主題：藍(lán)思科技上市5年再融資或?qū)⑦_(dá)250億

上市5年，賺了50多億，融資95億，又大舉募投150億元。這是藍(lán)思科技（300433.SZ）登陸資本市場(chǎng)后的表現(xiàn)。往細(xì)處剖析，公司上市后業(yè)績(jī)起伏不定，盈利能力不及上市前。巧合的是，歷次融資均選在凈利潤(rùn)表現(xiàn)更好的年份。

公司是正處于發(fā)展的風(fēng)口，還是一個(gè)資金無底洞？有觀點(diǎn)認(rèn)為，若藍(lán)思科技此次“巨無霸”定增如公告所言，將募集資金全部用于主業(yè)，固定資產(chǎn)和產(chǎn)能將會(huì)較當(dāng)前翻倍，市場(chǎng)能否充分消化是個(gè)未知數(shù)。

6月17日，《華夏時(shí)報(bào)》記者就歷次再融資的相關(guān)質(zhì)疑以采訪函形式發(fā)至藍(lán)思科技，但兩周過去，公司董秘鐘臻卓遲遲未同意向記者反饋已擬好的回復(fù)函。

再融資卡點(diǎn)業(yè)績(jī)高點(diǎn)？

藍(lán)思最近一次再融資是4月10日晚披露的150億元定增，定增申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)的受理。

藍(lán)思科技拋出這份定增方案時(shí)，公司市值不足700億元，是擬募集資金的4.6倍。值得注意的是，加上IPO，這已經(jīng)是上市5年的藍(lán)思科技第4次從二級(jí)市場(chǎng)拿錢。

縱觀藍(lán)思科技?xì)v年來的凈利潤(rùn)，盈利能力起伏不定。最高光時(shí)刻在上市前，2013年凈利潤(rùn)超過22億元。借著當(dāng)時(shí)良好的業(yè)績(jī)，藍(lán)思科技在2015年登陸創(chuàng)業(yè)板，公司實(shí)際控制人周群飛也因此被《福布斯》評(píng)為全球白手起家女企業(yè)家中的首富。

IPO募集15.49億之后，只間隔不足3個(gè)月，公司便拋出了一份60.26億的大額定增預(yù)案。市場(chǎng)對(duì)此并不買賬，次年4月定增最終落地之時(shí)，實(shí)際募資額打了一半的折扣，為31.68億元。

2013年之后公司業(yè)績(jī)每況愈下，扣非后凈利潤(rùn)在10億元上下?lián)u擺；沉寂幾年后，盈利終于在2017年再次沖到18億元。這似乎給了公司繼續(xù)融資的底氣。當(dāng)年5月，藍(lán)思科技再次披露了48億元的可轉(zhuǎn)債預(yù)案。

當(dāng)時(shí)公司表示“大股東將積極認(rèn)購(gòu)”，后來卻慘遭“打臉”——大股東因“資金無法及時(shí)到位”，放棄了高達(dá)36.08億的優(yōu)先配售權(quán)。公司的大股東是藍(lán)思科技（香港）有限公司（下稱“香港藍(lán)思”），由周群飛全資控股。雖然實(shí)控人沒有用行動(dòng)支持這次可轉(zhuǎn)債，公司還是在一片嘩然中拿到48億元。

此次可轉(zhuǎn)債完成之后，2018年藍(lán)思的業(yè)績(jī)成為公司成立以來的洼地，虧損4個(gè)億。這一年，藍(lán)思科技沒有融資動(dòng)作。今年4月披露的年報(bào)顯示，2019年藍(lán)思科技在時(shí)隔6年之后凈利潤(rùn)再次達(dá)到20億元大關(guān)。不知頻繁的順利募資是否給了公司勇氣，在披露此年報(bào)一周前，藍(lán)思科技公告了此次數(shù)額驚人的150億元巨額定增。以募資金額來說，這是今年A股市場(chǎng)上的第二大定增計(jì)劃。

公司每次再融資都精準(zhǔn)卡在業(yè)績(jī)向好的年份，是巧合還是刻意為之？

或?qū)⒚媾R巨大攤銷

二級(jí)市場(chǎng)募集的資金是否促進(jìn)了公司的發(fā)展，很難判斷。若此次150億元定增預(yù)案最終沒有打折，則公司二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)募資額度將達(dá)到245億元。

