主題：南航權(quán)證：游資成功逼空券商

　受券商相繼注銷南航權(quán)證消息的刺激，素有二級市場“絞肉機”之稱的南航權(quán)證JTP1(580989)近日大幅在買票追捧下，大幅拉升。一周之內(nèi)，從周一最低的0.319元至周五最高0.890元，該股價格五天內(nèi)上漲1.8倍，周五更是漲幅達到45.3%，換手率高達282.73%。值得關(guān)注的倒是，隨著該權(quán)證價格的逐日上漲，其交易量則開始萎縮，顯示介入其中的游資正在按部就班的撤退。
　　據(jù)記者統(tǒng)計，從5月17日至5月30日的兩周內(nèi)，共有包括中信證券、光大證券、國泰君安在內(nèi)的20余家券商注銷了75.31億份南航認沽權(quán)證。而自1月23日齊魯證券創(chuàng)設(shè)700萬份南航JTP1后，就再無任何一家券商參與其創(chuàng)設(shè)。

　　散戶“絞肉機” 券商“吸金器”

　　事實上，關(guān)于券商創(chuàng)設(shè)南航權(quán)證，市場各方一直爭議較大。南航權(quán)證上市后，最高價格曾達到2.603元，此后再也未超過這個高點，而是一路下跌，今年年初，最低時曾在0.3元上方徘徊，大批權(quán)證持有者被套牢。

　　隨著6月20日到期日的臨近，那些高位持有該權(quán)證的投資者的損失，漸漸成為現(xiàn)實。這使他們對券商當初對南航認沽權(quán)證的天量創(chuàng)設(shè)頗有微詞，一個顯然的原因是，券商巨額創(chuàng)設(shè)造成了580989的綿綿下跌。

　　南航認沽權(quán)證在“出生”之時，實際上就并不被認可。作為南方航空（愛股,行情,資訊）股改對價的一部分，它于2007年6月21日上市，最初數(shù)量為14億份，初始行權(quán)價為7.43元，存續(xù)期為自權(quán)證上市之日起12個月。當天的南方航空(600029)的開盤價為8.53元，隨后，在漫長的近一年的左右的股市演變中，該股從來沒有低于此價格，這意味著，該權(quán)證從上市起就未曾具有過內(nèi)在價值。

　　然而，南航JTP1一上市就連續(xù)三個漲停，曾到達過2.603元的巔峰，這讓券商們看到了其中巨大的利益。2007年6月26日，券商創(chuàng)設(shè)大幕隨即拉開，當天就有長江、海通等12家券商創(chuàng)設(shè)，次日又有中信等6家券商加入該權(quán)證創(chuàng)設(shè)大軍，截至今年1月24日，初始發(fā)行量只有14億份的南航JTP1，搖身一變，成為128億份之巨的龐然大物，是發(fā)行額度的9倍。不斷大量創(chuàng)設(shè)也將南航認沽權(quán)證歷史最高價定格在2007年6月26日的2.603元，截至5月30日，該權(quán)證在數(shù)日暴漲之后收于0.866元，下降幅度仍然達到67%。

　　和大量中小散戶虧損慘重的情況截然相反，券商們在創(chuàng)設(shè)南航認沽權(quán)證的過程中大嘗甜頭。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在短短一年時間之內(nèi)，共有26家券商爭相創(chuàng)設(shè)南航認沽權(quán)證123.48億份，其中創(chuàng)設(shè)數(shù)量最多的3家券商分別為中信證券(31.7億份)、海通證券（愛股,行情,資訊）(8.2億份)和國泰君安證券(7.9億份)。據(jù)某券商人士統(tǒng)計，截至今年3月份，26家券商已從南航認沽權(quán)證上合計賺取了150多億。

　　游資豪賭行權(quán) 券商無奈讓出一杯羹

　　依據(jù)相關(guān)規(guī)定并結(jié)合南航認沽權(quán)證上市公告書，南航認沽權(quán)證初始行權(quán)價格為7.43元，初始行權(quán)比例為2：1，即每2份認沽權(quán)證可以向南航集團出售1股南方航空股份。券商創(chuàng)設(shè)南航認沽權(quán)證，需在履約擔保帳戶按3.715元/份(即7.43/2元/份)的金額存放現(xiàn)金。以中信證券為例，其前后合計創(chuàng)設(shè)南航認沽31.7億份，則其應(yīng)該在履約擔保帳戶合計存放117.77億元現(xiàn)金。

