主題：京東方A：“吸金大戶”道行

　剛剛通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批正在籌劃定向增發(fā)100億元過(guò)程中的京東方（000725）已經(jīng)啟動(dòng)了該公司又一輪融資——這次將可能是為8代線募集的最后一筆資金。

　　這筆貸款落實(shí)后，京東方總額約500億的總投資將全部“搞定”——此次仍然是國(guó)家開發(fā)銀行領(lǐng)投并 “兜底”，無(wú)論如何這次的融資“應(yīng)該也不成問(wèn)題”。

　　已經(jīng)融資約500億元的京東方液晶生產(chǎn)線是中國(guó)科技制造領(lǐng)域最大的項(xiàng)目之一。

　　在這場(chǎng)前所未有的大型融資過(guò)程中，究竟是什么力量將京東方推上了近500億元融資的巔峰？

　　投資之路

　　11月17日，京東方合肥六代線正式量產(chǎn)。隨著六代線的量產(chǎn)和八代線工廠廠房的封頂，這家公司稱“最困難的時(shí)期”即將過(guò)去。

　　京東方成立于1993年4月，由北京電子管廠、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、華銀實(shí)業(yè)、工行信托四家發(fā)起組建。京東方成立之后，迅速與日本幾家企業(yè)合資成立了若干家公司，形成為CRT（陰極射線管顯示器）配套的精密電子零件與材料事業(yè)。

　　這個(gè)時(shí)候，京東方已經(jīng)看到了CRT未來(lái)必將被液晶取代的趨勢(shì)。因此在1995年9月就成立了TFT-LCD（采用TFT技術(shù)的液晶顯示器）項(xiàng)目預(yù)研小組。此時(shí)，京東方已經(jīng)有了建高世代液晶生產(chǎn)線的想法。

　　京東方下決心做液晶是在1995年，但當(dāng)務(wù)之急是解決資金困擾。京東方總裁陳炎順稱，股市是最初京東方融資的唯一途徑：1997年6月，京東方在深交所成功發(fā)行B股上市，并在2000年12月在深交所成功增發(fā)A股。

　　當(dāng)時(shí)，京東方的液晶項(xiàng)目已經(jīng)得到了重視，相關(guān)部門并為京東方收購(gòu)韓國(guó)的項(xiàng)目牽線搭橋。京東方副總裁張宇稱，在2000年，國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的監(jiān)管相當(dāng)嚴(yán)格，京東方用外匯去購(gòu)買韓國(guó)的資產(chǎn)和技術(shù)，如果沒有政府支持，是不可能操作的事情。

　　也是從這個(gè)時(shí)候起，京東方成為北京市政府的重點(diǎn)項(xiàng)目。

　　2003年1月，收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代電子TFT-LCD業(yè)務(wù)之后，京東方立即著手在北京建一條5代線，這條生產(chǎn)線于2005年5月量產(chǎn)。

　　2004年，京東方計(jì)劃在香港上市，募集資金10億美元，用來(lái)再建一條在當(dāng)時(shí)十分先進(jìn)的6代線。京東方原本計(jì)劃這條6代線從2005年開始建設(shè)，兩年內(nèi)量產(chǎn)，按產(chǎn)業(yè)周期規(guī)律計(jì)算，正好可以趕上2007年的好光景。即將聆訊之際，卻發(fā)生了著名的郎顧之爭(zhēng) （郎咸平指責(zé)顧雛軍侵吞國(guó)有資產(chǎn)的論戰(zhàn)），京東方當(dāng)時(shí)也被質(zhì)疑進(jìn)行曲線MBO，有侵占國(guó)有資產(chǎn)的嫌疑。其香港上市融資進(jìn)程被中斷。

　　2005年，液晶面板市場(chǎng)陷入低迷，加上北京第五代生產(chǎn)線處于投產(chǎn)初期，那一年京東方虧了15.87億元。

　　京東方建造高世代液晶生產(chǎn)線的計(jì)劃一直沒有停止。2006年，京東方就有一次機(jī)會(huì)，即深圳的聚龍項(xiàng)目。這是由京東方與康佳、創(chuàng)維、TCL、長(zhǎng)虹四家彩電廠商和深超投的一個(gè)合作。

