主題： 權(quán)證T+1會(huì)否成行引討論

《關(guān)于征求深滬交易所〈交易規(guī)則〉修訂意見(jiàn)的通知》日前下發(fā)至券商和基金公司，兩所修訂《交易規(guī)則》意見(jiàn)征集工作正在業(yè)內(nèi)緊鑼密鼓地展開(kāi)。此次規(guī)則修訂關(guān)注的焦點(diǎn)集中在交易服務(wù)方式、交易監(jiān)管手段、交易信息披露等三方面。

　　記者了解到，業(yè)內(nèi)人士普遍關(guān)注的修訂內(nèi)容包括基礎(chǔ)性交易制度改革、提高兩所《交易規(guī)則》協(xié)同性、權(quán)證交易制度安排、打擊交易違規(guī)行為、創(chuàng)新業(yè)務(wù)交易規(guī)則設(shè)定等問(wèn)題。

由此也產(chǎn)生了四大懸念。兩所《交易規(guī)則》修訂征求意見(jiàn)期將于12月31日結(jié)束，屆時(shí)這些疑問(wèn)也將逐一解開(kāi)。

　　懸念一基礎(chǔ)性交易制度會(huì)否改變

　　對(duì)于股票T+1交收是否應(yīng)當(dāng)放開(kāi)、日漲跌幅10%限制是否取消、不同股票的申報(bào)數(shù)量是否應(yīng)當(dāng)靈活設(shè)定等內(nèi)容，業(yè)內(nèi)素有諸多討論。此次《交易規(guī)則》修訂會(huì)否對(duì)滬深兩市基礎(chǔ)性交易制度進(jìn)行改革就成了市場(chǎng)關(guān)注的首要焦點(diǎn)。

　　“細(xì)節(jié)上的修訂，比如改變首日漲幅限制、設(shè)定新的盤(pán)中股價(jià)異動(dòng)停牌閾值等，固然可以對(duì)市場(chǎng)炒作形成一定抑制作用，但不會(huì)從根本上改變市場(chǎng)交易現(xiàn)狀?！蹦持行腿探?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　他認(rèn)為，股票T+0交易是不少成熟市場(chǎng)通行的做法，“雖然T+0本身會(huì)加大股價(jià)波動(dòng)幅度，但實(shí)際上可以采取多種方式平抑這種波動(dòng)?！边@位負(fù)責(zé)人說(shuō)，可以采取的方式包括拉寬申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位、采取最低申報(bào)數(shù)量浮動(dòng)制等。

　　現(xiàn)行滬深交易所《交易規(guī)則》規(guī)定，通過(guò)競(jìng)價(jià)交易買入股票、基金、權(quán)證的，申報(bào)數(shù)量應(yīng)為100股(份)或其整數(shù)倍，A股交易申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元，基金、權(quán)證交易為0.001元。

　　“如果改為股票T+0交易，可以同時(shí)靈活化價(jià)格最小變動(dòng)單位。例如，價(jià)格在10元以下的，最小變動(dòng)單位是1分，10元到20元的是1角，20元以上變?yōu)?角。這樣就會(huì)把市場(chǎng)投機(jī)性和波動(dòng)性降下來(lái)。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　業(yè)內(nèi)專家介紹，成熟市場(chǎng)對(duì)于不同價(jià)格股票最低申報(bào)數(shù)量通常也采取浮動(dòng)制的做法，最小申報(bào)數(shù)量可能是100股(份)，也可能是1000股(份)或者其他任意整數(shù)數(shù)量。申報(bào)數(shù)量浮動(dòng)制也是平抑市場(chǎng)波動(dòng)的有效手段之一。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次《交易規(guī)則》修訂在基礎(chǔ)制度上“大動(dòng)干戈”的可能性不大?！肮善盩+1交收、日漲跌幅限制等基礎(chǔ)交易制度應(yīng)該不會(huì)有太大變動(dòng)?！敝行抛C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部執(zhí)行總監(jiān)宋成表示。

　　上述中型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，對(duì)于目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行大的基礎(chǔ)性交易制度的改革時(shí)機(jī)并不十分成熟，但在交易方式上同國(guó)際成熟資本市場(chǎng)看齊仍是我國(guó)交易制度未來(lái)改革發(fā)展的路徑。

　　另外，也有業(yè)內(nèi)人士提到，修訂后的《交易規(guī)則》可能會(huì)對(duì)大宗交易相關(guān)規(guī)則進(jìn)行進(jìn)一步完善，并為股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出預(yù)留一定空間。

　　懸念二兩市《交易規(guī)則》會(huì)否統(tǒng)一

　　“兩市《交易規(guī)則》出臺(tái)之初，為了保持交易所間的相互獨(dú)立，使用了不同的交易系統(tǒng)和交易規(guī)則，這在當(dāng)時(shí)有其必要和合理性?！敝袊?guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，“但同時(shí)也產(chǎn)生了一定的道德風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為確保市場(chǎng)交易的公開(kāi)、公平、公正，保護(hù)新投資者的利益，確實(shí)有必要統(tǒng)一兩市交易規(guī)則?！?br />
　　在兩市交易規(guī)則協(xié)同性問(wèn)題上，券商提到最多的是希望統(tǒng)一兩市收盤(pán)交易方式。根據(jù)現(xiàn)行《交易規(guī)則》，深交所方面，每日收盤(pán)前的最后三分鐘為收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段，并且不接受參與競(jìng)價(jià)交易的撤銷申報(bào)；而上交所方面，9點(diǎn)30后的交易時(shí)段，均為連續(xù)競(jìng)價(jià)。

