主題：長(zhǎng)安汽車：自主品牌進(jìn)入投入高峰期

08年1季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入4,016百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)268百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55%，盡管公司業(yè)績(jī)?nèi)缙诔霈F(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但與其主要子公司超過(guò)50%以上的銷量增速相比，公司業(yè)績(jī)?cè)龇匀坏陀谖覀兇饲暗念A(yù)期；我們于近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地拜訪；

公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于我們對(duì)于投資收益的預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀：我們認(rèn)為由于南京長(zhǎng)福馬整車廠產(chǎn)能利用率較低、重慶長(zhǎng)安鈴木折舊大幅增加和江鈴控股母體公司的虧損未能得到有效改善，公司投資收益增幅未能與銷量有效匹配；..隨著長(zhǎng)安之星二代的上量和南京長(zhǎng)安搬遷完成，公司本部虧損較07年同期減少34%，同時(shí)毛利率提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，本部改善跡象明顯；

公司年度股東大會(huì)通過(guò)V101整車技改和G系列發(fā)動(dòng)機(jī)擴(kuò)產(chǎn)兩個(gè)投資項(xiàng)目，08年預(yù)計(jì)資本性支出約為1,845百萬(wàn)元，同時(shí)公司中級(jí)車志翔于近期上市，公司自主品牌的投入已進(jìn)入高峰期；

我們下調(diào)公司08-10年EPS至0.565、0.816和1.074元，以反映隨之而來(lái)的鋼價(jià)成本壓力、自主品牌研發(fā)、折舊和營(yíng)銷費(fèi)用上升等因素，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)08-10年動(dòng)態(tài)PE分別為16、11和8倍，我們認(rèn)為已經(jīng)充分反映了對(duì)公司自主品牌加大投入、鋼價(jià)成本上升等風(fēng)險(xiǎn)，維持公司的“買入”建議；


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