主題：中國石化：業(yè)績預(yù)減和財政扶持政策點(diǎn)評

中國石化發(fā)布了兩個公告，一個是業(yè)績預(yù)減50%公告，一個是關(guān)于保障成品油供應(yīng)財政扶持政策的公告。具體包括進(jìn)口原油增值稅先征后返75%和進(jìn)口成品油增值稅先征后返。另外本文還包括了我們調(diào)研中國石化的一些情況。

關(guān)于業(yè)績預(yù)減50%。符合我們的預(yù)期，我們預(yù)期一季度的業(yè)績?yōu)?.08元。如果沒有國家74億元的補(bǔ)貼和香港發(fā)行可轉(zhuǎn)債(行情論壇)公允價值變動帶來的正面影響，其經(jīng)營業(yè)績是虧損的。

進(jìn)口原油增值稅先征后返的財務(wù)影響。我們按照1.25億噸進(jìn)口量和不交所得稅的情形下重新做了計算。修正之后跟之前有了明顯改善，主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：第一，在100美元/桶以下中國石化的業(yè)績相當(dāng)可以，至少能維持在0.85元/股，第二，到了115美元/桶以上這個政策才失效。

政策分析。按月預(yù)撥和清算，有走一步看一步的意思。這個政策要達(dá)到的目的是不能讓中國石化虧，但又不能讓中國石化賺太多的錢。如果某個月油價回調(diào)到95美元以下，這一政策可能不一定會執(zhí)行（當(dāng)然我們認(rèn)為按季平衡這個問題的概率大）。我們又根據(jù)這個情況重新對結(jié)果進(jìn)行修正。

原油儲量。2007年公司新增原油可采儲量21百萬桶，出現(xiàn)了大幅的下降。

主要原因在于公司對以前的部分儲量進(jìn)行了修正，這個數(shù)量在250百萬桶左右，這部分儲量不是消失了，而是從原來的1P儲量調(diào)整到了2P儲量，只要以后工作量跟上去，這部分儲量大部分都能回歸到1P上來。再一點(diǎn)，從公司擴(kuò)展與新發(fā)現(xiàn)這一項(xiàng)來看，仍然保持在148百萬桶，跟06年保持一直，表明在新油田的勘探和發(fā)現(xiàn)上并沒有出現(xiàn)趨勢的逆轉(zhuǎn)。

投資建議：中國石化的股價經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，目前的股價已經(jīng)充分反應(yīng)了盈利趨勢的惡化，進(jìn)口原油增值稅先征后返的政策穩(wěn)定了業(yè)績，我們認(rèn)為中國石化具備了投資機(jī)會，建議買入。雖然大級別的機(jī)會需要原油價格的一個中期調(diào)整。我們維持對中國石化08、09和10年的業(yè)績預(yù)測分別為0.50、0.95和1.20元。調(diào)整目標(biāo)價至18元，維持“強(qiáng)烈推薦A”的評級。


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