　　這次的計(jì)劃是幾家公司合力建一條6代線，這個(gè)技術(shù)水平在當(dāng)時(shí)是與國(guó)際上同步的。但這次合作被破壞——夏普分別與深圳、上海各方談判，稱要在中國(guó)建一條7代或7.5代線，但各地與夏普的合作談了三年卻最終不了了之。

　　2006年正值產(chǎn)業(yè)低谷，除了京東方虧損17.71億元外，整個(gè)行業(yè)都陷入巨虧。那年年底，政府相關(guān)部門讓京東方、上廣電和龍騰光電“三合一”的計(jì)劃被傳得甚囂塵上，但這個(gè)合并在利益、股權(quán)的糾葛和接下來(lái)幾個(gè)月里的液晶價(jià)格回暖中分崩離析。

　　2007年的液晶行業(yè)回暖，用業(yè)內(nèi)人士的話說(shuō)是“突然轉(zhuǎn)暖，年景特好”，京東方也大賺了近7億元。但緊接著的2008年就爆發(fā)了金融危機(jī)，消費(fèi)需求受挫?！吧习肽赀€盈利5個(gè)多億”的京東方到了下半年卻又虧損了8.08億元。

　　處于產(chǎn)業(yè)低谷的2009年，京東方因獲得合肥、成都和國(guó)家發(fā)改委先后補(bǔ)貼8.3億元后才略微盈利4968萬(wàn)元。有人說(shuō)，這是政府為了不讓京東方被交易所特別處理（ST）。

　　在2010年三季報(bào)中，京東方預(yù)期公司在2010年將出現(xiàn)13億元-14億元的虧損。按照這個(gè)預(yù)虧計(jì)算，在2005年到2010年的6年中，京東方虧損累計(jì)逾47億元，上市以來(lái)13年則累計(jì)虧損近30億元。

　　這樣的連連虧損，為什么能持續(xù)融資數(shù)百億元？

　　政策“寵兒”

　　在多數(shù)虧損的財(cái)報(bào)面前，京東方是一個(gè)特殊的資本“寵兒”。

　　是的，在監(jiān)管層看來(lái)，液晶行業(yè)是必須扶持的一個(gè)基礎(chǔ)行業(yè)——國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)高技術(shù)司司長(zhǎng)綦成元對(duì)本報(bào)稱，中國(guó)有兩個(gè)必須扶持的產(chǎn)業(yè)就是“一芯一屏”：但是芯片的投資周期長(zhǎng)，技術(shù)難度高，中國(guó)與國(guó)外的技術(shù)差距大，不容易追趕；液晶屏則是中國(guó)擁有一定的技術(shù)，在幾年內(nèi)可以追趕得上的一個(gè)產(chǎn)業(yè)。

　　綦成元稱，液晶行業(yè)在國(guó)務(wù)院和有關(guān)部門都受到特別重視，是中國(guó)的重要任務(wù)、重大工程。

　　2009年，中國(guó)進(jìn)口面板18億塊，價(jià)值350億美元。2010年，前9個(gè)月的進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了18億塊，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)39%。液晶是中國(guó)單一進(jìn)口額度排名第四的產(chǎn)品。

　　這也是為什么國(guó)家要下大力氣建自己的液晶高世代生產(chǎn)線，而京東方這家唯一擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)就成了政府扶持的首選。

　　京東方的合作伙伴稱，政府此前曾經(jīng)花了十年扶持長(zhǎng)虹等國(guó)內(nèi)彩電廠商，但電視行業(yè)升級(jí)到液晶時(shí)代后，彩電工業(yè)再度受制于人。這是政府下決心搞自己的液晶屏的重要原因。此外，中國(guó)的軍工和航天也都需要自己生產(chǎn)的液晶屏幕，京東方本身也承擔(dān)著一部分軍工業(yè)務(wù)。

