主題：藍(lán)思科技：基本面穩(wěn)中向好 當(dāng)前估值不算高

藍(lán)思科技是消費(fèi)電子與智能汽車(chē)防護(hù)功能組件的ODM龍頭企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包含觸控防護(hù)玻璃面板、外觀防護(hù)新材料等。無(wú)論在地位還是業(yè)績(jī)上，藍(lán)思科技近年表現(xiàn)一直不錯(cuò)，但股價(jià)方面有所欠缺。如今，公司可穿戴、汽車(chē)電子等業(yè)務(wù)正進(jìn)行新一輪升級(jí)，成果落地后或?qū)⒏弦粚訕恰?br />
“苦逼”行業(yè)中的多金企業(yè)

近幾年來(lái)，藍(lán)思科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直不錯(cuò)。營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2016年至2020年分別達(dá)到152.4億元、237億元、277.20億元、302.60億元、369.40億元，實(shí)現(xiàn)翻倍；凈利潤(rùn)方面，公司2018年遭遇 “滑鐵盧”外，其余年份均呈上升態(tài)勢(shì)，2020年達(dá)49.55億元。

眾所周知，制造業(yè)是出了名的高付出低回報(bào)的行業(yè)，企業(yè)現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘屢見(jiàn)不鮮，而藍(lán)思科技顯得相對(duì)“不差錢(qián)”。其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2016年至2020年均在30億元以上，且逐年遞增，2020年達(dá)75.80億元。公司應(yīng)收款項(xiàng)2017年來(lái)占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年下降，2020年達(dá)到10%的較低水平，應(yīng)付款項(xiàng)也在2020年降至12.38%，可見(jiàn)公司沒(méi)有被供應(yīng)商和客戶雙雙“壓榨”的煩惱。與此同時(shí)，公司有著較充裕的資金儲(chǔ)備，2020年貨幣資金接近200億元，較上年同比大漲240.18%。

龍頭的隱憂

眾所周知，藍(lán)思科技對(duì)蘋(píng)果依賴(lài)較為嚴(yán)重。某券商數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)思科技2020上半年對(duì)蘋(píng)果的依賴(lài)率就已達(dá)75%左右。在歷年財(cái)報(bào)中，藍(lán)思科技披露的第一大客戶的銷(xiāo)售份額持續(xù)上漲，2020年超過(guò)50%。盡管沒(méi)有具名，但市場(chǎng)認(rèn)為該客戶就是蘋(píng)果。

蘋(píng)果對(duì)于藍(lán)思科技是一把“雙刃劍”，在給公司帶來(lái)源源不斷的訂單同時(shí)，也讓藍(lán)思科技承受著較大的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)以及資金投入壓力。

一直以來(lái)，蘋(píng)果對(duì)供應(yīng)商的要求十分嚴(yán)格，供應(yīng)商需要不斷更新技術(shù)以及硬件設(shè)施，價(jià)格不菲的設(shè)備可能幾年就要淘汰。以2011年為起始點(diǎn)，公司在2014年、2017年時(shí)構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的費(fèi)用較上年增幅均超100%，可以看到公司每隔兩三年就有一次相關(guān)大額支出，而在這些年份及前后也伴隨著高額資產(chǎn)減值損失，前文提到的2018年凈利潤(rùn)暴跌也是被資產(chǎn)減值所拖累。

盡管藍(lán)思科技資金流情況亮眼，但也是由高杠桿支撐。近幾年，公司取得借款收到的現(xiàn)金持續(xù)上漲，2020年已達(dá)219.57億。

更重要的是，此前歐菲光被“踢出”果鏈的消息一出，部分投資者就一直擔(dān)心藍(lán)思科技是否會(huì)走歐菲光的“老路”，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓺缧源驌簟?br />
此外財(cái)報(bào)顯示，藍(lán)思科技毛利率為20%出頭的大尺寸防護(hù)玻璃產(chǎn)品營(yíng)收份額近兩年持續(xù)擴(kuò)大，而毛利率更高，達(dá)到30%的中小尺寸防護(hù)玻璃則有所收縮，2020年?duì)I收占比下降約4個(gè)百分點(diǎn)。

這是為何？進(jìn)一步觀察可知，藍(lán)思科技大尺寸產(chǎn)品主要用于汽車(chē)電子領(lǐng)域，這一領(lǐng)域正是公司現(xiàn)下發(fā)力的重點(diǎn)，這意味著該業(yè)務(wù)日后份額將持續(xù)擴(kuò)大，而當(dāng)?shù)兔蕵I(yè)務(wù)占主導(dǎo)時(shí)，公司利潤(rùn)空間或要下降。

同時(shí)，不少人認(rèn)為藍(lán)思科技所在的玻璃行業(yè)技術(shù)門(mén)檻不高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，蓋板玻璃行業(yè)僅國(guó)內(nèi)目前就有約20家入局，隨著入局者不斷增多，行業(yè)利潤(rùn)會(huì)被持續(xù)攤薄。

未來(lái)如何？

藍(lán)思科技的未來(lái)發(fā)展如何，一可以看其原有優(yōu)勢(shì)是否能保持，二可以看其隱患是否會(huì)成為“明憂”。

上述內(nèi)容已點(diǎn)明，藍(lán)思科技優(yōu)勢(shì)在于它的龍頭地位和穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。通常而言，若一家公司處在一個(gè)準(zhǔn)入門(mén)檻不高的行業(yè)，若想保持自己的地位和業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，就先要保證技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，同時(shí)保持客戶群穩(wěn)定，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行正確的戰(zhàn)略擴(kuò)張。

