，我覺得最好的辦法可能是不擇時(shí)，只想10年以后的情況，總體回報(bào)是最好的。

邊界：投資中的不為清單

25. 投資當(dāng)中有哪些“不為清單”？

段永平：不做空、不margin（注：杠桿）、不做不懂的東西。什么時(shí)候明白都不晚，不過真的明白恐怕都是在付出大代價(jià)后。

26.為什么不用杠桿？

段永平：買股票用杠桿的情況下，你的股票是被抵押給券商的，當(dāng)杠桿比例高到一定程度，一個(gè)大跌券商就可能會(huì)把你的股票賣掉還債。股市大跌是一定會(huì)發(fā)生的事，而且總是發(fā)生在你沒想到的時(shí)候，只要你一直用杠桿，你一定會(huì)碰到這一天的，很可能會(huì)讓你一夜會(huì)到解放前。蘋果歷史上大掉40%事情發(fā)生過10次以上。

27．“不懂不做”大概是一個(gè)什么狀態(tài)？

段永平：由于自己不用FB（Facebook）的產(chǎn)品，所以對(duì)FB的理解一直沒有達(dá)到很透徹的地步。最近一段時(shí)間，抖音就把它嚇成這個(gè)樣子，說明它可能還是有弱點(diǎn)的。我的賣出也符合“對(duì)自己不夠了解的功底，漲了也想賣跌了也想賣”的情況。

28. 如何向巴菲特學(xué)習(xí)？

段永平：學(xué)巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實(shí)不是他不做什么，絕大多數(shù)人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒辦法學(xué)的，因?yàn)槊總€(gè)人能力圈不同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大重要的多。當(dāng)然，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個(gè)人自己的經(jīng)歷，巴菲特不教這個(gè)。

29：如何減少投資犯錯(cuò)？

段永平：錯(cuò)誤是不可避免的。但呆在能力圈以及專注和用功可以大幅度減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。每個(gè)人看看自己犯錯(cuò)的比率，再看看老巴犯錯(cuò)的比率就明白差別在哪里了，關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則。多數(shù)人錯(cuò)在一知半解時(shí)由于害怕失去機(jī)會(huì)而急急忙忙出手。

30.為什么是集中投資？

段永平：我關(guān)注的公司和人都很少，可以花足夠的時(shí)間在有限的人和公司上，這樣準(zhǔn)確率自然就高很多。越是懂投資的越應(yīng)該集中，但據(jù)說不太懂的人則最好分散到指數(shù)基金上，不過我沒試過。

我是支持集中投資的，只要你真的了解，不是賭一把的心態(tài)就好。我的投資基本都是高度集中。

信仰：投資是可以悟的

31.投資的真諦是什么？

段永平：投資的真諦應(yīng)該就一條：買股票就是買公司。

32．投資需要信仰嗎？

段永平：哈哈，其實(shí)每個(gè)人都有一顆投機(jī)的心，所以才需要信仰。我對(duì)信仰的理解就是“做對(duì)的事情”，或者說知道“不對(duì)的事情”就別做了。人們熱愛做“不對(duì)的事情”是因?yàn)檫@類事情往往有短期誘惑。

33.投資天賦重要嗎？

段永平：事實(shí)上，投資是后天的，是可以學(xué)會(huì)的，只要認(rèn)真的肯學(xué)?？傄胫嵖戾X恐怕就屬于沒天賦了。

34．投資需要悟性嗎？

段永平：沒人天生有悟性的，我看到有悟性的人一般非?？衔颍瑫?huì)習(xí)慣想本質(zhì)及長(zhǎng)遠(yuǎn)。

35．投資的前提條件是強(qiáng)大的內(nèi)心嗎？

段永平：投資需要理性，用“內(nèi)心強(qiáng)大”容易被曲解。一般而言，好的投機(jī)者內(nèi)心確實(shí)強(qiáng)大。

36．投資與性格有多大的關(guān)系？

段永平：我不認(rèn)為投資與性格有多大關(guān)系，至少依我所見，絕大多數(shù)人實(shí)際上是想不明白，但是他們不知道而已。We don’t know what we don’t know.

37．你在奧馬哈能學(xué)到什么？

段永平：雖然我覺得自己算是很理解價(jià)值投資了，但對(duì)老巴理解的那種厚度還是很震驚。這次老巴在回答一個(gè)做“PE”的小伙子的問題時(shí)，只說了：“PE is ‘buy to sell’. If I were you, I’ll try to make some money and buy some good company(s) to own.”如果是我，說的意思可能差不多，但好像不能做到這么簡(jiǎn)單。

38. 什么是本分，什么是平常心？

段永平：“本分”就是回歸（或找到）一種心態(tài)，在這種心態(tài)下，往往能做正確的事情，而這種心態(tài)就是清凈心，是佛家所說的無上智慧?；貧w清凈心，做正確事情的這個(gè)過程的堅(jiān)持，就是本分。

《清靜經(jīng)》上說“人能常清凈，天地悉皆歸”，一個(gè)人能夠常清凈，天地的力量會(huì)回到你生命上來。平常心其實(shí)就是這里清凈的意思。只有平常心才能本分。

39.投資中的平常心是什么？

段永平：經(jīng)?？吹饺藗儗?duì)平均每年15%+的回報(bào)非常不屑，不是很理解，似乎他們一出手就應(yīng)該5倍10倍啥的。平常年景的說法很有趣，因?yàn)閷?duì)我而言，每年都是平常年景。

我對(duì)投資的期望值是年化8%-12%，但投資以來的回報(bào)比這個(gè)高不少，也許是運(yùn)氣吧

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