　　京東方8代線的戰(zhàn)略意義還體現(xiàn)在，開建之前沒有一家海外液晶廠商愿意輸出技術(shù)在中國(guó)建高世代線，京東方8代線開建之后，日韓才爭(zhēng)先恐后地要進(jìn)入中國(guó)，而且此前提出的所有優(yōu)惠條件全都不再要求，只要中國(guó)政府讓進(jìn)來(lái)就行——否則將面臨失去在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，因此這是監(jiān)管層戰(zhàn)略上必須走的一步棋。

　　政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視也落實(shí)在了更為實(shí)際的層面：2010年11月，京東方從財(cái)政部拿到了合肥6代線設(shè)備進(jìn)口增值稅的減免政策——這一項(xiàng)就可以減少京東方的稅金16億元人民幣。此外國(guó)家發(fā)改委和工信部還在貼息補(bǔ)貼、研發(fā)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼方面給予了大力支持。

　　是的，有人把監(jiān)管部門形容為“父母”，他們的態(tài)度直接決定了國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)的扶持力度——顯示項(xiàng)目預(yù)期將列入國(guó)家“十二五”規(guī)劃中，平板顯示還出現(xiàn)在最近頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》里。

　　主推手

　　在這幾次融資中，地方政府擔(dān)任了最重要的角色。

　　合肥6代線中有30億元是合肥市政府旗下投資公司直接出資。京東方的員工告訴本報(bào)，這個(gè)項(xiàng)目是合肥把自己打造為 “顯谷”（顯示行業(yè)的硅谷）的核心工程，合肥市政府幾乎每個(gè)星期都有人來(lái)視察。

　　北京的8代線也是2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，京東方與北京市政府達(dá)成的一個(gè)戰(zhàn)略合作。京東方總裁陳炎順稱，那個(gè)時(shí)候國(guó)家剛剛啟動(dòng)“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃，按照產(chǎn)業(yè)“低谷投資高峰回報(bào)”的周期測(cè)算，京東方確定了建8代線的項(xiàng)目，對(duì)于正在找投資項(xiàng)目的北京市政府來(lái)講這正是一個(gè)再合適不過(guò)的選擇，既符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，又符合地方政府的發(fā)展需求——雙方一拍即合。

　　緊接著，京東方的8代線項(xiàng)目就由北京市一副市長(zhǎng)親自掛帥，聯(lián)合京東方一起推動(dòng)了8代線的啟動(dòng)。北京市政府直接投資85億元作為啟動(dòng)資金，后來(lái)又通過(guò)定向增發(fā)的方式注資45個(gè)億。京東方這個(gè)8代線項(xiàng)目被寫入北京市2009年北京市政府工作報(bào)告，被列為“1號(hào)工程”。

　　京東方是北京市政府帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的核心——北京要打造的“數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)園”中，圍繞京東方的上下游配套投資達(dá)到了450億元：為了給京東方供應(yīng)玻璃基板，美國(guó)康寧直接投資8億美元的項(xiàng)目也在亦莊開發(fā)區(qū)落戶，此外還有冠捷、住友化學(xué)以及整機(jī)、物流公司等。

　　此前的京東方合肥6代線項(xiàng)目，則已經(jīng)帶動(dòng)了彩虹集團(tuán)、三井、佳能、美國(guó)應(yīng)用材料、LG、日本東麗、日立、信越等公司近60個(gè)配套項(xiàng)目到合肥設(shè)廠，拉動(dòng)投資370億元。根據(jù)合肥市的預(yù)測(cè)：京東方的項(xiàng)目每年為合肥新增800億元到1000億元產(chǎn)值，各家可吸納約5萬(wàn)人就業(yè)。

