主題：找尋中國(guó)石油企業(yè)的佼佼者

全球油價(jià)飆升令中國(guó)的綜合性石油巨頭深受打擊。政府穩(wěn)定油價(jià)、讓國(guó)內(nèi)消費(fèi)者免受能源成本上漲沖擊的政策大大降低了這些企業(yè)的盈利能力。然而對(duì)于主要從事石油勘探業(yè)務(wù)的中國(guó)公司，其股票卻可能對(duì)投資者仍具有吸引力。

中國(guó)有兩家從事原油生產(chǎn)和成品油銷售的大型綜合性石油公司：中國(guó)石油天然氣股份有限公司(Petrochina Co.)和中國(guó)石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical)。它們都遭受了國(guó)際原油價(jià)格突破每桶120美元和國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍被限制在低得多的水平帶來的雙重打擊。中國(guó)的石油公司本質(zhì)上都由國(guó)家控制，因此盡管出現(xiàn)虧損，也要面臨保障國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)的政治壓力。

油價(jià)持續(xù)上漲對(duì)中國(guó)石化的利潤(rùn)沖擊尤其大。這家中國(guó)最大的成品油銷售企業(yè)有72%的石油都要從外部購買，這使其非常容易受到國(guó)家政策的影響，比如，國(guó)家政策就不允許該公司以更高的價(jià)格向國(guó)外銷售成品油。

在2008年第一季度，中國(guó)石化的凈利潤(rùn)比上年同期下降了69%，是2000年首次公開募股(IPO)以來跌幅最大的一次。如果不是獲得了人民幣73億元（約合10.4億美元）的政府補(bǔ)貼，中國(guó)石化今年1至3月份甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。

里昂證券亞太市場(chǎng)(CLSA Asia-Pacific Markets)能源研究部主管關(guān)榮樂(Gordon Kwan)在4月份將中國(guó)石化的評(píng)級(jí)下調(diào)為賣出，將其12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)定為6港元。中國(guó)石化在香港上市的H股周四下跌3.3%，收于7.87港元（約合1.01美元），今年以來累計(jì)下跌了33%。中國(guó)石化還有美國(guó)存托憑證和A股分別在美國(guó)和上海證交所上市。

廣告中國(guó)石油是中國(guó)原油產(chǎn)量最高的石油企業(yè)。該公司的情況稍好一些，第一季度的凈利潤(rùn)下降了31%，中國(guó)石油所開采原油主要供應(yīng)給旗下的煉油廠，它不需從外部大量購買原油。該公司也面臨著保障國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)的政治壓力，盡管這意味著經(jīng)濟(jì)損失。

在中國(guó)石油4月份公布業(yè)績(jī)后，高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)能源分析師許利源(Kevin Koh)將該公司股票的評(píng)級(jí)下調(diào)為賣出，原因是煉油損失擴(kuò)大。他將該股的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從14.10港元下調(diào)到了10.70港元。周四，中國(guó)石油下跌0.28港元，收于11.18港元。2008年迄今，該股已下跌了20%。

不過，中國(guó)沒有涉足煉油或成品油零售業(yè)務(wù)的石油生產(chǎn)和勘探公司卻頗具吸引力，因?yàn)樗鼈兪車?guó)內(nèi)能源政策的影響較小。

中國(guó)最大的海上石油生產(chǎn)商中國(guó)海洋石油總公司(Cnooc)就是其中的上佳選擇。該公司沒有披露季度凈利潤(rùn)，但曾表示第一季度的收入比去年同期增長(zhǎng)了61%。中海油是高盛在亞洲的首選股票之一，許利源對(duì)該股的12個(gè)月價(jià)格預(yù)期為16.50港元。中海油周四上漲0.14港元，收于14.02港元，今年以來累計(jì)上漲了5.6%。

去年，中海油的一些生產(chǎn)目標(biāo)沒有完成，原因之一在于惡劣的天氣，比如臺(tái)風(fēng)就曾給一個(gè)海上油田造成了損失。但今年，該公司的油氣產(chǎn)量有望比2007年增長(zhǎng)15%。

