主題：寶鋼系的整合預(yù)期和整體上市預(yù)期

近期鋼鐵股表現(xiàn)優(yōu)異，漲幅明顯超越大盤，從7月23日起至9月17日，申萬(wàn)黑色金屬指數(shù)上漲72.94%，整個(gè)A股指數(shù)上漲40.87%。9月17日，邯鄲鋼鐵、八一鋼鐵、新華股份、萊鋼股份、唐鋼股份等11家鋼鐵股漲停，申萬(wàn)黑色金屬指數(shù)漲幅達(dá)到4.61%。

　　評(píng)論：

　　整體上市帶來(lái)的外延式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和“寶鋼系”為代表的并購(gòu)重組成為鋼鐵板塊上漲的動(dòng)因

5月30日至7月22日，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，申萬(wàn)黑色金屬指數(shù)下跌19.5%，A股市場(chǎng)下跌6.36%。從7月下旬開始，鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，7月23日開始，鋼鐵行業(yè)開始超越大盤。

　　在這個(gè)過程中，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵行業(yè)處于上升周期的判斷逐漸形成一致，而并非一蹴而就的。

　　在鋼鐵股反彈的開始階段，當(dāng)投資者信心相對(duì)較弱時(shí)，因?yàn)辇堫^鋼鐵企業(yè)的抗周期能力相對(duì)較強(qiáng)，這些企業(yè)的內(nèi)涵式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也相對(duì)較為確定，所以這些企業(yè)成為鋼鐵股反彈階段的主力；而隨著投資者對(duì)于周期向上的信心逐漸增強(qiáng)，加上二線鋼鐵股的估值水平提升相對(duì)落后，整體上市帶來(lái)的外延式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期和“寶鋼系”為代表的并購(gòu)重組預(yù)期也逐漸成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

　　這也是近期鋼鐵股上漲的邏輯。

　　行業(yè)周期向上是估值水平提升的根本因素

今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)鋼鐵需求高增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外鋼產(chǎn)量和新增資源量增速持續(xù)下降，7月份世界（除中國(guó)）粗鋼產(chǎn)量6867.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.515％，環(huán)比下降0.68％，同比增速顯著下降；8月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量4158.31萬(wàn)噸，同比增速已經(jīng)下降到13.6％，增速繼續(xù)下降，8月國(guó)內(nèi)新增資源量3670.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.82%。國(guó)內(nèi)偏緊的供需形勢(shì)支持目前國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的上升。

　　從05年開始，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)維持低位，再加上目前落后產(chǎn)能淘汰工作的大力推進(jìn)，這兩方面因素將帶動(dòng)鋼鐵產(chǎn)量增速繼續(xù)下降。未來(lái)國(guó)內(nèi)供需形勢(shì)將進(jìn)一步改善，企業(yè)盈利逐步提高。因此，我們認(rèn)為，行業(yè)目前正處于上升周期的開始階段。

上升趨勢(shì)的確立意味著盈利的持續(xù)增長(zhǎng)，這使得投資者獲得了安全邊際。這是鋼鐵股估值水平不斷提升的根本因素。

　　鋼鐵股近期走勢(shì)符合我們?cè)谥衅诓呗灾械念A(yù)期

在行業(yè)上升趨勢(shì)確立的條件下，鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)來(lái)源于內(nèi)涵式的增長(zhǎng)和外延式的增長(zhǎng)。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　以鞍武寶太為代表的龍頭鋼鐵企業(yè)，未來(lái)幾年企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，充分利用了行業(yè)周期上升的機(jī)會(huì)，盈利能力逐漸提升，企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)。

　　以酒鋼宏興、南鋼股份、新華股份為代表的鋼鐵企業(yè)，集團(tuán)仍未上市的資產(chǎn)和資源豐富，持續(xù)不斷的資產(chǎn)注入將帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的外延式增長(zhǎng)。

　　以“寶鋼系”為代表的八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份和邯鄲鋼鐵等購(gòu)并整合預(yù)期為代表的鋼鐵企業(yè)，處于鋼鐵行業(yè)并購(gòu)整合的關(guān)鍵位置，在與優(yōu)勢(shì)企業(yè)的并購(gòu)整合過程中，將享受到優(yōu)勢(shì)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，將極大地促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，同時(shí)并購(gòu)重組本身對(duì)于股價(jià)也有較好的提升作用。

　　在我們的中期策略里，我們正是按照這一分析思路對(duì)鋼鐵企業(yè)進(jìn)行的推薦。目前為止鋼鐵股的走勢(shì)與我們的預(yù)期基本一致。對(duì)于未來(lái)鋼鐵股的走勢(shì)，我們認(rèn)為，仍然將圍繞這三個(gè)主題進(jìn)行展開。

　　目前估值水平仍然合理，繼續(xù)推薦鋼鐵行業(yè)

目前，申萬(wàn)黑色金屬07年動(dòng)態(tài)市盈率為25倍左右，08年動(dòng)態(tài)市盈率為20倍左右，而整個(gè)A股市場(chǎng)08年動(dòng)態(tài)市盈率為30倍左右。對(duì)于我們重點(diǎn)推薦的鋼鐵企業(yè)08年凈利潤(rùn)增速在20％以上，在行業(yè)周期向上的條件下，鋼價(jià)的持續(xù)上漲有可能使得企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期。因此我們認(rèn)為目前鋼鐵行業(yè)的估值水平仍在合理范圍內(nèi)，相對(duì)于A股市場(chǎng)的估值水平仍然較低。因此，繼續(xù)維持鋼鐵板塊推薦評(píng)級(jí)。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、整體上市和購(gòu)并整合三類上市公司，重點(diǎn)推薦具有資源優(yōu)勢(shì)的鋼鐵企業(yè)鞍鋼股份、太鋼不銹、酒鋼宏興、八一鋼鐵等。

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