主題：寶鋼股份 未來(lái)業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)

1.價(jià)格上調(diào)幅度較大，好于市場(chǎng)預(yù)期

觀察寶鋼前期多次的調(diào)價(jià)政策，調(diào)整幅度一般不大（2%-5%之間），最大的是2006年第二季度，熱軋、冷軋均上調(diào)了約10%。此次調(diào)價(jià)幅度較大，熱軋、冷軋、熱鍍鋅、電工鋼分別比今年四季度上調(diào)了8%、4.4%、5.8%，好于市場(chǎng)預(yù)期。調(diào)整后2008 年一季度3mm 熱軋板出廠價(jià)格為4729 元/噸，高于今年最高的4612 元/噸；1.0mm 冷軋為5611 元/噸，低于今年最高價(jià)，但高于今年一季度的價(jià)格（今年一季度冷軋價(jià)格為5377 元/噸）；其它產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整后均同比高于今年一季度價(jià)格。此次上調(diào)價(jià)格將增厚公司08 年一季度業(yè)績(jī)，在維持其它條件不變假設(shè)下，大約增厚08 年凈利潤(rùn)5-8%。

2.此次調(diào)價(jià)是對(duì)前期鋼材價(jià)格上漲的市場(chǎng)反應(yīng)

在成本大幅上漲情況下，下半年以來(lái)鋼材價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)前期預(yù)測(cè)的小調(diào)現(xiàn)象，而是維持在高位運(yùn)行，甚至出現(xiàn)了不同幅度的上漲，其中建筑用鋼線(xiàn)材、螺紋鋼表現(xiàn)較好，而冷軋有小幅回落，熱軋維持高位。作為行業(yè)龍頭，寶鋼的產(chǎn)品定價(jià)政策并沒(méi)有領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格，更多的是被動(dòng)跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)。寶鋼根據(jù)市場(chǎng)變化，在第三季度的調(diào)價(jià)中就微幅上調(diào)了電工鋼、寬厚板、鋼坯等的價(jià)格，而主要產(chǎn)品熱軋、冷軋、鍍鋅板維持不變；在第四季度更是對(duì)大部分產(chǎn)品進(jìn)行了下調(diào)價(jià)格，平均下調(diào)200-300 元/噸。這個(gè)價(jià)格政策與鋼材價(jià)格市場(chǎng)表現(xiàn)不符合，因此在預(yù)期08 年鋼材市場(chǎng)保持良好運(yùn)行的情況下，寶鋼上調(diào)了主要產(chǎn)品價(jià)格。

3.鋼鐵行業(yè)良好的基本面沒(méi)有改變

近期，隨著大盤(pán)的調(diào)整，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，平均調(diào)整幅度約26%；三季度鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了環(huán)比較大幅度的減緩，而鐵礦石談判仍然陰云密布??市場(chǎng)對(duì)鋼鐵行業(yè)是否能保持景氣產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)。我們?cè)谇捌诘膱?bào)告中對(duì)此作了闡述，認(rèn)為鋼鐵行業(yè)供需關(guān)系依然保持良好，行業(yè)景氣能維持相當(dāng)時(shí)期，行業(yè)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)不會(huì)就此出現(xiàn)，依然維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

寶鋼較大幅度上調(diào)08 年一季度價(jià)格印證了我們對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的判斷，穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)鋼鐵公司的盈利信心。寶鋼三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大下滑，主要原因是不銹鋼產(chǎn)品成本大幅上升拖累了業(yè)績(jī)以及鐵礦石、海運(yùn)費(fèi)等上漲使生產(chǎn)成本升幅高于產(chǎn)品價(jià)格升幅，導(dǎo)致毛利率下滑。預(yù)計(jì)第四季度鋼鐵行業(yè)盈利能力將環(huán)比得到增強(qiáng)，08 年一季度在所得稅調(diào)整和產(chǎn)品價(jià)格上漲情況下，鋼鐵行業(yè)的整體盈利水平將同比有較大的提高，我們堅(jiān)持看好行業(yè)的發(fā)展前景。

4.鐵礦石談判仍未明朗

一年一度的鐵礦石合同價(jià)談判將在11 月底進(jìn)入正式談判階段，市場(chǎng)前期對(duì)談判持較為悲觀的態(tài)度，主要原因是今年以來(lái)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)了大幅上揚(yáng)。唐山現(xiàn)貨鐵精粉已經(jīng)由年初的755 元/噸上漲到目前的1000 元/噸，上漲了36%。海運(yùn)費(fèi)情況，今年以來(lái)海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響，巴西至北侖/寶山海運(yùn)費(fèi)由06年初的30 美元/噸上漲到現(xiàn)在80 美元/噸，漲幅高達(dá)167%；西奧至北侖寶山由15 美元/噸上漲到35 美元/噸，漲幅高達(dá)133%。

我們預(yù)測(cè)08 年鐵礦石合同價(jià)將上漲25%—35%，同比出現(xiàn)了較大上漲，但市場(chǎng)不必對(duì)此過(guò)度悲觀，目前的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)基本反映了漲價(jià)預(yù)測(cè)，08 年鋼鐵產(chǎn)量釋放減緩和需求保持旺盛將使鋼鐵企業(yè)有能力通過(guò)向下游轉(zhuǎn)嫁成本實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。


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