主題：中國(guó)四類“變態(tài)”基金大盤點(diǎn)

　在動(dòng)物世界里，相貌丑陋的毛毛蟲破繭而出成為絢麗多姿的蝴蝶，這種過(guò)程被稱為“完全變態(tài)”。毛毛蟲在蛻變過(guò)程中，改變的不僅僅是相貌，還有內(nèi)在本質(zhì)。在基金領(lǐng)域里，一只基金通過(guò)召開持有人大會(huì)的方式，改變基金運(yùn)作方式或?qū)ν顿Y范圍、投資目標(biāo)有較大改變，我們認(rèn)為，這只基金的性質(zhì)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，基金所屬類型也隨之發(fā)生了變更，也屬于一種“變態(tài)”行為。近幾年來(lái)，中國(guó)基金市場(chǎng)上這種基金“變態(tài)”行為時(shí)有發(fā)生，究其根源，主要有以下緣由。

　　基金“變態(tài)”原因之一：

　　規(guī)模大幅萎縮出現(xiàn)生存危機(jī)

　　轉(zhuǎn)型前后名稱：景順長(zhǎng)城恒豐債券——景順長(zhǎng)城貨幣基金

　　類別轉(zhuǎn)換：債券型——貨幣市場(chǎng)基金

　　轉(zhuǎn)換原因：生存需要

　　轉(zhuǎn)換開始時(shí)間：2005年5月中旬

　　轉(zhuǎn)型難度：★★

　　中國(guó)第一只發(fā)生性質(zhì)轉(zhuǎn)變的基金是景順長(zhǎng)城恒豐債券，該基金連同景順長(zhǎng)城優(yōu)選股票和景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡共同組成一個(gè)系列基金設(shè)立于2003年10月。由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)蕭條，景順長(zhǎng)城恒豐債券基金初始設(shè)立規(guī)模就比較小，只有4.74億元。在此后不到2年的運(yùn)作中，該基金遭到大量贖回，至2005年1季度末期，其凈資產(chǎn)只剩下7869萬(wàn)元。而根據(jù)基金合同要求，假如該基金連續(xù)20個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元，基金管理人應(yīng)出具解決方案。于是，這只徘徊在危險(xiǎn)邊緣的基金于2005年5月開始著手準(zhǔn)備召開持有人大會(huì)，決定向貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)型。 在2005年的市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)基金是最受基金投資人歡迎的產(chǎn)品之一，該類基金平均規(guī)模為67.57億元，當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的兩只貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)都超過(guò)300億元。因此，景順長(zhǎng)城恒豐債券向貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)型，既是形勢(shì)所迫也是明智的選擇。該基金于2005年7月中旬正式完成轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型前后，規(guī)模增長(zhǎng)幅度達(dá)到2301.08%，至2005年9月，該基金凈資產(chǎn)增至18.34億元，徹底解決了之前的生存危機(jī)。從時(shí)間上看，景順長(zhǎng)城恒豐債券轉(zhuǎn)型時(shí)間跨度大致為2個(gè)月。

　　如今該基金轉(zhuǎn)型已2年有余，轉(zhuǎn)型后更名為景順長(zhǎng)城貨幣基金，運(yùn)作狀態(tài)良好。截至2008年一季度末的資產(chǎn)規(guī)模為14.76億元，最近1年平均年化收益率超過(guò)3％。

　　基金“變態(tài)”原因之二：

　　封閉式基金存續(xù)期滿封轉(zhuǎn)開

　　轉(zhuǎn)型前后名稱：各不相同

　　類別轉(zhuǎn)換：封閉式——開放式

　　轉(zhuǎn)換原因：存續(xù)期滿

　　轉(zhuǎn)換開始時(shí)間：從2006年8月開始，至今22只完成轉(zhuǎn)型

　　轉(zhuǎn)型難度：★★★★

　　封閉式基金由于存續(xù)期滿而轉(zhuǎn)成開放式運(yùn)作，其蛻變的過(guò)程就如同毛毛蟲破繭一樣，是成長(zhǎng)過(guò)程中的必然之路。從2006年8月開始轉(zhuǎn)型的基金興業(yè)算起，截至2008年4月底，已有22只封閉式基金完成了向開放式的轉(zhuǎn)型。單只基金轉(zhuǎn)型時(shí)間跨度大致為2～4個(gè)月，所用時(shí)間較長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型程序復(fù)雜。這些基金在封轉(zhuǎn)開的過(guò)程中，大都通過(guò)份額的集中申購(gòu)，使各自的資產(chǎn)得到極大的增長(zhǎng)。已完成轉(zhuǎn)型的22只封閉式基金轉(zhuǎn)型前規(guī)模合計(jì)382億元，轉(zhuǎn)型后總規(guī)模增長(zhǎng)到2170億元，資產(chǎn)膨脹了467.94%。22只“封轉(zhuǎn)開”基金平均的集中申購(gòu)規(guī)模為82億元。

　　從類別上看，這些封閉式基金轉(zhuǎn)成契約型開放式基金后，在投資類別上大都屬于股票型基金，其中8只選擇轉(zhuǎn)成LOF再次上市。 就投資人在封轉(zhuǎn)開基金中獲取的回報(bào)上看，封閉式基金轉(zhuǎn)型前平均退市折價(jià)率為5％左右，套利空間豐厚，個(gè)別基金甚至有超過(guò)8％的貼水，這使他們與同期平價(jià)發(fā)行的股票型基金相比具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而封閉式基金轉(zhuǎn)型后期的投資業(yè)績(jī)與同類股票型基金比較，整體水平也不相上下。

