主題：汽車行業(yè)：月度銷售波動(dòng)規(guī)律分析 【轉(zhuǎn)】

1、4月份全國銷售汽車92.26萬輛，同比增長14.09%。受休假制度改變影響，汽車月度波動(dòng)規(guī)律改變導(dǎo)致4月同比增長率下滑。乘用車：SUV進(jìn)口、內(nèi)銷均大熱，MPV繼續(xù)低迷，交叉型車逐月好轉(zhuǎn)。主流乘用車制造商經(jīng)營形勢良好。其中一汽集團(tuán)銷量增長十分突出。商用車：中卡、中輕客低增長，重卡行業(yè)中半掛及底盤有望持續(xù)高增長。

　　2、重點(diǎn)汽車公司盈利能力良好，商用車出口高增長。一汽轎車增長突出，長安福特銷量增長平穩(wěn)，上汽主要整車廠累計(jì)增長14%，其中上海大眾增速較高。商用車上市公司中，重型卡車廠如重汽、陜汽增長顯著，宇通客車增長31.77%，大中客行業(yè)優(yōu)勢明顯；金龍汽車08年銷量表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　3、一季度重點(diǎn)汽車企業(yè)收入同比增長28.22%，利潤總額增長43.75%。我國商用車出口局面良好，貨車、大客車尤其突出，未來商用車出口的增長將成為企業(yè)利潤平穩(wěn)增長的重要支柱。

　　4、汽車行業(yè)基本面沒有大的變化，維持對(duì)汽車行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。汽車指數(shù)弱于大盤，估值依然偏低。

　　主流汽車企業(yè)增長態(tài)勢良好，與目前的低估值不符合，投資價(jià)值明顯。建議關(guān)注客車龍頭、優(yōu)秀的零部件公司和高增長的轎車股。我們維持對(duì)寧波華翔（002048）、宇通客車（600066）、福耀玻璃（600660）“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。對(duì)一汽轎車（000800）上調(diào)為“推薦”評(píng)級(jí)。

乘用車各車型中市場格局較為穩(wěn)定，轎車前10名集中度為66.18%，SUV前5名集中度為59.57%，MPV前5名集中度為64.27%。

　　前4月五大汽車集團(tuán)乘用車合計(jì)銷量同比增長23.16%，高出乘用車行業(yè)近5.32個(gè)百分點(diǎn)，顯示主流乘用車制造商經(jīng)營形勢良好。其中一汽集團(tuán)銷量增長十分突出。

　　一汽集團(tuán)：前4月累計(jì)銷售乘用車48.41萬輛，同比累計(jì)增長34.41%。其中一汽轎車銷售同比累計(jì)增75.5%、一汽豐田銷售同比增71.76%，一汽大眾銷售同比增39.88%，從一季度情況看，一汽集團(tuán)3家主要乘用車公司銷量同比增長在行業(yè)內(nèi)十分突出。

二、重點(diǎn)汽車公司盈利能力良好，商用車出口高增長

1、控制費(fèi)用顯著提升主營業(yè)務(wù)利潤率

一季度重點(diǎn)汽車企業(yè)收入同比增長28.22%，利潤總額增長43.75%。在成本上升導(dǎo)致毛利率降低的情況下，企業(yè)通過控制營業(yè)費(fèi)用率，大幅削減管理費(fèi)用獲得了利潤率的提升。重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升了40%，顯示信貸緊縮效應(yīng)下企業(yè)面臨較大的資金成本壓力。

　　此外，08年一季度重點(diǎn)企業(yè)ROE提升了1個(gè)百分點(diǎn)，銷售利潤率也略有提升。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示企業(yè)運(yùn)行良好，盈利能力提升。

2、商用車出口高增長，單車均價(jià)大幅提高

一季度汽車出口總計(jì)達(dá)到17.94萬輛，單車均價(jià)為1.23萬美元。從出口金額來看，增長最快的是底盤及大客車，單車均價(jià)最高的是大客車，接近6萬美元，其次為牽引車，單車均價(jià)為3.33萬美元。