　　有券商表示，深交所原本希望收盤(pán)價(jià)的產(chǎn)生更具代表性，維持價(jià)格的連續(xù)性。但在實(shí)踐中，政策初衷并沒(méi)有產(chǎn)生特別明顯的效果，更有部分大機(jī)構(gòu)頻繁在此交易時(shí)段操縱股價(jià)。

　　此外，對(duì)于無(wú)漲幅限制股票的首日交易，根據(jù)深市《交易規(guī)則》規(guī)定，股票上市首日開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)的900%以內(nèi)；而滬市《交易規(guī)則》的規(guī)定卻是股票交易申報(bào)價(jià)格不高于前收盤(pán)價(jià)格的200%，并且不低于前收盤(pán)價(jià)格的50%。盡管上交所曾發(fā)布有關(guān)細(xì)則予以改動(dòng)，但在交易規(guī)則層面上仍有必要統(tǒng)一。同時(shí)，對(duì)于基金上市的交易，滬市《交易規(guī)則》對(duì)基金上市的交易作出了明確的規(guī)定，深市《交易規(guī)則》并未作出詳細(xì)說(shuō)明。

　　一位不愿透露姓名的券商高管表示，“作為投資者來(lái)說(shuō)，不僅要弄清交易規(guī)則的內(nèi)容，而且還要分清哪個(gè)規(guī)則是深市的，哪個(gè)規(guī)則是滬市的。一旦把二者弄混淆，錯(cuò)把深市的交易規(guī)則當(dāng)成了滬市的交易規(guī)則，那么一旦新股上市或新的基金、債券品種上市之時(shí)，投資者的操作就容易出現(xiàn)失誤?！?br />
　　懸念三權(quán)證T+1能否成行

　　“9月份開(kāi)始，市場(chǎng)上就有不少人在討論應(yīng)當(dāng)把權(quán)證交易改為T(mén)+1交收，認(rèn)為這樣可以防止爆炒，避免損害發(fā)行人和投資人的利益?！比A泰聯(lián)合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，并提出由于不少上市公司在發(fā)行公司債券時(shí)，都希望發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證的分離交易可轉(zhuǎn)債，“可權(quán)證爆炒等問(wèn)題確實(shí)讓發(fā)行人十分頭大?！?br />
　　業(yè)內(nèi)人士介紹，自2005年我國(guó)恢復(fù)權(quán)證交易以來(lái)，權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展迅猛，除了權(quán)證本身的特性以外，其T+0的交易方式無(wú)疑是吸引資金的重要原因。股改產(chǎn)生的認(rèn)沽權(quán)證退出歷史舞臺(tái)以后，與分離交易可轉(zhuǎn)債品種共生的認(rèn)購(gòu)權(quán)證數(shù)量大增，“購(gòu)買這類公司債的投資者可以獲得還本付息、認(rèn)股權(quán)證還可以用于二級(jí)市場(chǎng)套利，自然發(fā)債融資情況更好?！?br />
　　“今年5月以來(lái)，在各種會(huì)議上，市場(chǎng)各方對(duì)權(quán)證交易改為T(mén)+1的意見(jiàn)已基本達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)明年權(quán)證T+1就有可能實(shí)現(xiàn)?！蹦橙探?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部分負(fù)責(zé)人表示。

　　然而，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此提出不同看法，認(rèn)為目前權(quán)證交易同股票最顯著的區(qū)別就在于采取T+0的交易方式，“如果權(quán)證也改成T+1，那這個(gè)品種的存在就沒(méi)什么意思了，也不會(huì)有多少投資者參與了?！?br />
　　懸念四會(huì)否增加罰款等處罰條例

　　在目前的《證券法》和兩市《交易規(guī)則》體系內(nèi)，證監(jiān)會(huì)具有行政處罰權(quán)力，而交易所作為自律機(jī)構(gòu)，更多的是對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行譴責(zé)。有專家表示，可以允許在規(guī)則中完善監(jiān)管措施，增加罰款等處罰條例。

　　有券商人士表示，有必要修改開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段的交易方式，打擊新近在資本市場(chǎng)中頻繁出現(xiàn)，在集合競(jìng)價(jià)階段通過(guò)頻繁申買撤單方式操縱股價(jià)的行為。

　　兩市《交易規(guī)則》規(guī)定，在9點(diǎn)15到9點(diǎn)20的開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段內(nèi)，投資者可以撤銷未成交的申報(bào)。近一兩年來(lái)，有投資者利用該交易規(guī)則的“漏洞”，頻繁在這五分鐘內(nèi)申報(bào)、撤單，造成股價(jià)瘋漲的假象，證監(jiān)會(huì)在此方面就查處了莫建軍、張建雄等四起相關(guān)案件。

　　劉俊海表示，當(dāng)時(shí)相關(guān)規(guī)則的出臺(tái)是為了實(shí)踐證券市場(chǎng)“交易自由”的設(shè)計(jì)理念。考慮到有投資者在開(kāi)盤(pán)階段考慮不慎，或出現(xiàn)錄入錯(cuò)誤等技術(shù)性問(wèn)題，才設(shè)立了該項(xiàng)制度。但從目前的情況來(lái)看，更應(yīng)關(guān)注股價(jià)操縱等危害證券市場(chǎng)秩序的問(wèn)題，建議修改后的《交易規(guī)則》在此方面有所改進(jìn)。


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