　　但由于最近兩年中國(guó)股市呈現(xiàn)出寬幅波動(dòng)的特征，這使封轉(zhuǎn)開基金的業(yè)績(jī)除了受基金經(jīng)理選股水平的影響外，建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)和建倉(cāng)節(jié)奏對(duì)其業(yè)績(jī)也有很大影響，很可能建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)相距不足一月的基金，設(shè)立以來(lái)的總收益不僅有正負(fù)之分，且回報(bào)會(huì)相差近30％。比較典型的如基金裕華與基金安久，其集中申購(gòu)?fù)戤厱r(shí)點(diǎn)分別為2007年8月8日和8月21日，當(dāng)時(shí)正是大盤直線攀升階段。截至2008年4月18日，這兩只基金轉(zhuǎn)型后的設(shè)立回報(bào)率分別為6.02％和-23.64％，分化很大。就具體公司而言，華夏、易方達(dá)旗下的基金轉(zhuǎn)型后收益與風(fēng)險(xiǎn)控制把握較好。

　　基金“變態(tài)”原因之三：

　　保本基金一切從“新”開始

　　轉(zhuǎn)型前后名稱：各不相同

　　類別轉(zhuǎn)換：保本型——債券型或股票型

　　轉(zhuǎn)換原因：保本周期結(jié)束

　　轉(zhuǎn)換開始時(shí)間：從2007年9月開始，至今3只完成轉(zhuǎn)型

　　轉(zhuǎn)型難度：★★★★★

　　一些保本基金在基金募集之初，就在基金合同里明確規(guī)定到保本周期結(jié)束后，其有權(quán)轉(zhuǎn)換成其他投資類型的基金。這種較為靈活的做法不僅為投資人保留了類別選擇的權(quán)利，也可以使基金產(chǎn)品適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要進(jìn)行轉(zhuǎn)變。典型的案例如2004年下半年設(shè)立的萬(wàn)家保本、國(guó)泰金象保本和嘉實(shí)浦安保本3只基金，其在保本期滿后召開持有人大會(huì)，根據(jù)持有人大會(huì)的表決結(jié)果，分別于2007年的最后一個(gè)季度進(jìn)行轉(zhuǎn)型和集中申購(gòu)，規(guī)模得到顯著增長(zhǎng)。

　　這3只保本基金在轉(zhuǎn)換類別選擇上略有分歧。其中，萬(wàn)家保本基金轉(zhuǎn)型之后成為以固定收益品種投資為主，股票等權(quán)益類證券投資為輔的債券型基金。國(guó)泰金象保本則轉(zhuǎn)型成為被動(dòng)指數(shù)化投資滬深300指數(shù)的股票型基金。嘉實(shí)浦安保本基金修改了原合同中在增強(qiáng)指數(shù)期轉(zhuǎn)型成嘉實(shí)中信標(biāo)普300指數(shù)基金的條款，最終轉(zhuǎn)換成以投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票為主的股票型基金，其各自的轉(zhuǎn)型過(guò)程大致為3個(gè)月左右。

　　由于保本基金大都采用CPPI或TPPI的特殊投資策略，所以無(wú)論是其轉(zhuǎn)成股票型基金還是債券基金，對(duì)管理人的操作習(xí)慣上來(lái)說(shuō)都具有一定難度。

　　基金“變態(tài)”原因之四：

　　中短債基金集體變節(jié)皆為利

　　轉(zhuǎn)型前后名稱：各不相同

　　類別轉(zhuǎn)換：中短債券型——普通債券型

　　轉(zhuǎn)換原因：提高收益

　　轉(zhuǎn)換開始時(shí)間：從2007年8開始，6只完成轉(zhuǎn)型

　　轉(zhuǎn)型難度：★★★

　　從2005年8月第一只中短債基金——博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值設(shè)立算起，到2006年8月，短短一年的時(shí)間里，市場(chǎng)上便有7只同類產(chǎn)品設(shè)立。然而，自從中國(guó)股市在2006年確定牛市基調(diào)之后，中短債基金規(guī)模便開始大幅縮水，資金如潮水一般向股市匯集。一方面，中短期債券的微薄收益相對(duì)于股市的誘惑性回報(bào)而言，簡(jiǎn)直杯水車薪，確實(shí)無(wú)法滿足投資人日益膨脹胃口；另一方面，中短債券基金確有其內(nèi)在弊端，設(shè)立滿一年的幾只中短債基金年收益率甚至低于貨幣市場(chǎng)基金，而其在流動(dòng)性管理方面又沒有貨幣市場(chǎng)基金的優(yōu)勢(shì)。因此，在此種背景下尋找出路已成為必然。 從2007年7月開始，就陸續(xù)有中短債基金召開持有人大會(huì)，或申請(qǐng)轉(zhuǎn)為可投資部分普通股的普通債券基金，或改成打新股的增強(qiáng)債券基金。截至2008年4月底，7只中短債基金中已有6只轉(zhuǎn)型。嘉實(shí)超短債現(xiàn)在成為該類基金中惟一的守城者，將來(lái)是否會(huì)變節(jié)目前還不明朗。

　　轉(zhuǎn)型之后，這些基金在普通債券型基金產(chǎn)品中運(yùn)作較為流暢，多數(shù)基金收益可以超越同類平均水準(zhǔn)。




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