主題：軍工股 重組與資產注入預期提升價值

2008年是國防科工結構調整年，軍工集團旗下上市公司的重組與資產注入值得期待。我們認為，飛機項目直接推動了航空制造業(yè)的重組，也勢必會帶動航天、船舶、兵器等行業(yè)的重組。軍工股投資策略應是緊緊抓住重組與資產注入主線，在這一主線下，我們重點推薦西飛國際、中航光電、力源液壓、貴航股份等個股。

　　軍工體制轉變

　　以美國為先導的新軍事變革推出了兩個標志性的新理念：第一，由單項戰(zhàn)略型武器構成的“老三位一體”（核潛艇、洲際彈道導彈、戰(zhàn)略轟炸機）的軍事戰(zhàn)略，應該讓位于“新三位一體”的軍事戰(zhàn)略（戰(zhàn)略打擊力量、快速機動反應部隊和軍事工業(yè)基礎）；第二，實現網絡中心環(huán)境下的全軍聯合和軍工聯合。現代戰(zhàn)爭轉化為網絡化下各國體系、能力之間的較量，使得軍工企業(yè)的競爭從專業(yè)化競爭轉型為全價值鏈（研發(fā)能力、制造體系、產品系統、產業(yè)鏈）競爭。這樣一個“網絡中心戰(zhàn)”的新軍事變革，將促使軍工產業(yè)向“全產業(yè)鏈與全價值鏈集成經營”轉型。

　　為適應新軍事變革，軍工產業(yè)必須轉型為軍事服務體系供應商，亦即提供一個武器網絡（裝備能力）中心體系方案的軍事服務。經過兩次軍工產業(yè)轉型，軍工企業(yè)實現由提供產品向提供能力體系與服務轉變，成為體系服務集成商，以體系和系統集成能力為核心，而通過“商業(yè)網絡線”組裝價值的能力成了軍工集成商的新核心競爭力。這極大提升了西方軍事軍工的競爭力。

　　1998年政策對國防科技工業(yè)管理體制進行重大改革，組建了隸屬于國務院的國防科工委與隸屬于中央軍委的總裝備部，五大軍工行業(yè)總公司改組為十大軍工企業(yè)集團，成為自主經營、自負盈虧的市場主體，將政府行業(yè)管理、用戶、承制方分立。

　　自1998年開始的軍工企業(yè)改革脫困與軍品能力調整也基本完成。在這個過程中，軍工企業(yè)基本由工廠制改為公司制，初步建立了現代企業(yè)制度，軍工企業(yè)組織結構得到優(yōu)化。在這個過程中，我國國防科技工業(yè)自主創(chuàng)新能力逐步提升，取得多個關鍵技術自主突破。

　　軍工資產證券化加速

　　西方軍工產業(yè)經歷了產品化發(fā)展、專業(yè)化整合、資本化運作三個階段。除產品化發(fā)展階段之外，資本市場都起到很關鍵的作用。20世紀90年代美國軍工企業(yè)利用資本市場實施集中化整合，實現了跨越式發(fā)展。

　　我國軍工產業(yè)經過多年尤其是1998年以來的發(fā)展，產品得到極大發(fā)展，應該說已經走過了產品化發(fā)展這一階段。然而，雖然有一定專業(yè)分工，但是遠沒有實現專業(yè)化發(fā)展，資本市場的利用也極其有限。目前，我國軍工上市公司不僅規(guī)模基本偏小，而且競爭力相對較弱。事實上，我國大部分軍工資產并未證券化。為實現“富國強兵”、提升國防科技工業(yè)國際競爭力，我國國防科技工業(yè)面臨著專業(yè)化發(fā)展、資本化運作的兩大重任。

