主題：8年長(zhǎng)征 京東方拐點(diǎn)若隱若現(xiàn)

京東方A（000725）最近有點(diǎn)郁悶。在實(shí)現(xiàn)中國(guó)大陸32英寸以上液晶顯示屏國(guó)產(chǎn)化的重大突破之后，公司卻在11月下旬媒體的一項(xiàng)評(píng)選中，被評(píng)為“最被公募基金冷落的上市公司”。究竟是什么原因?qū)е戮〇|方遭到投資者冷遇？京東方在成功扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)上市之后卻屢屢虧損，是經(jīng)營(yíng)無(wú)方還是另有隱情？其未來(lái)前景又將如何？

產(chǎn)業(yè)邏輯VS金融邏輯

“這是產(chǎn)業(yè)邏輯與金融邏輯的碰撞。”針對(duì)京東方在生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)的開(kāi)創(chuàng)性成就和在資本市場(chǎng)上受到的冷酷評(píng)判，北京大學(xué)政府管理學(xué)院企業(yè)與政府研究所所長(zhǎng)路風(fēng)在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)如是表示。

2003年1月，通過(guò)收購(gòu)從韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)分離出來(lái)的現(xiàn)代電子的TFT-LCD（即薄膜晶體管液晶顯示器，俗稱液晶面板）業(yè)務(wù)，京東方得以進(jìn)入液晶面板生產(chǎn)領(lǐng)域。此后8年間，京東方自主建成了TFT-LCD5代線、4.5代線、6代線和行業(yè)內(nèi)唯一一個(gè)TFT-LCD工藝技術(shù)國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室，目前其8.5代生產(chǎn)線正在建設(shè)之中，預(yù)計(jì)明年三季度量產(chǎn)。

正是這4條TFT-LCD生產(chǎn)線讓京東方陷入了媒體所說(shuō)的“融資-虧損-融資”的循環(huán)，并被資本市場(chǎng)視為重融資、輕回報(bào)的“圈錢(qián)”典型。自2003年進(jìn)入液晶面板生產(chǎn)領(lǐng)域以來(lái)，京東方在2005年開(kāi)始虧損，2007年短暫盈利之后，又在2008年重陷虧損，2009年扣除非經(jīng)常性損益后仍是虧損，并且京東方預(yù)計(jì)2010年還將虧損。8年間，京東方累計(jì)向上述4條液晶面板生產(chǎn)線投入約500億元，其中從股市融資約280億元。

“從產(chǎn)業(yè)邏輯的角度看，京東方?jīng)]有做錯(cuò)。但它不符合金融邏輯，金融邏輯追逐高流動(dòng)性和短期高回報(bào)。京東方之所以引起那么多非議，是因?yàn)樗坏貌灰揽抠Y本市場(chǎng)融資，然后大家就以賬房先生的眼光看它在產(chǎn)業(yè)上做的事情。這肯定有矛盾，從短期財(cái)務(wù)的視角怎么看怎么別扭！”路風(fēng)稱。

中國(guó)電子視像協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)郝亞斌在接受記者采訪時(shí)也表示，“這個(gè)行業(yè)的企業(yè)必須要經(jīng)歷一個(gè)虧損的過(guò)程?！睋?jù)悉，近年來(lái)長(zhǎng)期位居全球第一大液晶面板生產(chǎn)企業(yè)的韓國(guó)三星集團(tuán)，其液晶面板業(yè)務(wù)在盈利之前曾連虧7年，而其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在盈利之前則虧損了10年。

“中國(guó)以前做過(guò)這方面的工業(yè)嗎？沒(méi)有?！备糁褲M一尺多高書(shū)籍的大桌子，路風(fēng)對(duì)記者說(shuō)，“這種特點(diǎn)的工業(yè)目前只有半導(dǎo)體工業(yè)和液晶面板工業(yè)，投資巨大、技術(shù)變化很快、風(fēng)險(xiǎn)特別大，其特點(diǎn)是一代產(chǎn)品就是一代生產(chǎn)線，這和汽車(chē)工業(yè)中的機(jī)床生產(chǎn)線完全不一樣?！?br />
“這種產(chǎn)業(yè)不太適宜在資本市場(chǎng)融資，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)比較短視，特別是中國(guó)股市，投機(jī)性很強(qiáng)，這種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要長(zhǎng)期投入，且投資強(qiáng)度很大。但京東方?jīng)]有別的渠道，只能在資本市場(chǎng)上融資。”

“不過(guò)，目前來(lái)看，京東方已基本打通了資本渠道和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系，融資已不是其面臨的最大問(wèn)題了。”在路風(fēng)看來(lái)，京東方成都4.5代線項(xiàng)目展現(xiàn)了一條融資的新渠道，即向政府或者特定的“戰(zhàn)略”投資者增發(fā)股票以獲得足夠的資本金——2008年7月，京東方為成都4.5代線啟動(dòng)了一次定向增發(fā)，向成都市政府旗下的成都市高科技術(shù)投資公司和成都工業(yè)投資集團(tuán)增發(fā)股份募資18億元。此后，該融資通路被京東方沿用至6代線項(xiàng)目和8.5代線項(xiàng)目，劉益謙和柯希平等民間資本大鱷也由此參與到京東方的產(chǎn)融通道。

產(chǎn)能博弈VS價(jià)格掌控

對(duì)于公司受到的諸多非議，京東方似乎已習(xí)以為常?！拔抑牢覀?cè)谫Y本市場(chǎng)的名聲不大好，我們2012年再看吧。”在11月17日的合肥6代線量產(chǎn)儀式期間，京東方總裁陳炎順對(duì)在座的媒體記者表示。