技術(shù)方面，從最直觀的毛利率來(lái)看，公司產(chǎn)品綜合毛利率2020年達(dá)29.44%，較上年上漲4.23%，在東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)劃分的消費(fèi)電子板塊86家企業(yè)毛利率中排名第26位，水平靠前，側(cè)面反映其技術(shù)投入成效較為顯著。研發(fā)成果端，截至2020年末，藍(lán)思科技已獲專(zhuān)利授權(quán)1756件，其中發(fā)明專(zhuān)利196件；投入端，公司研發(fā)費(fèi)用率近年均保持在5%以上，處于行業(yè)中上，雖然2020年降至3.90%，但據(jù)公司解釋這是由于分?jǐn)偰Ｊ桨l(fā)生變化?？傮w而言，藍(lán)思科技的技術(shù)水平穩(wěn)中有升。

客戶方面，藍(lán)思科技通過(guò)增加產(chǎn)品覆蓋度來(lái)夯實(shí)穩(wěn)定性。公司通過(guò)收購(gòu)等舉措正不斷豐富產(chǎn)品種類(lèi)，以玻璃蓋板為起點(diǎn)，逐漸覆蓋智能手機(jī)整體零部件，并向可穿戴設(shè)備邁進(jìn)，加之汽車(chē)電子業(yè)務(wù)打開(kāi)，一站式服務(wù)平臺(tái)雛形初現(xiàn)。

需要提及的是，行業(yè)格局的演變也對(duì)藍(lán)思科技有利。近年來(lái)，藍(lán)思科技市占份額均排名第一，據(jù)國(guó)際電子商情和Leadleo Research數(shù)據(jù)，2019年藍(lán)思科技蓋板玻璃市占份額達(dá)35%，第二名伯恩光學(xué)則是12%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，玻璃蓋板行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局將愈發(fā)集中，藍(lán)思科技的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或更加明顯。

隱患方面，關(guān)于依賴(lài)蘋(píng)果的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)人士表示風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有外界想象的那樣嚴(yán)重。Wit Display首席分析師林芝認(rèn)為，多業(yè)務(wù)延伸下，藍(lán)思科技智能終端產(chǎn)業(yè)網(wǎng)能夠滿足蘋(píng)果多方面需求，因此其被踢出果鏈的風(fēng)險(xiǎn)較小，而且公司已經(jīng)布局智能汽車(chē)業(yè)務(wù)，未來(lái)其有可能進(jìn)一步成為蘋(píng)果智能汽車(chē)的供應(yīng)商，開(kāi)展多元合作。

關(guān)于設(shè)備更換等因素導(dǎo)致資金壓力及高負(fù)債的問(wèn)題，事實(shí)上，數(shù)據(jù)透露藍(lán)思科技近兩年借債壓力有所緩解。其2020年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)46.82%，較上年還下降5.47個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)流動(dòng)比例與速動(dòng)比率均有所上漲；帶息債務(wù)占全部投入資本的比例較上年下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司2018年來(lái)還保持著高額分紅，2020年分紅額超17億元。

關(guān)于汽車(chē)電子業(yè)務(wù)毛利率較低的問(wèn)題，外界普遍觀點(diǎn)就是“以量補(bǔ)價(jià)”。目前汽車(chē)電子方興未艾，東吳證券預(yù)計(jì)2020年中國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7059億元，同比增長(zhǎng)6.86%，重組的市場(chǎng)體量仍將帶給藍(lán)思科技較大營(yíng)收空間。并且，藍(lán)思科技在近期調(diào)研會(huì)上也表示，隨著產(chǎn)品升級(jí)和客戶開(kāi)拓，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)盈利水平將持續(xù)提升。

而關(guān)于行業(yè)技術(shù)含量的問(wèn)題，筆者認(rèn)為只要能保持自身現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)并持續(xù)發(fā)展，爭(zhēng)得頭部紅利，即使行業(yè)門(mén)檻較低也不構(gòu)成阻礙。

市場(chǎng)關(guān)注度顯著升高但自身波動(dòng)性較大

各項(xiàng)數(shù)據(jù)表示，近年資本市場(chǎng)對(duì)藍(lán)思科技的認(rèn)可度有著顯著提升。公司機(jī)構(gòu)投資者2017年時(shí)占比不足10%，而2018年后占比迅速提升至80%的水平。2019年下半年起，趁著行業(yè)景氣度攀升，藍(lán)思科技股價(jià)也進(jìn)入快速上升期，并于今年初達(dá)到41.40元/股的巔峰，表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)于大盤(pán)指數(shù)。

然而，藍(lán)思科技也有消費(fèi)電子企業(yè)波動(dòng)大的“通病”，在股價(jià)沖破40元后便極速回調(diào)，截至5月26日，公司股價(jià)跌至28.02元/股，不穩(wěn)定的股價(jià)也經(jīng)常造成資金情緒性出逃?；蚴怯捎诒憩F(xiàn)不穩(wěn)及“加工廠”的身份，藍(lán)思科技目前估值在20多倍，并不算高。至于下個(gè)上升期在何時(shí)，或要等到要其各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新一輪大增之后。

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