　　本來，如果南方航空無驚無險地以7.43元的價格度過6月20日，券商的保證金將自然解除抵押，其擔保賬戶中的數(shù)以百億計的現(xiàn)金將回入囊中。但是，資本市場向來兇險，如果在在南航認沽行權(quán)日其正股南方航空跌破7.43元，投資者行權(quán)，這些手握巨額南航權(quán)證的券商則需為此付出代價，其保證金將成為支付給投資者的資金。

　　正因為如此，券商在綜合考量之后，紛紛選擇獲利了結(jié)。南航權(quán)證近日在游資的推動下暴漲，成交量一直保持高位，正是豪賭券商害怕行權(quán)，趁券商注銷權(quán)證而拉高其價格出貨。

　　記者采訪某著名券商創(chuàng)新事業(yè)部的Z博士，他認為從研究的角度看，券商大規(guī)模注銷該權(quán)證的最大可能因素為規(guī)避行權(quán)風(fēng)險。他說：“以5月30日南航正股收盤價10.68元看，6月20日跌破7.43元還是相當可能的。要知道，南航認沽權(quán)證的最后交易日為2008年6月13日，從2008年6月16日起停止交易，而其權(quán)證到期日為2008年6月20日。也就是說，在這幾天的時間里，不管正股是漲是跌，券商都無法操作權(quán)證止損。而一旦主力發(fā)動攻擊，將南航正股接連打至跌停，券商的保證金只怕要泡湯了。”

　　當然，券商選擇注銷手中持有的南航JTP1的原因各異，不能一概而論。另一券商人士就認為，南方航空目前的股價合理，不可能在短短的不到一個月的時間里跌至行權(quán)價以下。如果在4月24日以前的下跌行情中，券商回購并注銷南航權(quán)證是為了避免投資者行權(quán)的話，那么，在4月24日以后，這種理由就不成立了，可以肯定的是，南航權(quán)證到期時是廢紙一張。她說：“券商回購南航權(quán)證，應(yīng)該是迫于壓力吧?！?

　　該人士所說的壓力應(yīng)該是指的目前對于券商天量創(chuàng)設(shè)南航權(quán)證的爭議。中小投資者認為，由于券商的不斷創(chuàng)設(shè)拉低了南航JTP1的價格，并且，他們指責(zé)券商創(chuàng)設(shè)的該權(quán)證并不是此前他們購買的南方航空對價送出的權(quán)證了，屬于受到欺詐。而此前，著名學(xué)者郎咸平也曾攻擊南航創(chuàng)設(shè)權(quán)證說：第一，580989創(chuàng)設(shè)侵占了580989的專有權(quán)；第二，創(chuàng)設(shè)公告說條款與南航條款完全相同，而南航條款第8條規(guī)定存續(xù)期為12個月，存在欺詐；第三，創(chuàng)設(shè)量超過20億份，而創(chuàng)設(shè)人又可購買標的股票，存在價格操縱嫌疑；最后，14億份權(quán)證總市值只有51.9億，而創(chuàng)設(shè)100多億總市值達200多億，對中小投資者利益是較大損害。

　　然而，針對這種說法，Z博士表示了異議?！爸辽傥覀児静⒉皇且驗樗^的平息眾怒而回購注銷(南航認沽權(quán)證)，而且，我們沒有感覺出什么壓力，包括來自監(jiān)管層的?！倍?，Z博士指出，南方航空在行權(quán)日之前跌破7.43元是有可能的。目前南方航空的港股價格僅僅5元左右，為什么南方航空A股就沒有下跌空間呢？”

　　如果要解釋除了防范行權(quán)風(fēng)險之外的原因，Z博士認為，很可能是券商想通過注銷權(quán)證來收回積壓在結(jié)算中心的巨額現(xiàn)金。簡單計算，券商每創(chuàng)設(shè)一份南航權(quán)證就需要3.715元履約擔保金，那么，券商每回購并注銷一億份南航權(quán)證，就可以拿回3.715億元的流動性。

　　記者發(fā)現(xiàn)，截至2007年末，有88家基金共持有南方航空6.60億股，而到了08年一季度，就只有12家基金持有南方航空了，其持有的流通盤占比也從之前的66.08%跌至22.71%。大規(guī)模的減持也說明機構(gòu)對其的青睞度正在降低。

　　截至5月30日，在多家券商交替注銷之后，目前創(chuàng)設(shè)的南航認沽權(quán)證數(shù)量僅剩下33億份。游資對券商的成功逼宮已經(jīng)接近尾聲，在這場博弈中，游資也成功地分得一杯羹，然而，牛市之中，這種案例的成功復(fù)制性并不大，對于中小投資者來說，風(fēng)險防范依然是第一位的。


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