公開資料顯示，藍(lán)思科技是一家以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高端視窗觸控防護(hù)玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護(hù)新材料為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，主要客戶為蘋果、華為、三星、OPPO、VIVO等消費(fèi)類電子頭部企業(yè)。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱，這類企業(yè)屬于重資本投入型，需要持續(xù)投入。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，藍(lán)思科技現(xiàn)金流行壓力偏大，需要再融資解決流動(dòng)性缺口。

記者注意到，藍(lán)思科技上市時(shí)，固定資產(chǎn)是100億元出頭，截至今年3月底，其固定資產(chǎn)已經(jīng)超過230億元。如果此次募投資金全部到位，且扣除用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的部分，仍然會(huì)有144億元用于主業(yè)，固定資產(chǎn)將會(huì)接近400億元，近乎翻了一倍。

但況玉清提醒，一般生產(chǎn)線的折舊攤銷不超過十年，這代表著公司在未來10年內(nèi)每年都面臨著至少40億的攤銷壓力。他認(rèn)為，這是公司當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。另外，在固定資產(chǎn)近乎翻倍的情況下，產(chǎn)能也接近翻倍，這需要相應(yīng)的市場(chǎng)資源進(jìn)行消化，也就要求藍(lán)思科技的營(yíng)收規(guī)模要達(dá)到目前的近兩倍?！凹幢阃耆豢紤]疫情影響，智能手機(jī)的全球出貨量增長(zhǎng)瓶頸越來越突出，藍(lán)思這么猛擴(kuò)產(chǎn)能太激進(jìn)了?！?br />
因此，他認(rèn)為，150億規(guī)模超大額融資，不應(yīng)該一次性全部募集到位，而是根據(jù)募投項(xiàng)目的投資進(jìn)展和實(shí)際資金需求分步發(fā)行，這樣可以有效避免上市公司惡意圈錢行為。

實(shí)控人成最大贏家

藍(lán)思科技上市5年，在高投入下，業(yè)績(jī)卻再也沒有突破IPO前的數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)累計(jì)只有53億元，只有再融資金額的五分之一，成長(zhǎng)性與巨額融資并不匹配。

從分紅來看，自上市以來，藍(lán)思科技共分紅4次約16.48億元。截至2019年底，周群飛夫婦在股權(quán)不斷被稀釋后，仍持有公司72.82%的股份。以此計(jì)算，二人從歷次分紅中至少拿走12億元，是最大受益者。

藍(lán)思科技的實(shí)際控制人周群飛和鄭俊龍夫婦手握公司超過99%的股份帶領(lǐng)公司上市，二人5年來從未直接進(jìn)行過減持，但在歷次融資中股權(quán)被不斷稀釋。

IPO后，兩人持股比例降至89.17%；2016年完成第一次定增后，兩人持股比例降至77.64%；截至2019年底，夫妻二人持有72.82%的股份；本次定增若能實(shí)現(xiàn)足股足額，兩人持股比例預(yù)計(jì)將下降至54.46%。

公司的實(shí)際控制人周群飛在2017年48億元的可轉(zhuǎn)債募資中，放棄了優(yōu)先配售權(quán)。2018年業(yè)績(jī)虧損，公司沒有進(jìn)行再融資，但公告稱公司的控股股東香港藍(lán)思，擬非公開發(fā)行可交換公司債券，并以其持有的藍(lán)思科技股票作為換股標(biāo)的，可交債期限不超過5年，擬募集資金規(guī)模不超過50億元，用于支持藍(lán)思科技經(jīng)營(yíng)發(fā)展。香港藍(lán)思由周群飛全資控股，相當(dāng)于她變相減持50億元。

再加上IPO與歷年分紅所得，周群飛從二級(jí)市場(chǎng)所得近百億元，儼然成為最大贏家。一方面是公司從二級(jí)市場(chǎng)不斷拿錢，另一方面實(shí)控人不斷從二級(jí)市場(chǎng)賺錢。

就上述質(zhì)疑，《華夏時(shí)報(bào)》記者在6月17日將采訪函發(fā)至公司信披郵箱，兩周后，其公共關(guān)系部工作人員稱，公司董秘鐘臻卓遲遲未同意向記者反饋已擬好的回復(fù)函。

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