在經(jīng)歷了一段時(shí)間的蟄伏后，中海油似乎又計(jì)劃重啟海外收購，包括可能進(jìn)入墨西哥灣，這也將是中海油自2005年在競(jìng)購加州聯(lián)合石油公司(Unocal Corp)的過程中輸給雪佛龍(Chevron Corp.)后首次將目光瞄向了美國(guó)。

花旗集團(tuán)(Citigroup)分析師康寧漢(Graham Cunningham)在近期的研究報(bào)告中寫道，鑒于極佳的增長(zhǎng)前景，中海油具備了良好的投資價(jià)值。

東方證券(Orient Securities)駐上海分析師王晶說，中海油的情況與另兩家石油公司有很大不同，投資者因此應(yīng)對(duì)其保持樂觀。她還感覺中國(guó)石化和中國(guó)石油在上海市場(chǎng)上市的A股目前已被低估。

另一家在中國(guó)對(duì)石油的巨大需求中處于有利位置、同時(shí)又沒有政府價(jià)格控制負(fù)擔(dān)的公司是中信資源(Citic Resources Holdings)，該公司的主要資產(chǎn)是在哈薩克斯坦的一個(gè)油田。隨著中信資源投入資金對(duì)其進(jìn)行升級(jí)改造，這個(gè)油田的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將大大增加。高盛的許利源說，原油價(jià)格每上漲1美元，中信資源的凈利潤(rùn)就會(huì)增長(zhǎng)1.8%。高盛將該公司股票的評(píng)級(jí)定為買進(jìn)，并在本月將其12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從5.25港元上調(diào)至6.20港元。周四，該股上漲0.17港元，收于4.07港元。

這些預(yù)測(cè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)將是中國(guó)能源政策的突然改變。這種可能性不大，因?yàn)檎壳耙呀?jīng)擔(dān)心通脹的加劇正讓消費(fèi)者叫苦不迭。電力、柴油和汽油的價(jià)格都受到了控制。瑞銀(UBS)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森?安德森(Jonathan Anderson)認(rèn)為，政府在一段時(shí)期內(nèi)將繼續(xù)執(zhí)行這一政策，因?yàn)樗载?fù)擔(dān)得起為成品油和電力企業(yè)的損失提供補(bǔ)貼。

政府還采取了其他一些措施以緩解石油公司的壓力。今年4月，財(cái)政部宣布對(duì)進(jìn)口柴油和汽油實(shí)行增值稅先征后返，以鼓勵(lì)成品油進(jìn)口，避免重現(xiàn)去年成品油短缺的局面。

不過，一些分析師表示，真正需要做的事情是改變石油暴利稅的起征點(diǎn)。分析師說，應(yīng)將現(xiàn)行的油價(jià)超過每桶40美元即征暴利稅至少調(diào)整為油價(jià)超過每桶60美元再行征收，因?yàn)槭蜕a(chǎn)的成本已經(jīng)提高，長(zhǎng)期石油價(jià)格也在走高。業(yè)內(nèi)觀察人士指出，這一調(diào)整最早有可能在今年第三季度實(shí)施。調(diào)整暴利稅會(huì)提高石油公司的利潤(rùn)率，同時(shí)又不會(huì)造成成品油零售價(jià)的上漲。

但也有分析師對(duì)短期內(nèi)調(diào)整暴利稅持懷疑態(tài)度。中國(guó)的石油公司目前仍扮演著一半是公用事業(yè)公司、一半是西方式上市公司的尷尬角色。

盡管整個(gè)石油行業(yè)都面臨著石油開采和勘探難度加大帶來的成本上升問題，但中國(guó)企業(yè)還要面對(duì)政府有時(shí)將社會(huì)目標(biāo)置于公司盈利之上的額外風(fēng)險(xiǎn)。這可能令判斷公司價(jià)值成為一個(gè)棘手的問題。

高盛的許利源在周二的研究報(bào)告中寫道：我們認(rèn)為，預(yù)測(cè)中國(guó)石油和中國(guó)石化的收益無異于一門藝術(shù)，因?yàn)闊捰吞潛p的擴(kuò)大會(huì)帶來頻繁的政策調(diào)整。



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