主題：南方航空：最能充分享受國(guó)內(nèi)航空業(yè)景氣

通過需求和運(yùn)力增長(zhǎng)的對(duì)比，我們看好國(guó)內(nèi)航線的持續(xù)景氣，國(guó)內(nèi)運(yùn)輸市場(chǎng)將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢(shì)。

　　航空公司將獲得更強(qiáng)的定價(jià)能力和更高的客坐率水平。因此行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價(jià)上漲的能力。

　　南航在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率處于明顯的優(yōu)勢(shì)地位,航空資產(chǎn)規(guī)模最大(座位數(shù)),國(guó)內(nèi)航線比率最高,是最能充分享受國(guó)內(nèi)航空業(yè)景氣的上市公司。

　　公司4季度業(yè)績(jī)存在扭虧可能。從10月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)公司仍保持較好的贏利狀態(tài)。而11月份國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)依然維持高度景氣狀態(tài)，淡季不淡特征明顯。我們對(duì)公司4季度業(yè)績(jī)扭虧抱以信心。

　　相對(duì)國(guó)航，公司每股價(jià)值存在低估。從運(yùn)載能力看，南航空是國(guó)航的1.3倍左右（綜合值），而股本僅為國(guó)航的36%。因此，南航每股的運(yùn)載能力是國(guó)航的3.6倍左右。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體繁榮的大背景下，南方航空存在極大的業(yè)績(jī)改善空間。

　　明年最大的風(fēng)險(xiǎn)還在于油價(jià)的持續(xù)大幅上漲。

　　詳細(xì)分析：

　　1.對(duì)國(guó)內(nèi)民航業(yè)的看法：景氣加速上升

國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求：維持15%——18%的增長(zhǎng)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。預(yù)計(jì)07年增長(zhǎng)17%左右。歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示航空增長(zhǎng)率約為GDP的1.5倍。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，航空業(yè)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（除03、04年由于“非典”影響，數(shù)據(jù)偏離較大較大，但若平滑兩年的數(shù)據(jù)，曲線依然吻合）



根據(jù)未來國(guó)內(nèi)航空業(yè)的供求分析，我們認(rèn)為未來國(guó)內(nèi)運(yùn)輸市場(chǎng)將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢(shì)。航空公司將獲得更強(qiáng)的定價(jià)能力和更高的客坐率水平。因此行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價(jià)上漲的能力。

　　2.對(duì)中國(guó)航空業(yè)國(guó)際航線的分析：受制于國(guó)外航空公司的競(jìng)爭(zhēng)

世界民航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量維持低速增長(zhǎng)：國(guó)際民航組織預(yù)測(cè)，2007年世界航空旅客運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)5.8％，達(dá)到41770億客公里；2008年增長(zhǎng)5.6％，達(dá)到44112億客公里。

　　中國(guó)民航國(guó)際航線周轉(zhuǎn)量維持較高增速，2000年以來復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%。但面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，目前可飛抵中國(guó)的海外航空公司則約有96家，而國(guó)外成熟航空公司在客艙服務(wù)方面較國(guó)內(nèi)公司有較大優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)航空公司在國(guó)際航線上難建立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，改善之路還相當(dāng)漫長(zhǎng)。


4.公司4季度業(yè)績(jī)存在扭虧可能。從10月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)公司仍保持較好的贏利狀態(tài)。而11月份國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)依然維持高度景氣狀態(tài)，淡季不淡特征明顯。我們對(duì)公司4季度業(yè)績(jī)扭虧抱以信心。

　　5.公司未來幾年陸續(xù)交付的A380：放北京建樞紐，飛國(guó)際航線。由于初期飛機(jī)少，單位成本較大，經(jīng)營(yíng)初期預(yù)計(jì)會(huì)虧損每架1億元左右。

6.相對(duì)國(guó)航，公司每股價(jià)值存在低估。從運(yùn)載能力看，南航空是國(guó)航的1.3倍左右（綜合值），而股本僅為國(guó)航的36%。因此，南航每股的運(yùn)載能力是國(guó)航的3.6倍左右。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體繁榮的大背景下，南方航空存在極大的業(yè)績(jī)改善空間。



7.油價(jià)大幅上漲依然是公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，在行業(yè)景氣的背景下，油價(jià)小幅上漲，航空公司可以通過燃油附加費(fèi)和提升票價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本。但如果油價(jià)出現(xiàn)持續(xù)性大幅上漲，價(jià)格的上升將影響需求，航空公司依然將面臨巨大壓力。

　　8.我們預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為0.5元和0.85元。我們給予公司08年40倍的PE水平，目標(biāo)價(jià)34元/股。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。