　　自從京東方在合肥的6代線項(xiàng)目啟動(dòng)后，當(dāng)?shù)匾患椅逍羌?jí)酒店的入住率從30%提升到90%。

　　北京市政府相關(guān)人士稱，北京市政府對(duì)于京東方的態(tài)度是要將其打造成第二個(gè)聯(lián)想，不僅僅如此，北京市政府對(duì)京東方更親，因?yàn)槠淝吧砭褪窃瓏?guó)有北京電子管廠。北京市政府旗下的國(guó)有控股資產(chǎn)公司是京東方的股東?！皩?shí)際上，最近的幾次增發(fā)中，已經(jīng)對(duì)京東方的增資中，都有北京市國(guó)資背景的企業(yè)和投資者?！崩缫嗲f經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的資本。

　　除了政府的直接投資外，國(guó)家開發(fā)銀行牽頭的銀團(tuán)成為京東方完成數(shù)百億融資的通路。

　　國(guó)家開發(fā)銀行內(nèi)部人士稱，國(guó)家開發(fā)銀行的重要職責(zé)之一是扶植國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，因此在京東方項(xiàng)目上的幾次向銀團(tuán)貸款，都是由國(guó)家開發(fā)銀行主導(dǎo)領(lǐng)投，幫助京東方找到其他銀行參與，并且承諾“兜底”——如果計(jì)劃的貸款資金不夠，剩余部分全部由國(guó)開行承擔(dān)。

　　該人士稱，事實(shí)上，銀團(tuán)之間的意見也有不同，但國(guó)開行仍然力促事情的成功，讓大家“求同存異”。

　　投資人的秘密

　　剩下的資金缺口則來(lái)自于定向增發(fā)股票。

　　定向增發(fā)程序簡(jiǎn)單，成本低。對(duì)于京東方而言，獲得上級(jí)主管單位北京市國(guó)資委批準(zhǔn)，然后是董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)，最后通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，就可以開始增發(fā)。

　　當(dāng)然，一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是，京東方賬面虧損如此之大，為什么總有人愿意給京東方投資？

　　“投資人能賺到錢”是答案之一。

　　京東方于2006年、2008年、2009年累計(jì)3次定向增發(fā)共融資161億元。作為國(guó)資背景占第一大股東的高科技公司，雖然京東方連連虧損，但參與增發(fā)的投資者卻贏多虧少。

　　2008年，京東方增發(fā)22.5億元，由于遭遇熊市，一年后解禁該部分資金基本未有收益。但2006年18.6億元的增發(fā)，令投資者在解禁時(shí)獲得約320%的收益；2009年120億元的增發(fā)則在解禁后約有40%的收益。

　　這也引發(fā)了對(duì)京東方向投資人進(jìn)行利益輸送的質(zhì)疑。京東方副總裁張宇稱，實(shí)際的發(fā)行價(jià)格是通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定的。解禁時(shí)的股價(jià)也不是京東方自己能夠操縱的。機(jī)構(gòu)投資者們的操作純屬市場(chǎng)行為。此外，融資都是要盡量?jī)r(jià)格越高越好，把價(jià)格定得低然后盡量多的稀釋自己的股份——這是違反常理的。

　　主管融資事宜的京東方總裁陳炎順告訴本報(bào)，該公司的定向增發(fā)并沒有外界想象的那么容易。

　　在他的記憶中，這幾次定向增發(fā)沒有一次不是拜訪了100家以上的資金、機(jī)構(gòu)以及私募才完成的，事實(shí)上他更希望政府把投資都“包圓”了，但由于金額太過(guò)巨大，不可能全部由國(guó)家出資，因此京東方選擇在股市上定向增發(fā)。

　　“我是被拒絕了無(wú)數(shù)次才完成的任務(wù)，因?yàn)槟芾斫馕覀兊娜颂倭??！标愌醉樆貞洠莻€(gè)時(shí)候他不停地在各類投資者之間游說(shuō)，解釋液晶產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)和京東方的情況。

　　大部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)液晶產(chǎn)業(yè)不了解也不接受，而且私募經(jīng)理們有自己的業(yè)績(jī)考核周期，大部分無(wú)法等過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間退出，因此不能參與。有些基金和機(jī)構(gòu)還有公司規(guī)定束縛——不能投虧損的上市公司，這些都讓陳炎順無(wú)奈地選擇了放棄。突破部分發(fā)生在民間投資身上：柯希平、劉益謙等投資人，他們的公司更為靈活。

