主題：京東方A：競爭力將顯著提高

京東方A：競爭力將顯著提高
　投資評級與估值：作為一個業(yè)務(wù)改善類公司，當(dāng)前估值水平低，給予“增持”評級。按照國際上面板企業(yè)通用PB 定價，公司目前PB 約1.3 倍，較臺灣一線面板公司溢價約30%，溢價率明顯低于其它電子公司；此外，我們預(yù)計(jì)在行業(yè)景氣趨向上升的背景下，行業(yè)的估值水平仍有30-50%的上升空間，給與1.8X PB，公司合理價值為4.16 元。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 為-0.18 元，0.03 元，0.22 元，對應(yīng)2012 年的PE 為14X，也處于低估狀態(tài)。綜合而言，我們認(rèn)為公司的合理價值4.16 元，給與“增持”評級。

　　最困難的時代即將過去。京東方自2008 年投資180 億建設(shè)合肥6 代線，2009 年投資280 億建設(shè)北京8.5 代線以來，承受了巨大的運(yùn)營和財務(wù)壓力，隨著10 年4 季度合肥6 代線投產(chǎn)，11 年3 季度北京8.5 代線投產(chǎn)，公司巨額投資終將開始獲得回報。

　　規(guī)模是硬道理，規(guī)模提升將扭轉(zhuǎn)之前的規(guī)模劣勢。2012 年公司將成為全球第6 大面板供應(yīng)商，考慮到未來的后續(xù)投資，十二五后公司有望挑戰(zhàn)全球前三。

　　營運(yùn)能力逐漸增強(qiáng)。以盈利為導(dǎo)向的產(chǎn)品開發(fā)流程、供應(yīng)鏈本土化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將顯著改善公司營運(yùn)能力，公司盈利能力長期低于競爭對手的狀況將得到改善，利潤率水平將提升至市場平均水平。

　　2011年下半年TFT面板行業(yè)將迎來季節(jié)性回暖，面板價格將回升。隨著以大陸地區(qū)五一消費(fèi)為代表的新型市場持續(xù)增長和歐美消費(fèi)逐步恢復(fù)，TFT面板價格將從目前現(xiàn)金成本價回升到合理價格。3月面板開工率出現(xiàn)上升，價格已經(jīng)企穩(wěn)。

　　催化劑：2 季度5 代線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和6 代線爬坡，3 季度有望扭虧、年底可能出臺關(guān)稅扶持政策。

　　核心假設(shè)風(fēng)險：主要來自行業(yè)風(fēng)險，公司管理運(yùn)營改善可能需要一定時間。（申銀萬國證券研究所）


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