　　貨車出口總量最高，達(dá)到6.6萬輛，均價(jià)提升非常明顯。其次為轎車，一季度達(dá)到6.59萬輛，單車均價(jià)有所下降。

　　總體來看，我國商用車出口局面良好，貨車、大客車尤其突出。我國商用車制造具備較強(qiáng)的規(guī)模化優(yōu)勢、較高的性價(jià)比和靈活的適應(yīng)性，正處于出口市場高成長時(shí)期。未來商用車出口的增長將成為企業(yè)利潤平穩(wěn)增長的重要支柱。

三、主要上市公司銷量情況

乘用車上市公司中，一汽轎車增長突出，奔騰銷量4月再上4000臺(tái)階，馬6依然高速增長，4月銷量超過6000輛。一汽轎車前4月合計(jì)銷量增長75.5%。

　　長安福特銷量增長平穩(wěn)，08年前4月銷量增長達(dá)到37%。南京長安、長安鈴木增長較快。

　　上汽主要整車廠前4月合計(jì)增長14%，其中僅上海大眾增速較高，達(dá)到29.14%,上海通用、上汽通用五菱增速均在10%以下。

　　商用車上市公司中，重型卡車廠增長顯著，前4月銷量重汽集團(tuán)與陜汽集團(tuán)的卡車增速均在45%以上。

　　宇通客車前4月累計(jì)銷量同比增長31.77%，充分受益于大客行業(yè)較快發(fā)展。

　　金龍汽車08年銷量表現(xiàn)差強(qiáng)人意，三條金龍?jiān)鏊倬怀^10%，主要生產(chǎn)中輕客的蘇州金龍及小金龍?jiān)鏊俑堑陀?%。

　　福田汽車中卡、中客低迷，累計(jì)同比負(fù)增長，中卡出現(xiàn)負(fù)增長的還有江淮汽車。中型商用車的低迷拖累相關(guān)上市公司利潤。

四、汽車行業(yè)及相關(guān)上市公司動(dòng)態(tài)

1、寧波華翔（002048）

　　信息：寧波華翔披露2008年一季報(bào)：每股收益0.09元，每股凈資產(chǎn)3.73元，凈資產(chǎn)收益率4.33%。公司預(yù)計(jì)2008年上半年凈利潤與上年同期相比增長60%～90%。

　　平安觀點(diǎn)：報(bào)告期毛利率同比持平，環(huán)比提高。原料采購多渠道選擇及供貨向總成、模塊化發(fā)展時(shí)期毛利率穩(wěn)中有升。一汽富奧開始貢獻(xiàn)投資收益，預(yù)計(jì)08年可為公司貢獻(xiàn)投資收益6000萬，折合EPS為0.122元。預(yù)計(jì)公司2008、2009年EPS分別為0.47、0.63元，利潤增長幅度分別為60%、35%左右。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。短期目標(biāo)價(jià)在20元左右。

　　2、一汽轎車（000800）

　　平安觀點(diǎn)：此前我們給予并一直維持對(duì)一汽轎車的“中性”評(píng)級(jí)主要基于兩點(diǎn)理由：1）轎車品種少、銷量波動(dòng)大、市場占有率較低；2）07年股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績無關(guān)，過早反映整體上市預(yù)期08年一汽轎車銷售漸入佳境：1）、馬自達(dá)6銷量穩(wěn)定、新產(chǎn)品將延續(xù)其生命周期；2）、奔騰銷量貢獻(xiàn)度逐漸上升、同級(jí)車中性能突出。08年末將陸續(xù)有新車型上市，公司致力于拓寬產(chǎn)品線、完善產(chǎn)業(yè)鏈，自主品牌奔騰譜系逐漸豐富。

　　一汽集團(tuán)整體上市漸行漸近，初步測算，整體上市后EPS將較一汽轎車目前業(yè)績水平增厚4倍左右。

　　預(yù)期08年、09年EPS為0.53元、0.80元。股價(jià)調(diào)整后更凸顯公司內(nèi)生與外延式投資價(jià)值，我們上調(diào)其評(píng)級(jí)為“推薦”。

