主題：南方航空：生產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng) 但增速有所放緩

2007年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入558.73億元，比上年同期增長(zhǎng)18.23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.52億元，同比增長(zhǎng)786.12%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元。公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)主要受益于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、市場(chǎng)需求穩(wěn)步上升、人民幣兌美元持續(xù)升值等因素的影響。

公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2007年，公司完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量92.50億噸公里，比上年同期增長(zhǎng)14.6%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸人數(shù)5690.27萬(wàn)人次，比上年同期增長(zhǎng)15.6%；實(shí)現(xiàn)貨郵運(yùn)輸87.20萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)15.6%；實(shí)現(xiàn)客座率74.5%，比上年同期增長(zhǎng)2.8%。

2008年1季度生產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)，但增速有所放緩。2008年1月公司客座率實(shí)現(xiàn)73.7%，同比增長(zhǎng)6.3%；2月份公司客座率實(shí)現(xiàn)73.9%，同比增長(zhǎng)0.8%；3月份公司客座率實(shí)現(xiàn)74.5%，同比增長(zhǎng)0.9%。在航空運(yùn)輸?shù)镜?月份，公司客座率大幅增長(zhǎng)的原因主要是由于罕見(jiàn)的暴風(fēng)雪災(zāi)害使得公路和鐵路運(yùn)輸不暢，從而導(dǎo)致航空運(yùn)輸需求增加。3月公司生產(chǎn)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)放緩可能是由于一維族女子登上南航客機(jī)企圖制造空難這一突發(fā)事件影響所致。雖然生產(chǎn)數(shù)據(jù)增速放緩，但絕對(duì)值仍是增長(zhǎng)的。

匯兌收益是公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的重要原因。人民幣兌美元匯率持續(xù)升值預(yù)期明確。人民幣持續(xù)升值將為公司帶來(lái)巨額匯兌收益。4月23日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)再次創(chuàng)出新高，達(dá)到6.9837人民幣兌換1美元，自年初以來(lái)累計(jì)升幅達(dá)到4.6%。到目前為止，人民幣升值兌公司每股收益貢獻(xiàn)約為0.414元。

國(guó)內(nèi)航油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行是公司經(jīng)營(yíng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格不斷攀升和境內(nèi)成品油價(jià)格從緊控制的雙重作用下，目前原油價(jià)格和國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格嚴(yán)重倒掛，國(guó)內(nèi)航油公司只要進(jìn)口航油就會(huì)虧損，中航油已經(jīng)上報(bào)虧損報(bào)告，但由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹面臨較大壓力，發(fā)改委近期可能不會(huì)上調(diào)航油價(jià)格。

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或會(huì)影響航空市場(chǎng)需求，但影響程度有限。由于南航經(jīng)營(yíng)以國(guó)內(nèi)航線為主，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或會(huì)影響航空市場(chǎng)運(yùn)輸需求，但我們判斷影響程度有限。

投資建議：綜合考慮，我們維持08年公司每股收益為0.88的盈利預(yù)測(cè)，考慮到公司將持續(xù)受益于行業(yè)景氣提升、人民幣升值等因素影響，給予20倍市盈率，目標(biāo)股價(jià)應(yīng)為17.6元，維持“謹(jǐn)慎買入”投資評(píng)級(jí)。

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