　　陳炎順回憶，他請(qǐng)柯希平到合肥京東方來(lái)參觀，接觸了一兩次后，柯希平就決定投資6代線。

　　恒興集團(tuán)董事長(zhǎng)柯希平告訴本報(bào)，事實(shí)上除了合肥6代線外，他還愿意繼續(xù)跟著政府投8代線，但是由于一些操作上的限制，進(jìn)去很不方便而最終放棄。后來(lái)拋售了一些京東方的股份是因?yàn)閺墓菊w投資上看他還要配置一些其他的項(xiàng)目。目前他還持有大量京東方的股票。

　　陳炎順稱，每次計(jì)劃定向增發(fā)的時(shí)候，他都會(huì)先找此前定向增發(fā)過(guò)的老股東商量看是否有機(jī)會(huì)再投，但在京東方的幾次定向增發(fā)過(guò)程中，進(jìn)行重復(fù)投資的幾乎沒有。陳炎順在每次增發(fā)時(shí)，都會(huì)把上百家機(jī)構(gòu)重新拜訪一遍。

　　“每次定向增發(fā)都不是我們選他們，是他們選我們。誰(shuí)能投我們就非常感謝他們了。”陳炎順說(shuō)，“幸好京東方的投資人買我們的股票都沒有虧錢。

　　找到了投資人，接下來(lái)就是審批程序。

　　接近中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人士稱，京東方能夠多次通過(guò)融資，最核心的原因是北京市政府的力推，該項(xiàng)目是北京市政府的龍頭項(xiàng)目，每年都能獲得北京市各種財(cái)政補(bǔ)貼。北京市政府也比較熱心，每次融資都會(huì)主動(dòng)和證監(jiān)會(huì)溝通。

　　“按照常規(guī)，類似京東方這樣長(zhǎng)期虧損的企業(yè)，多次開展定向增發(fā)在審批上基本上是通不過(guò)的。但每次遇到一些政策上的問(wèn)題，北京市都會(huì)跟我們打招呼，這是市里力推的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)行業(yè)里處于領(lǐng)先地位，而且企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)決定了與其他行業(yè)不同，必須要大規(guī)模的依托融資，如果不繼續(xù)投資，前面投資也就打了水漂，希望我們支持民族產(chǎn)業(yè)?！痹撊耸客嘎?。

　　雖然有很多機(jī)構(gòu)不愿意參與京東方的增發(fā)，甚至也有銀行對(duì)于京東方的融資有異見。確實(shí)，人們對(duì)于京東方最大的質(zhì)疑在于為什么這家號(hào)稱“唯一擁有國(guó)內(nèi)最高代液晶生產(chǎn)線”的公司，卻總是虧損？

　　目前，京東方一共有4條生產(chǎn)線，分別是4.5代、5代、6代和8.5代線。對(duì)于京東方的虧損，京東方副總裁張宇稱，4.5代線于2009年10月量產(chǎn)，2010年4月開始盈利。目前主要造成虧損的是5代線。6代線在10月18日剛剛開始量產(chǎn)，8代線則還在建設(shè)中，這個(gè)月剛剛封頂，到明年三季度才能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

　　這個(gè)耗資500億元的京東方系列液晶生產(chǎn)線能否實(shí)現(xiàn)其對(duì)投資人的承諾，即將在未來(lái)一兩年中揭曉。未來(lái)京東方也將面臨市場(chǎng)需求、行業(yè)周期、業(yè)界產(chǎn)能集中釋放以及折舊密集到來(lái)等壓力——尤其是國(guó)際液晶面板市場(chǎng)的價(jià)格是否能如期向好，以及京東方的高額折舊，都可能成為其上市公司財(cái)報(bào)數(shù)字上要面對(duì)的挑戰(zhàn)。



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