　　3、宇通客車（600066）

　　信息：宇通客車披露2008一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)凈利潤2.54億元，同比增長449.23%，每股收益0.63元。

　　平安觀點(diǎn)：宇通集團(tuán)一季度銷售5798輛，同比增長33.72%，顯著高于行業(yè)均值及競爭對(duì)手金龍汽車的增速。公司今年加大公交車市場銷售力度及合并蘭州宇通是銷量增長的主因。報(bào)告期毛利率16.43%，比同期減少1.16個(gè)百分點(diǎn)。原材料漲價(jià)、公交車銷售占比提升及并表范圍變化是毛利率下降的主因。研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致期間費(fèi)用高于收入增速。

　　判斷公司今年銷量增長超過25%，毛利率略有下降。預(yù)計(jì)2008年EPS在1.4元左右,維持"強(qiáng)烈推薦"。

　　4、金龍汽車（600686）

　　信息：2007年銷售客車5.36萬輛，實(shí)現(xiàn)營收124.42億元，營業(yè)利潤5.4億元，凈利潤2.73億元，同比分別增長31.1%、25.22%、47.47%、69.14%。每股收益0.92元。分配預(yù)案：每10送5股派1.5元。
平安觀點(diǎn)：客車銷量增長31.1%、產(chǎn)品市場占有率提升。金龍汽車三家主要控股公司07年銷量增長均高于20%，但三家公司各自的細(xì)分客車產(chǎn)品增速不一，產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)有所變化。出口業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率上升，出口市場廣闊，出口對(duì)公司業(yè)績的拉動(dòng)起到越來越重要的作用。

　　08年一季度公司內(nèi)銷增速減緩：三家金龍子公司一季度增速均低于行業(yè)增速，僅從一季度數(shù)據(jù)看，似乎公司過于依賴出口的增長。預(yù)計(jì)公司08、09年將持續(xù)穩(wěn)定增長，受成本上升影響，毛利率有下滑壓力，我們預(yù)計(jì)其08、09年每股收益為1.11元、1.33元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　5、上海汽車（600104）

　　信息：08一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入289億元，同比增長13.56%，凈利潤12.41億元，同比增長6.97%。

　　平安觀點(diǎn)：一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長13.56%；凈利潤同比增長6.97%。大眾與通用利潤增長穩(wěn)健。自主品牌投入大，扭虧尚需時(shí)日：公司本部主業(yè)一季度虧損3.84億元，榮威細(xì)分車型的后期銷量表現(xiàn)將決定公司盈虧水平。成本消化能力有限、后期銷售費(fèi)用率可能提高。

　　公司08年凈利潤很難有增長。隨著09年合資公司上新品，盈利將有較大改觀。維持此前對(duì)上海汽車08、09年EPS為0.72元、0.90元的盈利預(yù)測，維持對(duì)上海汽車“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　6、長安汽車（000625）

　　信息：08年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.16億，同比增長15.24%，凈利潤2.68億元，同比增長55.21%。

　　平安觀點(diǎn)：合資公司銷量利潤均穩(wěn)健增長：一季度長安福特馬自達(dá)銷售整車6.2萬輛，同比增長58.56%。江鈴控股售出整車2.68萬輛，同比增長16.38%。本部銷量增長、虧損額擴(kuò)大，一季度本部虧損額比去年同期增長40.69%，盈利能力薄弱并有進(jìn)一步下滑可能。

　　我們判斷長安本部及控股子公司盈利能力水平低，受成本影響大。本部及南京長安虧損額可能進(jìn)一步擴(kuò)大。08年公司將受益于長安福特馬自達(dá)的銷量利潤增長和其發(fā)動(dòng)機(jī)公司的扭虧。我們維持08、09年EPS0.63、0.83元的盈利預(yù)測及“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　7、中國重汽（000951）