此前，京東方董事長(zhǎng)王東升稱，京東方的目標(biāo)是在“十二五”期間，在全球液晶行業(yè)的排名實(shí)現(xiàn)“保五爭(zhēng)三”，毛利率則要從現(xiàn)在的5%提升到25%，達(dá)到全球一流水平。目前京東方在全球液晶行業(yè)中排名第8，6代線量產(chǎn)后可望升到第7，8.5代線量產(chǎn)以后將升到第6。

眾多業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)均表示，液晶面板行業(yè)具有相當(dāng)明顯的規(guī)模效應(yīng)，要與國(guó)際巨頭爭(zhēng)雄，首先要在產(chǎn)能上具備相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，這樣才能有效降低成本?！昂蛧?guó)際巨頭相比，目前京東方處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，但8.5代線投產(chǎn)后會(huì)主動(dòng)些?！焙聛啽笳J(rèn)為，京東方和國(guó)際巨頭的技術(shù)差距不大。如果它的產(chǎn)量上來(lái)了，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)隨之增加。

“液晶面板產(chǎn)業(yè)有這么一個(gè)規(guī)律，要是進(jìn)入不了前幾名，最后都會(huì)被擠出去?！甭凤L(fēng)表示，深天馬（000050）之所以目前盈利還可以，是因?yàn)樗緛?lái)就定位在小尺寸液晶面板這樣的邊緣市場(chǎng)，并不想在主流市場(chǎng)和領(lǐng)先者比拼。雖然也需要深天馬這樣的企業(yè)，但中國(guó)要真正在國(guó)際液晶面板工業(yè)中占據(jù)重要地位，就必須依靠京東方這樣能夠進(jìn)軍高世代面板的企業(yè)。

據(jù)《中國(guó)電子報(bào)》報(bào)道，截至2009年底，全球8代及以上面板生產(chǎn)線年總產(chǎn)能達(dá)到674萬(wàn)片，其中三星電子8代線年產(chǎn)能達(dá)到204萬(wàn)片。目前三星共有4條8代液晶面板生產(chǎn)線，其首條8代線于2007年8月投產(chǎn)，月產(chǎn)能5萬(wàn)片，投資額150億美元。

根據(jù)京東方規(guī)劃，公司目前在北京亦莊建設(shè)的8.5代線將于2011年三季度量產(chǎn)，投資總額280億元，月產(chǎn)能9萬(wàn)片。另外，京東方以技術(shù)參股10%的合肥鑫晟光電科技有限公司，主營(yíng)TFT-LCD8代線項(xiàng)目，總投資額280億元，與北京亦莊8.5代線投資額一致。以此推算，其月產(chǎn)能大致在9萬(wàn)片左右。

合肥鑫晟另外90%股份為合肥國(guó)資旗下的兩家公司持有，據(jù)推測(cè)，京東方未來(lái)可能通過(guò)逐步增資實(shí)現(xiàn)對(duì)其控股。此前，京東方在合肥6代線建設(shè)初期，僅擁有項(xiàng)目公司19%股權(quán)，但后來(lái)通過(guò)不斷增資得以全資控股合肥6代線項(xiàng)目。若京東方在8代線量產(chǎn)后控股該項(xiàng)目，屆時(shí)京東方8代及以上液晶面板生產(chǎn)線年總產(chǎn)能將達(dá)到216萬(wàn)片，略高于三星2009年底8代線的年產(chǎn)能。“如果政府支持京東方咬牙邁過(guò)這道坎，公司的兩條8代線順利量產(chǎn)，那中國(guó)在液晶面板產(chǎn)業(yè)就站住腳了?！甭凤L(fēng)說(shuō)。

不過(guò)，據(jù)權(quán)威媒體報(bào)道，在國(guó)內(nèi)高世代線的“五選二”中，即從南京中電熊貓夏普、廣州LG、合肥鑫晟光電、蘇州三星和成都富士康5家中批準(zhǔn)兩家高世代液晶面板項(xiàng)目，蘇州三星和廣州LG兩家外資控股的高世代項(xiàng)目獲批，合肥鑫晟光電落選，并稱已口頭通知至相關(guān)企業(yè)。

在路風(fēng)看來(lái)，此舉無(wú)異于引狼入室。2009年以來(lái)國(guó)際液晶面板巨頭之所以集中在中國(guó)投建高世代液晶面板生產(chǎn)線，與其戰(zhàn)略意圖密切相關(guān)，即通過(guò)迅速擴(kuò)大規(guī)模來(lái)壓低產(chǎn)品價(jià)格，打亂行業(yè)周期，在京東方等企業(yè)形成規(guī)模生產(chǎn)之前，提前引爆大尺寸液晶面板價(jià)格戰(zhàn)，將中國(guó)本土面板企業(yè)逼進(jìn)死胡同。

相對(duì)于京東方，韓國(guó)三星等國(guó)際液晶面板巨頭更有打價(jià)格戰(zhàn)的資本和實(shí)力，“諸如三星、LG、夏普這樣的企業(yè)都屬于多產(chǎn)品的綜合性電子企業(yè)，它們?cè)趦r(jià)格戰(zhàn)中，經(jīng)常以其它產(chǎn)品線的盈利來(lái)彌補(bǔ)TFT-LCD業(yè)務(wù)的虧損?！甭凤L(fēng)表示。（尹振茂）



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