　　2006年12月，國資委發(fā)布《關于推進國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見》，明確提出鼓勵央企整體上市，以及將優(yōu)質資產注入其控股上市公司?！盾姽て髽I(yè)股份制改造實施暫行辦法》也明確規(guī)定四種軍工企業(yè)的改制，并且明確提出，經國防科工委批準，國有控股境內上市公司可以對國有控股軍工企業(yè)實施整體或部分收購、重組?！稌盒修k法》的出臺，標志著軍工企業(yè)改制由過去的試點階段開始進入全面推進階段，《暫行辦法》也打通了軍工企業(yè)通向資本市場之路。除國有獨資軍工企業(yè)外，絕大多數具備條件的國有控股、國有參股軍工企業(yè)都可以上市融資，軍工企業(yè)可以充分利用資本市場，借助收購、重組等手段發(fā)展壯大。

　　軍工股外延增長空間巨大

　　2007年1—11月，11家軍工集團銷售總收入同比增長27.5％，預計全年增長17.6％；三年來軍工集團總收入年均增長21％。2007年1—11月，11家軍工集團實現利潤總額360.2億元，同比增長104.4％，比中央企業(yè)平均水平高出72.7個百分點。預計2007年利潤總額達到430億元，同比增加185億元；三年增加利潤2倍多，年均增長速度達到75％。但是，2007年軍工上市公司利潤總額僅占11家軍工集團利潤總額的27％。不難發(fā)現，軍工集團70％以上的利潤沒有進入其控股的上市公司，軍工上市公司資產注入的盈利增長空間很大。

　　2008年，國防科技工業(yè)的一個工作重點就是以航空工業(yè)體制改革為突破口，積極推進國防科技工業(yè)調整改革。2008年，中國航空制造業(yè)將實施戰(zhàn)略性和專業(yè)化重組的體制改革。國防科工委提出要按照“整合資源、集中力量、突出主業(yè)、優(yōu)化結構、強化基礎、增強實力、軍民結合、相互促進、國際合作、跨越發(fā)展”的原則對航空制造業(yè)實施重組整合。航空工業(yè)的率先重組，勢必會帶動航天、船舶、兵器等行業(yè)重組，相關行業(yè)內上市公司的重組與資產注入值得期待。

　　西飛國際（000768）：公司的目標是將自身打造為國際先進的飛機制造企業(yè)，成為大型飛機和商用飛機制造商，新型戰(zhàn)機開發(fā)商，轉包生產世界級供應商。非公開增發(fā)成功實施將提升公司盈利能力，而中國一航新市場戰(zhàn)略與政策的大力支持也使得公司支線飛機銷售漸入佳境。在大型運輸機研制方面，西飛承擔著總裝集成及關鍵部件的制造；在大型客機研制方面，公司亦將擔綱重任。此外，公司轉包業(yè)務也已經進入了新的發(fā)展階段。

　　中航光電（002179）：公司是中國一航的資本運作平臺之一，可能以其整合旗下航電或機電資源，存在較好的外延性成長機會。公司立足于連接器制造高端，客戶包括航空、航天、艦船、兵器等領域。公司具備管理、技術產品創(chuàng)新優(yōu)勢，光電連接器業(yè)務未來成長空間很大。公司實施產品集成化、服務化戰(zhàn)略：建立CRM系統能夠根據客戶需求及其變化提供差異化服務，設計制造多品種連接器能力使得公司走集成化成為可能。

　　貴航股份（600523）：公司正在依托航空技術向高端制造業(yè)擴展。公司戰(zhàn)略定位為：依托航空技術，做航空產品零部件與汽車零部件綜合優(yōu)勢企業(yè)，發(fā)揮規(guī)模與協同效應。公司有望成為立足于航空優(yōu)勢技術的生產汽車零部件與航空產品零部件的優(yōu)勢企業(yè)。此外，公司存在后續(xù)資產注入預期，如紅林機械、天義儀器等。

　　力源液壓（600765）：持續(xù)重組重機資源拓展了公司的發(fā)展空間，而有色金屬價格走低將降低公司成本，航空航天與工程機械行業(yè)快速發(fā)展也為公司提供了巨大的發(fā)展空間。此外，中航世新的燃機業(yè)務是公司未來新的增長點。


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