主題：旅游行業(yè)高增長抵御高估值

　主持人：小張老師

　　嘉 賓：中信證券研究所旅游首席分析師 趙雪芹

　　大成創(chuàng)新成長基金經(jīng)理 王維鋼

　　小張老師：中國旅游業(yè)過去十年的發(fā)展情況及未來的前景是怎樣的？

　　趙雪芹：在過去十年中，中國的旅游行業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)收入從1997年的3114億元增長到2006年的8935億元，10年翻了2.7倍，年復合增長率12.42%。游客數(shù)量也呈穩(wěn)步增長之勢，從1997年的7.02億人次增長到2006年的15.19億人次。中國旅游行業(yè)的國際地位也逐年上升，過夜游客流總數(shù)穩(wěn)定在全球前4到5名；旅游外匯收入在前5到7名左右。

　　王維鋼：旅游行業(yè)發(fā)展的根本動力是經(jīng)濟增長，旅游行業(yè)發(fā)展與GDP增長高度相關(guān)，2003年中國人均GDP突破1000美元后，中國旅游行業(yè)進入實質(zhì)啟動階段。根據(jù)國家“十一五”規(guī)劃，2020年旅游行業(yè)占GDP的比重要達到8%以上，據(jù)此推算，我們測得旅游行業(yè)2020年之前的年度復合增長率將達到13.08%，超出對應(yīng)年度GDP增長率3.2到5.9個百分點。

　　小張老師：出入境游近年的發(fā)展情況如何？人民幣升值對于出入境游有何影響？

　　趙雪芹：由于中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟地位的提升，與之相應(yīng)的外國居民到中國的旅游、商務(wù)活動均日趨頻繁，中國入境游客人數(shù)和旅游外匯收入均呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的態(tài)勢。我們預計隨著未來奧運、世博會的召開，入境游市場將更加繁榮。在過去的幾年中，中國政府與各國簽訂的旅游目的地國的數(shù)量增加到132個，增加了居民出行目的地選擇范圍；居民可支配收入的增長和人民幣升值也促進了出境游的發(fā)展。

　　王維鋼：根據(jù)日本韓國的經(jīng)驗，升值會使出境游價格便宜?？紤]到簽證的限制，預計人民幣升值10%情況下，出境游會增加30%。而由于中國旅游價格相對便宜，國外游客入境游對人民幣升值幾乎無彈性，因此升值對于入境游負面影響非常小。

　　小張老師：景區(qū)旅游業(yè)和酒店業(yè)這兩大旅游子行業(yè)發(fā)展前景怎樣？

　　趙雪芹：景區(qū)子行業(yè)由于其資源的壟斷性，在旅游行業(yè)中具有獨特的優(yōu)勢。由于中國現(xiàn)在處于旅游消費啟動階段，74%旅客首選景點游，過去景點公司的游客數(shù)量數(shù)年中經(jīng)歷了兩位數(shù)字的增長。景點的供不應(yīng)求將使得擁有景點經(jīng)營權(quán)特別是景點門票收費權(quán)的企業(yè)利潤加速增長。

　　王維鋼：酒店經(jīng)濟主要分為星級酒店經(jīng)濟和經(jīng)濟型酒店經(jīng)濟。從星級構(gòu)成來看中檔酒店數(shù)量的增加和低星級酒店的大量轉(zhuǎn)型使得整體構(gòu)成趨于合理。酒店地域分布稍顯失衡，上海的高星級酒店市場短期供過于求，房價和出租率均面臨較大壓力；而北京酒店市場隨著奧運到來將供不應(yīng)求出租率和房價均與日俱增，預計2008年北京酒店房價將增長30%以上。從經(jīng)濟型酒店發(fā)展來看，近年來增速很快，國內(nèi)品牌和國外均有明確的大規(guī)模擴張計劃?？偟膩碚f，包括經(jīng)濟型酒店在內(nèi)的酒店總量的增長與居民出游需求的增長基本同步，因此整個酒店市場的供求基本均衡。

　　小張老師：旅游行業(yè)公司估值是否偏高，2008年如何選擇投資線索？

　　趙雪芹：我們分別進行了景區(qū)類、酒店類、旅行社上市公司國內(nèi)外估值比較，認為中國A股市場景區(qū)、酒店、旅行社優(yōu)質(zhì)公司的市盈率估值均處于合理水平，考慮到未來數(shù)年旅游行業(yè)的高速增長，旅游行業(yè)公司PE估值有望大幅下降。我們認為，盡管目前中國旅游消費尚處于觀光游階段，但一部分先富起來的消費者將率先實現(xiàn)消費升級，因此休閑度假類產(chǎn)品仍將具有良好的市場前景。

　　王維鋼：我們認同2008年投資旅游行業(yè)應(yīng)抓住行業(yè)龍頭和奧運受益公司。按子行業(yè)分類，景區(qū)類公司我們選擇擁有門票或索道資源的壟斷收費權(quán)，在未來觀光游穩(wěn)健增長的宏觀背景下得以分享行業(yè)成長的上市公司；酒店和旅行社行業(yè)競爭激烈，我們認為應(yīng)該重點關(guān)注行業(yè)龍頭公司。

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