　　信息：中國重汽披露2007年報(bào),每股收益2.22元，凈資產(chǎn)收益率35.56%，每股凈資產(chǎn)6.25元，擬每10股轉(zhuǎn)增3股。同時(shí)公司還披露2008年一季度業(yè)績，每股收益0.48元。平安觀點(diǎn)：07年公司銷量同比增長64.2%，高于行業(yè)發(fā)展速度。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長74%，顯示產(chǎn)品均價(jià)有所提高。整體毛利率12.38%較上年下降約1.09個(gè)百分點(diǎn)。我們推測整車盈利水平下降主要是因鋼材、有色金屬、橡膠等原材料成本上升。期間費(fèi)用下降，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用低于收入增速。此外，公司自07年下半年開始外商投資企業(yè)稅收優(yōu)惠。

　　2008年公司的目標(biāo)是銷售重卡8.5萬輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入205億元。08年一季度公司銷量高增長，毛利率進(jìn)一步降低，但產(chǎn)品提價(jià)部分抵消成本上升影響。預(yù)計(jì)公司2008年EPS約2.71元，增長幅度在20%左右。重卡龍頭地位穩(wěn)固。維持其評(píng)級(jí)為“推薦”。

　　8、威孚高科（000581）

　　信息：08年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3030.13萬元，同比下降35.82%。

　　平安觀點(diǎn)：公司本部國二燃油噴射系統(tǒng)產(chǎn)品銷售增速低于行業(yè)均值，且產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中原輔材料成本比例高，原材料成本上升對(duì)公司08年一季度毛利率影響顯著。一季度博世汽柴等聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益與上年同期相當(dāng)，僅增長0.38%。我們認(rèn)為博世汽柴銷量在08年下半年將有較大增長，目前產(chǎn)品銷量增長暫未體現(xiàn)在凈利潤貢獻(xiàn)上，利潤貢獻(xiàn)有待進(jìn)一步的觀察。

　　排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)將給市場先入者博世汽柴帶來較大的發(fā)展機(jī)遇與市場空間。我們維持對(duì)威孚08年EPS0.53元、09年EPS0.73元的盈利預(yù)測及“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　五、投資建議

1、汽車指數(shù)弱于大盤，估值依然偏低近

一個(gè)月以來汽車股走勢依然落后于指數(shù)，但落后幅度較上月有所減少。我們認(rèn)為大客車、中高檔乘用車、半掛車及貨車底盤等需求依然高增長，相關(guān)上市公司估值明顯偏低。

通過對(duì)寧波華翔的深入跟蹤與調(diào)研，我們維持前期對(duì)其處于高速成長期的判斷，公司呈現(xiàn)“主業(yè)高成長、戰(zhàn)略國際化”的增長態(tài)勢。我們維持對(duì)寧波華翔（002048）“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　一汽轎車（000800）：銷量高增長，上調(diào)評(píng)級(jí)為“推薦”

從今年前4個(gè)月的銷量情況看，一汽轎車增長十分突出，銷量、收入、利潤均有較高增速。我們認(rèn)為公司進(jìn)入一個(gè)向上通道，上調(diào)一汽轎車（000800）評(píng)級(jí)為“推薦”。

　　宇通客車（600066）：優(yōu)勢行業(yè)中的優(yōu)勢公司，維持“強(qiáng)烈推薦”

看好大客車行業(yè)的內(nèi)銷、出口雙增長，我們認(rèn)為客車龍頭宇通客車充分受益于大客車行業(yè)這一雙輪驅(qū)動(dòng)特征，維持對(duì)宇通客車（600066）“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　福耀玻璃（600660）：具備定價(jià)權(quán)的玻璃巨頭，維持“強(qiáng)烈推薦”

世界級(jí)玻璃巨頭擁有完整的玻璃制造產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)市場占有過半，地區(qū)布局完整，出口OEM開始增長，我們認(rèn)為國內(nèi)中高端轎車、大客車等行業(yè)銷量增長明顯，景氣依然較高，福耀玻璃將繼續(xù)其平穩(wěn)的增長態(tài)勢，值得長期持有。維持對(duì)其“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。


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