主題：權(quán)證的價(jià)值投資與趨勢投資

　價(jià)值投資與溢價(jià)率

　　股票的價(jià)值投資者是發(fā)掘被市場低估的股票，但是如果投資者對(duì)某只股票非常有信心，也可以通過投資期限較長、溢價(jià)率適中的權(quán)證（本文所指權(quán)證都是認(rèn)購權(quán)證），來獲取更高的杠桿收益，而且目前還有溢價(jià)率為負(fù)的權(quán)證。舉例來說，五糧YGC1從它上市到摘牌漲了17.5倍，最大漲幅33.5倍。期間，正股漲幅僅6.3倍，最大漲幅9.3倍。權(quán)證的漲幅遠(yuǎn)高于正股，而權(quán)證在上市首日的溢價(jià)率也有18.6％。

　　權(quán)證的價(jià)值投資者更應(yīng)關(guān)注正股的中線走勢（由于權(quán)證的最長期限是兩年，長線投資者恐怕只能買溢價(jià)率為負(fù)的權(quán)證以便到期行權(quán)）。這類投資者應(yīng)該多研究正股的基本面，估算正股的合理股價(jià)，并選擇溢價(jià)率較低的權(quán)證。如果選擇了溢價(jià)率較大的權(quán)證，即便正股后來確實(shí)經(jīng)歷了一波中線上漲行情，但權(quán)證也可能快要到期了，此時(shí)權(quán)證的溢價(jià)率必然大幅下滑。例如，上汽CWB1目前的溢價(jià)率高達(dá)155％，也就是說，如果投資者持有權(quán)證到期的話，只有當(dāng)上海汽車未來的漲幅達(dá)到155％以上時(shí)，投資者才能盈利；只有當(dāng)深高速未來的漲幅達(dá)到260％以上時(shí)，投資者才能獲得比正股更高的回報(bào)。

　　權(quán)證的價(jià)值投資者更應(yīng)該關(guān)注正股未來的成長潛力，而忽視正股或權(quán)證的短期波動(dòng)。為了獲取更高的杠桿收益，權(quán)證的價(jià)值投資者必須要比股票投資者付出更多的努力，因?yàn)橥顿Y標(biāo)的更加苛刻——要求正股在權(quán)證的持有期內(nèi)大幅上漲。

　　可見，作為權(quán)證的價(jià)值投資者，必須要對(duì)權(quán)證的正股做深入研究，并對(duì)正股的成長有堅(jiān)定的信念，才能有希望獲取一定的杠桿收益。當(dāng)然，如果這類投資者發(fā)現(xiàn)折價(jià)權(quán)證的正股被市場低估了，那自然最好不過。例如目前，武鋼CWB1、中遠(yuǎn)CWB1和日照CWB1的機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)較高，其溢價(jià)率分別為-2.19％、51.5％和52.8％，相對(duì)較低。

　　趨勢投資與隱含波動(dòng)率

　　與價(jià)值投資者的理念不同，趨勢投資者認(rèn)為正股當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了它的未來業(yè)績增長預(yù)期，要想挖掘出價(jià)值低估的股票是非常困難的。權(quán)證的趨勢投資者講究順勢而為，更關(guān)注權(quán)證和正股的短期走勢。這類投資者應(yīng)該評(píng)估權(quán)證的理論價(jià)值，估算它的隱含波動(dòng)率，選擇隱含波動(dòng)率適中（理論價(jià)值、隱含波動(dòng)率和有效杠桿等指標(biāo)都可以從券商的研究報(bào)告中獲取）較大的權(quán)證，尤其要避免選擇溢價(jià)率為負(fù)的權(quán)證。因?yàn)闄?quán)證的溢價(jià)率為負(fù)（特別是折價(jià)程度較大的權(quán)證）意味著市場對(duì)正股的后市表現(xiàn)（中短期）并不看好，接下來的走勢很可能是正股和權(quán)證的雙雙下挫。

　　如果選擇了隱含波動(dòng)率較大的權(quán)證，即便正股上漲了，投資者還要承擔(dān)隱含波動(dòng)率下行的風(fēng)險(xiǎn)。例如，深高CWB1上周末的隱含波動(dòng)率達(dá)到245％，即便正股上漲10％，但隱含波動(dòng)率如果下跌到目前權(quán)證的平均水平（140％），該權(quán)證仍將下跌40％。

　　權(quán)證和股票的最大不同就在于它的杠桿性，可以以小搏大。因此，除了隱含波動(dòng)率以外，投資者還要關(guān)注有效杠桿比率。有效杠桿比率是權(quán)證相對(duì)于正股股價(jià)的彈性，彈性越大，權(quán)證的杠桿優(yōu)勢越明顯。例如目前，石化CWB1、中興CWB1和中遠(yuǎn)CWB1的隱含波動(dòng)率適中（分別為86％、84％、112％），而有效杠桿較高（分別是3.23、3.36和2.88）



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